2024年中报点评：归母净利润同比+29%，结构优化下盈利能力继续提升

证券研究报告·公司点评报告·工程机械 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 杭叉集团（603298） 2024 年中报点评：归母净利润同比+29%，结构优化下盈利能力继续提升 2024 年 08 月 20 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 韦译捷 执业证书：S0600524080006 weiyj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 17.24 一年最低/最高价 15.05/34.49 市净率(倍) 2.48 流通A股市值(百万元) 22,581.16 总市值(百万元) 22,581.16 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.95 资产负债率(%,LF) 34.89 总股本(百万股) 1,309.81 流通 A 股(百万股) 1,309.81 相关研究 《杭叉集团(603298)：2024 年一季报点评：归母净利润同比+31%，结构优化逻辑兑现》 2024-04-23 《杭叉集团(603298)：2023 年报点评：归母净利润同比+74%近预告中值，业务结构持续优化》 2024-04-18 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 14412 16272 19279 22725 27216 同比（%） (0.53) 12.90 18.48 17.87 19.76 归母净利润（百万元） 987.35 1,720.31 2,052.09 2,433.94 2,928.64 同比（%） 8.68 74.23 19.29 18.61 20.32 EPS-最新摊薄（元/股） 0.75 1.31 1.57 1.86 2.24 P/E（现价&最新摊薄） 22.87 13.13 11.00 9.28 7.71 [Table_Tag] 关键词：#出口导向 [Table_Summary] 事件：公司发布 2024 年中报。 投资要点 ◼ Q2 归母净利润同比增长 28%，出海+锂电化逻辑继续兑现 2024 年上半年公司实现营业总收入 85.5 亿元，同比增长 3.7%，归母净利润10.1 亿元，同比增长 29.3%，扣非归母净利润 9.9 亿元，同比增长 29.3%。单Q2 公司实现营业收入 43.8 亿元，同比增长 1.5%，归母净利润 6.3 亿元，同比增长 28.2%，扣非净利润 6.1 亿元，同比增长 25.8%，业绩基本符合预期。公司利润增速高于营收，我们判断系（1）产品结构优化，高毛利率的海外、电动化产品占比提升。（2）公司联营企业中策海潮上半年确认投资收益 2.3 亿元，同比增长 31%。展望下半年，（1）海外：主要市场景气度筑底，Q2 龙头凯傲、丰田新签订单环比上行 8%、10%，公司海外提份额逻辑有望继续兑现，（2）国内：行业电动化转型持续，上半年平衡重车电动化率 32%，同比提升 7pct，电车价格、利润率显著高于油车，公司电动化产品布局领先，有望充分受益。 ◼ 受益于业务结构优化，毛利率同、环比提升 2024 年上半年公司销售毛利率 21.4%，同比提升 2.3pct，销售净利率 12.5%，同比提升 2.5pct。单 Q2 公司销售毛利率 22.2%，同比提升 2.3pct，环比提升1.6pct；销售净利率 15.3%，同比提升 3.0pct，环比提升 5.6pct，受益于产品结构优化，公司整体盈利能力同环比提升。2024 年上半年公司期间费用率 10.6%，同比提升 1.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.8%/2.3%/4.9%/-0.4%，同比分别变动 0.6/0.2/0.7/0.2pct，我们判断系公司加大海外市场渠道建设、强研发投产品本地化。展望下半年，公司业务结构优化趋势延续，加之钢价低位震荡，盈利水平有望稳定于历史高位。 ◼ 锂电化、全球化短中期逻辑不变，看好民营龙头成长性 短期来看，我们认为公司业绩仍保持稳健增长：（1）行业国内有望受益环保&设备更新政策：在环保政策收紧趋势下，国四柴油车替代存量国二及以下柴油车、锂电叉车渗透率提升，内销有望继续增长。2024 年 3 月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，推进重点行业设备更新改造，且提出要分行业分领域实施节能降碳改造。后续随政策落实，叉车行业有望受益。（2）海外主要市场景气度筑底，龙头新签订单环比有所回暖。丰田、凯傲等龙头 2024 年 Q2 新签订单环比向上。（3）公司业务结构优化逻辑仍在，高毛利率的锂电大车、海外业务占比提升。中期来看，（1）国内、海外锂电化仍有空间：2023 年我国国内市场叉车电动化率为 29%，低于海外 44%水平（欧洲 65%、美洲 31%），而锂电化率仅 20%。2023 年海外市场锂电化率仅 13%。（2）2023 年海外叉车市场约 1300 亿元，国产双龙头份额仅各 5%，随性价比、交期、锂电产业链三大优势兑现，有望弯道超车。 ◼ 盈利预测与投资评级：出于谨慎性考虑，我们维持公司 2024-2026 年归母净利润预测 20.5/24.3/29.3 亿元，对应 PE 为 11/9/8 倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：地缘政治风险、产品结构改善不及预期、海外市场拓展不及预期 -15%-9%-3%3%9%15%21%27%33%39%45%2023/8/212023/12/202024/4/192024/8/18杭叉集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：2024H1 公司实现营收 85.5 亿元，同比增长 3.7% 图2：2024H1 公司实现归母净利润 10.1 亿元，同比增长 29.3% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2024H1 公司销售毛/净利率分别为 21.4%/12.5% 图4：2024H1 公司期间费用率为 10.6% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：国内制造业 PMI 和叉车内销增速拟合 图6：2023 年国内平衡重叉车锂电化率（单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：凯傲官网，东吴证券研究所 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%020406080100120140160180201920202021202220232024H1营业收入（亿元）YoY0%10%20%30%40%50%60%70%80%02468101214161820201920202021202220232024H1归母净利润（亿元）YoY0%5%10%15%20%25%201920202021202220232024H1销售毛利率销售净利率-1%0%1%2%3%4%5%6%7%2019202020212022