汽车与零部件行业：国内零部件在全球供应链体系重塑下的机会

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【行业·证券研究报告】汽车与零部件行业国内零部件在全球供应链体系重塑下的机会 Table_Summary核心观点⚫新的形势：国际整车企业需要降成本。全球乘用车销量近年来增速整体呈现下滑趋势，增速从 2010 年的 12.5%下滑至 1.8%；2018 年全球乘用车销量出现负增长，同比下滑 2.8%。国内乘用车市场 2018 年销量下滑 4.1%， 2019年 H1 下滑幅度扩大到 14%。全球和中国国内乘用车销量增速放缓对国际车企的营收盈利造成较大的影响。我们分别从收入、毛利率、净利润角度，分析了国际主要车企日系、德系、美系车企，主要国际车企包括奔驰、宝马、大众、丰田等盈利能力近年来呈现下滑的趋势。在整体销量增速变缓及盈利能力持续下降背景下，国际车企需要通过降成本来维持盈利能力的平稳。⚫国内零部件参与国际汽车供应链体系配套是大趋势。车企降成本提供重新选择零部件供应商的可能，另外国际零部件龙头剥离或出售业务为国内零部件供应商提供配套可能。国内零部件供应商具备成本优势，国内零部件企业在产品价格上的优势将有效提升其在国际市场中的竞争力，部分国内零部件已具备进入车企供应链重新配套的能力。⚫2 季度是全年低点，预计盈利能力下半年季度改善。受 2 季度整车去库存影响，汽车行业整体下滑 13.5%，零部件行业收入同比下滑 6.5%，零部件行业归母净利润同比下滑 29.7%，零部件归母净利率 5.3%，同比下降 1.7 个百分点。随着行业销量逐步企稳回升及整车补库，预计 2 季度是零部件行业盈利增速低点，下半年有望季度改善。⚫配置综合竞争实力强及具备福耀玻璃潜质的公司。我们认为现阶段选择零部件公司，应该着眼于公司中长期投资价值，而不是短期因为某个因素带来的业绩改善而带来的催化剂。选择角度：可选择综合实力强、拓展新业务带来新的增长空间；下游客户强的公司；产品结构升级的公司。从全球汽车产业新的变化趋势看，整车企业面临降成本压力，需要重新考虑零部件供应商，国内福耀玻璃已经走出去，参与全球配套，国内其它企业如华域汽车、银轮股份、爱柯迪、岱美股份等也已经参与到国际车企配套，预计还会有更多零部件企业逐步参与到国际车企配套中。投资建议与投资标的⚫建议关注标的：华域汽车、银轮股份、爱柯迪、星宇股份、拓普集团、三花智控、岱美股份、福耀玻璃、德赛西威、保隆科技、东睦股份、精锻科技等。 风险提示：宏观经济下行影响汽车需求；新能源车补贴政策低于预期影响新能源汽车需求；整车降价压力若超出预期影响相关零部件公司盈利能力。Table_ Base Info行业评级看好 中性 看淡 (维持)国家/地区 中国 行业 汽车与零部件行业 报告发布日期 2019 年 09 月 05 日 行业表现资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 相关报告去库存后盈利改善，中西部需求决定复苏幅度：2019-08-15 供给侧加速出清，头部公司更强：2019-08-08 行业调整及排放标准升级加速洗牌：2019-07-17 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 —— 国内零部件在全球供应链体系重塑下的机会 2 目录 1 新的形势：国际整车企业需要降成本 .......................................................... 5 1.1 全球和中国汽车销量增速均放缓 .................................................................................. 5 1.2 国际车企盈利能力面临下滑压力 .................................................................................. 5 2 国内零部件参与国际汽车供应链体系配套是大趋势 ..................................... 9 2.1 车企降成本提供重新选择零部件供应商的可能 ............................................................ 9 2.2 国际零部件龙头剥离或出售业务为国内零部件供应商提供配套可能 .......................... 10 2.3 国内零部件供应商具备成本优势 ................................................................................ 11 2.4 部分国内零部件已具备进入车企供应链重新配套的能力 ............................................ 12 3 2 季度是全年低点，预计盈利能力下半年季度改善 .................................... 14 4 配置综合竞争实力强及具备福耀玻璃潜质的公司 ...................................... 17 4.1 综合实力强、拓展新业务带来新的增长空间 .............................................................. 17 4.2 下游客户强的公司 ..................................................................................................... 20 4.3 产品结构升级 ............................................................................................................ 23 5 主要投资策略 ........................................................................................... 25 5.1 零部件整体估值仍处于低位 ..................................