2024年半年报点评：营收稳健增长，有望持续受益于AI端侧发展

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 08 月 19 日 证 券研究报告•2024 年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 33.48 元 鹏鼎控股（002938） 电 子 目标价： 41.50 元（6 个月） 营收稳健增长，有望持续受益于 AI 端侧发展 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001 电话：0755-23617478 邮箱：wangmou@swsc.com.cn 分析师：徐一丹 执业证号：S1250522090002 电话：021-58351908 邮箱：xyd@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 23.19 流通 A 股(亿股) 23.15 52 周内股价区间(元) 16.88-42.48 总市值(亿元) 776.25 总资产(亿元) 399.45 每股净资产(元) 12.60 相 关研究 [Table_Report] 1. 鹏鼎控股（002938）：业绩短期承压，下半年业绩有望逐步修复 (2023-08-17) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年半年报，24H1公司实现营业收入 131.3亿元，同比增长 13.8%；实现归母净利润 7.8亿元，同比下降 3.4%；实现归母扣非净利润约7.6 亿元，同比增长 2.2%。  受下游需求回暖影响，公司营业收入稳健增长。1）从营收端来看，公司 Q2单季度营业收入为 64.4 亿元，同比增长 32.3%、环比略降 3.7%。分业务来看，24H1 公司通讯用板业务实现收入 87.3亿元，同比微增 3.7%；消费电子及计算机用板业务实现收入 39.3亿元，同比增长 36.6%；汽车及服务器产品实现收入4.3 亿元，同比增长 94.3%。2）从利润端来看， Q2 单季度归母净利润为 2.9亿元，同比下降 27.0%，主要因为汇兑收益同比减少较多、研发费用单季度同比增加近 8000 万。24H1 公司毛利率为 18.0%，同比下滑 0.3pp，主要受产品价格压力的影响，以及为下半年量产做准备而产生了一定的费用投入；净利率为 6.0%，同比下降约 1pp。3）从费用端来看，24H1公司期间费用率整体较为平稳，其中销售费用率约为 0.7%，同比下降约 0.04pp；管理费用率为 4.3%，同比下降 0.3pp；研发费用率为 8.2%，同比增加 0.45pp，主要因为公司加大研发投入，研发试产品及模具费用有所增加。  AI 端侧落地的加速推进，为 PCB行业注入新的成长动能。2023年下半年以来，各大品牌厂商陆续推出搭载 AI功能的手机和 PC等产品，根据台湾工研院预测， AI PC 和 AI 手机的渗透率有望从 2024 年的 2 成到 2028 年分别快速提升至 8成、7成。AI功能和技术的不断进化，将带动 PCB 产品将向高质、低损耗、高散热、细线路等高阶产品进一步升级，增加对高阶 HDI及 SLP 等需求。公司加快推进淮安三园区高阶 HDI 及 SLP 印刷电路板扩产项目，截止 24H1项目一期工程已投产，二期工程在加快建设中，项目完成后将进一步提升公司在高阶 HDI及 SLP 产品领域的市场占有率。  积极推进高阶产品的产能建设，加快汽车和服务器领域业务布局。汽车领域，24H1 公司雷达运算板与自动驾驶域控制板产品持续放量成长，已与多家国内tire1厂商展开合作，并取得了国际级 Tier1 客户的认证通过，预计下半年开始量产出货。服务器领域，受益于 AI服务器出货量的高成长，公司相关业务亦加速放量；公司积极把握 AI服务器市场发展机遇，积极推动淮安园区与国内外服务器大厂的合作，已有多家新客户进入认证、测试及样品阶段；此外，公司以对标最高等级服务器产品为方向，加快泰国园区建设。未来随着新建产能的释放，公司服务器、汽车用板业务有望进入加速放量期。  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 38.4、47.8、55.2 亿元。考虑到公司在 PCB 领域位居全球龙头的地位、下游需求逐步回暖、AI 终端加速发展对高阶 PCB 需求提升、汽车和服务器等新业务逐渐放量，叠加公司新产能建设有望不断落地、释放，我们给予公司 2024 年 25 倍 PE 估值，对应目标价 41.5 元，维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争加剧风险；产能建设进度或不及预期；下游需求回暖或不达预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 32066.05 36414.87 42021.27 46027.20 增长率 -11.45% 13.56% 15.40% 9.53% 归属母公司净利润（百万元） 3286.95 3844.24 4783.44 5520.79 增长率 -34.41% 16.95% 24.43% 15.41% 每股收益 EPS（元） 1.42 1.66 2.06 2.38 净资产收益率 ROE 11.08% 11.53% 12.54% 12.64% PE 24 20 16 14 PB 2.62 2.35 2.05 1.79 数据来源：Wind，西南证券 -21%4%28%53%77%102%23/823/1023/1224/224/424/624/8鹏鼎控股 沪深300 43711 鹏 鼎控股（002938） 2024 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：通讯用板业务。公司通讯用板主要应用于手机领域，考虑到手机市场需求逐步回暖、AI 手机新品陆续推出对换机的带动效应、AI 手机对 PCB 用量和升级需求的提升，我们认为未来三年公司通讯用板业务将持续稳步成长；虽然由于产品价格压力公司该业务毛利率短期承压，但随着需求好转、稼动率的提升毛利率有望逐步企稳回升，我们假设 2024-2026年毛利率分别为 20%/21.5%/22.5%。 假设 2：消费电子及计算机用板。可穿戴设备、VR/AR、智能家居等消费电子产品进一步向轻薄短小、高低多快的方向发展，公司 FPC 产品能给很好地适用于消费电子产品渐趋轻薄短小的需求。随着终端产品的升级，下游对高端 PCB 需求有望持续增加，公司产品 ASP亦有望提升，我们假设 2024-2026 年毛利率分别为 24%/25%/25.5%。 假设 3：汽车、服务器用板。公司汽车、服务器用板业务目前收入占比较小，2023 年占比尚不到 2%。随着公司在汽车、服务器用板的产能建设的逐步落地、产能陆续释放，未来该业务有望加速放量、规模效应亦逐步显现，预计该业务毛利率有望持续上行，我们预计2024-2026 年 该 业 务 收 入 占 比 有 望 实 现 翻 倍 以 上 增 长 ， 我 们 假 设 毛 利