稀土行业研究框架

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2024年08月11日稀土行业研究框架行业研究 · 行业专题 有色金属 · 稀 土投资评级：优于大市（维持）证券研究报告 | 证券分析师：刘孟峦证券分析师：马可远010-88005312010-88005007liumengluan@guosen.com.cnmakeyuan@guosen.com.cnS0980520040001S0980524070004请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点•稀土具备稀有性，战略地位愈发突出。稀土元素在地壳中的含量并不低，但因为可开采矿床中的含量低、分布散，导致规模化工业开采难度大；同时稀土矿往往伴生有铀、钍等天然放射性元素，导致稀土开采加工过程需要面对复杂的流程，处理严重的环境污染问题，因此海外稀土矿供应增长缓慢。在新能源产业高速发展的当下，稀土受到越来越高的重视，已成为国家战略金属。•国内历经三轮资源整合，海外短期难见大幅增量。稀土原料来源主要包括中国、美国、缅甸、澳大利亚的稀土矿和废料回收。当前，我国是全球最重要的稀土供应国及增量来源，2023年产量占全球产量的68%，占全球增量的60%。我国稀土行业自2011年开始进行过三轮资源整合，分别形成了六大稀土集团、四大稀土集团，以及现如今的一南一北两大集团，行业由无序转为集团化管控，格局得到重塑。海外资源方面，美国和澳大利亚的矿山短期均难见增量，部分项目进度不及预期，资本开支也更多在冶炼分离而非矿山探采上面，在价格低位运行且成本有上升趋势的情况下，全球来看矿端增量比较有限。•稀土是国家实行生产总量控制管理的产品，2024年第一批指标增速放缓。国内稀土开采和冶炼分离总量受到严格管控，预期其增长将与市场需求增长以及环境承载能力密切相关，弹性有限。2023年，我国稀土矿开采指标25.5万吨，同比增长21.4%；稀土冶炼分离指标24.4万吨，同比增长20.7%。2024年2月，工信部、自然资源部下达2024年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标，指标分别为13.5万吨和12.7万吨。轻稀土与中重稀土开采指标均较2023年全年指标量的50%增长5.9%。•稀土永磁下游需求空间广阔，预计2025年开始氧化镨钕供需出现缺口。稀土永磁是稀土最大的消费领域，是节能降耗、绿色环保的核心功能材料，是自动化、智能化必不可少的要素，工业电机、变频空调、节能电梯等细分领域内稀土永磁电机渗透率的提升将带动稀土需求的大幅提升。我们预计24-26年全球氧化镨钕需求增速为10%/8%/7%，到2026年需求量将达到11.0万吨，其中工业电机和新能源汽车增速最快。据我们的测算，预计自2025年开始氧化镨钕的供需出现缺口，且缺口将持续扩大。•相关标的：中国稀土、北方稀土。•风险提示：国内供给配额大幅提升；磁材需求增长不及预期；其他材料对钕铁硼的替代超预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容稀土产业链采选冶炼分离精深加工轻稀土矿中重稀土矿氟碳铈矿独居石离子型矿氧化镧氧化铈氧化镨氧化钕氧化镝其他稀土氧化物氧化铽金属镧金属铈金属镨钕金属镝金属铽下游应用永磁材料钕铁硼冶金机械抛光材料玻璃陶瓷发光材料储氢材料石油石化农轻纺催化材料传统汽车新能源汽车工业应用风电变频空调其他磁选机高性能钕铁硼永磁材料普通钕铁硼永磁材料电声应用节能电梯EPS、汽车配件驱动电机伺服电机、节能工业电机直驱及半直驱风力发电机节能变频空调压缩机消费电子PMT磁体同步牵引机资源来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容•2010-2011年，行业供给无序，市场上存在严重的稀土非法开采和走私问题，为了抑制资源流失，国家推出严格的出口管控，并加大对黑稀土的打击力度，在系列措施以及市场囤货行为的助推下，氧化镨钕价格从2010年初的10.8万元/吨暴涨至2011年6月的127.5万元/吨，其后又迅速回落。•2016年，工信部发布《稀土行业发展规划（2016－2020年）》，提出到2020年稀土年度开采量控制在14万吨以内。伴随着对黑稀土的严厉打击和全国性环保督察工作的展开，稀土价格再度启动，从2016年10月的24.5万元/吨升至2017年8月的51万元/吨，价格翻倍。•2020年，新能源汽车需求开始爆发，电车对钕铁硼的需求提振了稀土需求，氧化镨钕价格由2020年4月的26.0万元/吨大涨至2022年2月的111.1万元/吨，这一轮涨价周期持续时间较久，后续随着电动汽车产销量增速的放缓，稀土价格逐渐回落。图：氧化镨钕价格（左轴）以及中证稀土产业指数（右轴）走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理稀土价格由政策驱动转为需求驱动0500100015002000250030000 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 1,400,000 2009-01-052010-01-052011-01-052012-01-052013-01-052014-01-052015-01-052016-01-052017-01-052018-01-052019-01-052020-01-052021-01-052022-01-052023-01-052024-01-05氧化镨钕价格（元/吨）中证稀土产业指数2010年第一批一般贸易稀土出口配额1.6万吨限制稀土出口，重拳打击出口走私，2010年第二批一般贸易稀土出口配额0.8万吨节后稀土加工企业复工，稀土开采矿区整合国务院发布《关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见》，行业整合加速国储局正式启动稀土收储工作国 储 局 第 二轮收储工作国 储 局 第 三轮收储工作工信部发行《稀土行业发展规划（2016-2020年）》，严厉打击黑稀土新能源车放量提振稀土需求工信部部长表示稀土没有卖出“稀”的 价 格 ， 卖 出 了“土”的价格工信部、市场监督总局联合印发《电机能效提升 计 划 （ 2 0 2 1 - 2 0 2 3年）》，提振稀土需求工信部约谈重点稀土企业，引导产品价格回归理性稀土管理条例落地新能源汽车产销量增速放缓请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国内历经三轮资源整合，海外短期难见大幅增量请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容稀土具备稀有性，战略地位愈发突出•稀土元素具备稀有性。稀土元素在地壳中的含量并不低，近年来在多国陆续有新发现大型矿体，但仍难改变其稀有性。一是因为可开采矿床中的含量低、分布散，导致规模化工业开采难度大。二是富含稀土元素的矿物常以副产品或副产物的形式在开采其他矿产品的时候被开采出来。三是稀土矿组成复杂，往往伴生有铀、钍等天然放射性元素，导致稀土开采加工过程需要面对复杂的流程，处理严重的环境污染问题。•稀土资源分布集中。据USGS数据，全球稀土资源储量大约为1.1亿吨。其中，中国稀土储量为4400万吨，占全球资源的40%；中国、越南、巴西、俄罗斯合计CR4达到88%。中重稀土含量高的离子型稀土矿分布则更为集中，仅中国、缅甸等少数国家拥有。中国稀土资源“北轻南重”，轻稀土主要集中在内蒙古、山东等北部省份及四川省部分地区；中重稀土主要集中在江西赣州地区