存储基本盘日趋夯实，多元化布局持续开疆拓土

电子 | 证券研究报告 — 业绩评论 2024 年 8 月 21 日 603986.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 79.23 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (11.9) (17.5) (4.2) (15.5) 相对上证综指 (8.7) (13.6) 5.4 (7.0) 发行股数 (百万) 665.87 流通股 (百万) 664.74 总市值 (人民币 百万) 52,757.05 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,316.52 主要股东 朱一明 6.86 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 8 月 20 日收市价为标准 相关研究报告 《兆易创新》20240423 《兆易创新》20231030 《兆易创新》20230828 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：半导体 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：李圣宣 shengxuan.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123050020 兆易创新 存储基本盘日趋夯实，多元化布局持续开疆拓土 公司发布 2024 年半年报，公司 24H1 营收同比增长明显，消费、网通市场出现需求回暖带动公司存储芯片的产品销量稳健增长，维持“增持”评级。 支撑评级的要点  景气回暖助力公司 24H1 经营改善。公司 24H1 实现营收 36.09 亿元，同比+21.69%，实现归母净利润 5.17 亿元，同比+53.88%，实现扣非归母净利润 4.73 亿元，同比+71.87%。盈利能力来看，公司 24H1 实现毛利率 38.16%，同比+4.72pcts，实现归母净利率 14.33%，同比+3pcts，实现扣非归母净利率 13.12%，同比+3.83pcts。单季度来看，公司 24Q2 实现营收 19.82 亿元，同比+21.99%/环比+21.78%，实现归母净利润 3.12 亿元，同比+67.95%/环比+52.46%,实现扣非归母净利润 2.90 亿元，同比+99.25%/环比+57.66%。公司 24Q2 实现毛利率 38.15%，同比+8.70pcts/环比稳定,归母净利率 15.75%，同比+4.31pcts，扣非归母净利率 14.62%，同比+5.67pcts，上述变化主要系：1）2024 年上半年消费、网通市场出现需求回暖带动产品销量和营收增长;2）经营上公司保持以市占率为中心，促进产品销量和营收增长。  存储基本盘日趋夯实稳健发展。1）Flash 方面：公司是全球排名第二的 SPI NOR Flash 公司，可提供多达 13 种容量选择（覆盖 512Kb 到 2Gb）、4 种电压范围、20 多种产品系列、6 款温度规格、20 多种封装选项，NAND Flash 产品容量覆盖 1Gb~8Gb，3V/1.8V 电压供电，其中 SPI NAND Flash 在消费电子、工业、汽车电子等领域实现全品类产品覆盖，公司 38nm SLC NAND Flash 车规级产品容量覆盖1Gb~4Gb，搭配车规级 SPI NOR Flash，为进入车用市场提供更多机会；2）DRAM方面：24H1 供需格局改善推动利基型产品价格上扬。从供给侧来看，海外原厂逐渐增加对 HBM、DDR5 等高端产品的投入，相应在 DDR4、DDR3 等品类供应减少，利基型 DRAM 整体呈现供给收缩的局面；需求侧，主要是消费电子等领域有所回暖。公司丰富自研 DRAM 产品组合，DDR3L 产品提供市场通用的1Gb/2Gb/4Gb 容量；DDR4 8Gb 已为客户提供样片，容量为 4Gb/8Gb。  MCU、传感器产品线持续完善，打开长期天花板。1）MCU 方面：作为国内 32bit MCU 产品领导厂商，公司 GD32 MCU 产品已成功量产 51 个产品系列、超过 600 款 MCU 产品，公司产品内核覆盖,ARM® Cortex®-M3、M4、M23、M33 及 M7，也是全球首个推出并量产基于 RISC-V 内核的 32 位通用 MCU 产品的公司。2）传感器方面：公司传感器产品已在多款智能手机商用前置/后置/侧边电容和光学方案，触控芯片在通用型平板市场广泛应用。24H1 公司推出 GSL6186 MoC、GSL6150H0 MoH 两款PC指纹识别解决方案，GSL6186 MoC方案已通过 Windows Hello 增强型登录安全性认证和微软 Windows Hardware Lab Kit（HLK）认证，进入微软 AVL 准入供应商名单。标志着公司指纹识别解决方案进一步拓展至 PC 领域。未来公司还将继续推动产品的优化升级，进一步拓宽多元下游应用布局。 估值  综合考虑公司 24H1 经营改善，基本盘存储产品持续稳健，且多元化产品条线有望 进 一 步 打 开 天 花 板 ， 我 们 预 计 公 司 2024/2025/2026 年 分 别 实 现 收 入75.80/92.04/108.29 亿元，实现归母净利润分别为 12.05/18.62/20.85 亿元，对应2024-2026 年 PE 分别为 43.8/28.3/25.3 倍。维持“增持”评级。 评级面临的主要风险  存储芯片价格波动风险、存货跌价风险、销量不及预期、新产品开发不及预期 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 8,130 5,761 7,580 9,204 10,829 增长率(%) (4.5) (29.1) 31.6 21.4 17.7 EBITDA(人民币 百万) 2,132 159 1,440 2,191 2,329 归母净利润(人民币 百万) 2,053 161 1,205 1,862 2,085 增长率(%) (12.2) (92.1) 647.9 54.5 12.0 最新股本摊薄每股收益(人民币) 3.08 0.24 1.81 2.80 3.13 市盈率(倍) 25.7 327.4 43.8 28.3 25.3 市净率(倍) 3.5 3.5 3.2 2.9 2.6 EV/EBITDA(倍) 26.4 313.1 27.9 17.3 15.6 每股股息 (人民币) 0.6 0.0 0.0 0.0 0.0 股息率(%) 0.6 0.0 0.0 0.0 0.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 (37%)(25%)(14%)(3%)8%19%Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Feb-24 Mar-24 Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 兆易创新 上证综指 2024 年 8 月 21 日 兆易创新 2 附：公司财务数据概览 图表 1. 公司年度营业收入（2018-2