卫光生物(002880)中国差异化血液制品先锋，全球平台化生物医药新锐

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_StockNameRptType] 卫光生物（002880） 公司覆盖 中国差异化血液制品先锋，全球平台化生物医药新锐 [Table_Rank] 投资评级：买入 首次覆盖 报告日期： 2024-08-14 [Table_BaseData] 收盘价（元） 27.45 近 12 个月最高/最低（元） 38.66/22.05 总股本（百万股） 227 流通股本（百万股） 227 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 63 流通市值（亿元） 63 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 分析师：陈珈蔚 执业证书号：S0010524030001 邮箱：chenjw@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 国资入主，助力卫光生物腾飞 卫光生物创建于 1985 年，始终专注于血液制品领域，已发展成为国内血浆综合利用率高、产品种类齐全、研发实力雄厚的血液制品领先企业。公司目前的主要产品分为人血白蛋白、免疫球蛋白、凝血因子三大类，包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白等共 11 个品种 23 个规格的产品，涵盖了广泛的临床需求；各类产品收入比例基本稳定，人血白蛋白与静注人免疫球蛋白为公司的主要收入来源，占公司营收 70%以上。 国药集团将成为卫光生物的实际控制人。2023 年 6 月 2 日，深圳市光明区国资局与中国生物技术股份有限公司达成协议，共同设立合资公司，持有卫光生物的大部分股份。国药集团入主后，卫光生物有望获得更多资源和支持，进一步提升其在生物医药领域的竞争力和创新能力。随着国资的介入，公司在研发、生产和市场拓展等方面的能力有望显著增强。 ⚫ 业绩持续增长，发展态势喜人 公司营收由 2017 年的 6.23 亿元增长至 2023 年的 10.48 亿元，CAGR为 9.05%，公司营收增长显著；归母净利润由 2017 年的 1.55 亿元增长至 2023 年的 2.18 亿元，CAGR 为 5.85%。2024 年一季度实现归母净利润 0.47 亿元，同比增长 2.40%，一季度净利润的增长有所放缓，扣非归母净利润 0.46 亿元，同比增长 1.23%，扣非净利润的增幅较小，公司在非经常性收益方面的依赖度降低。 公司血液制品业务营收占总营收的 80%左右，由 2017 年的 6.14 亿元增长至 2023 年的 9.85 亿元，CAGR 为 8.20%，2023 年，公司吨浆收入达 190.5 万元/吨，血液制品业务营收增长迅速；毛利由 2017 年的 2.69亿元增长至 2023 年的 4.01 亿元，CAGR 为 6.88%，吨浆毛利为 77.66万元/吨，公司在成本控制和利润提升方面取得了显著成效。长期来看，公司血液制品业务仍有发展空间，前景向好。 2023 年，人血白蛋白营业收入为 3.98 亿元，同比增长 54.52%，营收大幅增长；毛利为 1.46 亿元，同比增长 79.08%；毛利率为 36.67%。2023 年，静注人免疫球蛋白营业收入为 3.75 亿元，同比增长 56.76%，营业收入增长迅速；毛利为 1.33 亿元，同比增长为 125.57%，毛利的翻倍增长显示了静注人免疫球蛋白的高盈利潜力和市场受欢迎程度，毛利率为 35.58%。 ⚫ 内生与外延并举，持续注入发展动能 公司目前拥有 9 个全资或控股单采血浆站，浆站平均采浆量在行业处于领先地位。2023 年，公司采浆量约 517 吨，同比增长 10.71%。 平果浆站是卫光生物旗下最大的浆站，具有优良的献浆文化和高水平的运营管理，公司通过宣传和教育提高献浆员的认可度和献浆频率，-44%-28%-12%4%20%8/2311/232/245/24卫光生物沪深300 [Table_CompanyRptType1] 卫光生物（002880） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 22 证券研究报告 并采用先进管理系统和优质服务，使采浆量和频率显著提升，为公司提供了稳定的血浆资源。 公司重视产品研发，2023 年公司人凝血因子Ⅷ顺利取得《药品注册证书》，2024 年 5 月，人凝血酶原复合物获得《药品注册证书》，其他在研项目也在稳步推进。新型静注人免疫球蛋白预计完成Ⅲ期临床试验入组；人纤维蛋白粘合剂预计启动临床试验研究。新产品项目有望进一步丰富公司产品种类，产品上市后对公司业绩产生积极影响。 ⚫ 投资建议 我们预计，公司 2024-2026 年营收分别为 11.49/13.08/14.78 亿元，分别同比增长 9.6%/13.9%/13.0%，归母净利润分别为 2.36/2.67/3.04 亿元，分别同比增长 7.8%/13.2%/14.0%，对应估值为 26X/23X/20X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ⚫ 风险提示 原料血浆供应不足风险；新产品研发风险；产品潜在的安全风险；市场竞争加剧风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1049 1149 1308 1478 收入同比（%） 57.0% 9.6% 13.9% 13.0% 归属母公司净利润 219 236 267 304 净利润同比（%） 86.1% 7.8% 13.2% 14.0% 毛利率（%） 41.3% 42.0% 42.6% 43.3% ROE（%） 10.9% 10.5% 10.6% 10.8% 每股收益（元） 0.96 1.04 1.18 1.34 P/E 36.44 26.41 23.34 20.47 P/B 3.96 2.77 2.47 2.21 EV/EBITDA 24.11 18.59 15.93 14.30 资料来源： wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 22 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 卫光生物（002880） 正文目录 1 中国差异化血液制品先锋，全球平台化生物医药新锐 ................................................................................................................ 5 1.1 血液制品先锋，积极拓展生物医药新领域 ...........................................