2024年半年报点评：高成长属性突出，盈利增速保持领先

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 常熟银行（601128.SH）：高成长属性突出，盈利增速保持领先 ——2024 年半年报点评 2024 年 4 月 30 日 强烈推荐/维持 常熟银行 公司报告 事件：8 月 20 日，常熟银行公布 2024 年半年报，上半年实现营收、拨备前利润、净利润 55.1 亿、35.4 亿、17.3 亿，分别同比 +12.0 %、+23.2%、+19.6%。年化加权平均 ROE 为 13.28%，同比提升 0.88pct。6 月末，不良率环比持平于 0.76%。点评如下：  规模、非息、成本节约驱动下，营收、净利润保持高增。 常熟银行 24H1 营收、净利润保持高增，同比分别增 12%、19.6%，增速环比基本持平，预计仍处于行业领先水平。盈利拆解来看，主要驱动因素为规模、非息高增以及成本节约。规模、非息和成本对盈利的正向贡献分别为 15.6pct、5.9pct、11.1pct；净息差收窄负向拖累9.5pct。 收入端：核心营收保持较强增长动力，债牛行情下投资收益实现高增。 ① 核心营收（净利息收入+净手续费收入）同比 +6.6%，增速环比Q1 提升 0.3pct。其中，在规模高增驱动下，净利息收入同比增 6.1%，保持较强增长动力。手续费收入同比增 71.4%，主要是上半年发力代理业务，代销理财、保险规模增长推动代理手续费收入同比增 113.6%。② 其他非息收入同比 +52.9%，占营收比重为 16.1%，环比提升1.6pct。主要是在债券利率下行趋势中，处置金融资产兑现收益，24H1投资收益同比+96%。 成本端：持续加强成本管控力度，拨备前利润增速达 23.2%。 24H1 常熟银行管理费用同比下降 3.9%，成本收入比为 35.2%，环比下降 0.1pct，对盈利的正向贡献有所提升。拨备前利润同比 +23.2%，增速环比提升 2.1pct。信用减值损失同比 +29.9%，拨备持续夯实；6月末拨备覆盖率 538.8%，保持在较高水平，拨备安全垫厚实，潜在盈利释放空间充足。24H1 净利润同比增 19.6%，环比基本持平。  贷款增速小幅放缓与行业趋势一致，对公投放优于零售。 6 月末，常熟银行总资产同比增 15.6%，增速环比提升 0.5pct。其中，在信贷需求疲弱环境及弱化信贷增量的监管导向下，贷款同比增11.3%，增速环比有所放缓；金融投资同比增 25.8%，增速环比提高9.8pct。从 24H1 信贷投放情况来看，新增贷款 165 亿，同比少增 47.4亿；其中，对公贷款同比多增 23.6 亿，个贷同比少增 73.1 亿。对公贷款主要投向制造业、建筑业、批发零售业、贸易融资，占新增对公贷款的 28.4%、23.5%、15%、10.6%。零售贷款主要投向消费贷、经营贷，分别新增 15.8 亿、42 亿；按揭贷款、信用卡贷款余额均有所减少。  净息差环比小幅下降 4bp 至 2.79%，负债成本加速改善。 常熟银行 24H1 净息差为 2.79%，环比 Q1 下降 4bp、较 23 年下降 7bp，降幅小于行业平均水平，绝对水平仍然领先。资产端：贷款收益率较23 年下降 4bp 至 5.77%。其中，个人贷款收益率逆势提高 17bp 至6.9%，或与公司坚持做小做散、高定价信用类贷款占比提升有关；对公贷款收益率下降 19bp 至 4.57%。负债端：存款付息率下降 6bp 至公司简介： 常熟银行是全国首批组建的股份制农村金融机构，在发挥常熟地方金融主力军作用的同时，积极致力于探索多元化的跨区发展之路。坚持服务“三农”、“小微”的市场定位，积极探索差异化、特色化发展之路，支持了一大批个体工商户创业、发展与成长，先后获得《金融时报》金龙奖“年度最具竞争力农商行”、中国银行业协会(花旗集团)微型创业“年度创新发展奖”等。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 7.92-6.28 总市值（亿元） 208.03 流通市值（亿元） 200.63 总股本/流通A股（万股） 301,498/301,498 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 1.23 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66554013 tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521070003 -20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%8/2111/202/195/208/19常熟银行沪深300P2 东兴证券公司报告 常熟银行（601128.SH）：高成长属性突出，盈利增速保持领先——2024 年半年报点评 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 2.22%，主要受益于个人定期存款付息率下降 19bp 至 2.83%，负债成本管控及存款挂牌利率下调效果持续显现。 考虑到：①常熟地区信贷需求相对较好，且公司不断扩大业务覆盖面。6 月末，常熟银行异地贷款占比 68.2%，较年初提高 0.31pct；② 坚持做小做散，具备较强议价能力，贷款收益率在可比农商行中有望保持领先地位。尽管当前资产收益率、净息差仍有下行压力，但随着存款成本改善进程加快，预计息差降幅逐步收敛。得益于优秀的资产投放和定价能力，常熟银行净息差有望保持行业领先水平。  资产质量总体稳健，零售不良小幅上升、仍处于较低水平。 6 月末，常熟银行不良贷款率为 0.76%，环比持平；关注贷款占比1.36%，环比上升 12bp。测算加回核销后的不良净生成率为 1.26%，较 23 年有所提升，判断主要是零售尾部风险暴露。从细分贷款资产质量来看：对公资产质量总体改善，零售不良率有所上升。6 月末，对公贷款不良率 0.66%，较 23 年末下降 17bp。个人贷款不良率 0.91%，较 23 年末上升 13bp；新增不良贷款 2.1 亿。其中，个人经营贷、消费贷不良分别新增 1.6 亿、0.3 亿，不良率分别上升 13bp、7bp 至 0.91%、0.86%。我们认为零售贷款不良生成阶段性上行，是行业共性问题，后续有望伴随经济加速修复而改善。 投资建议：看好成熟小微模式、区域经济及异地展业优势、扎实风控能力加持下，公司业绩高成长属性。常熟银行坚持特色化、差异化的普惠金融发展道路，已形成“IPC 技术+信贷工厂+移动科技平台 MCP”的常农商微贷模式，兼具定价和风控优势。公司深耕常熟本地市场，同时通过异地分支机构、村镇银行、普惠金额试验区等方式不断拓宽经营空间，信贷规模保持较快增长。我们认为，在成熟小微模式、区域经济及异地展业优势、扎实风控能力的加持下，公司业绩有望保持领先。预计 2024-2026 年净利润增速分别为 18.6%、18.1%、20.8%，对应 BVPS 分别为 9.58、11.13、12.98 元/股。2024 年