全面解读7月经济：如何“保5”

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2024 年 08 月 15 日 宏观点评 如何“保 5”—全面解读 7 月经济 事件：2024 年 7 月工业增加值同比 5.1%（前值 5.3%），社零同比 2.7%（前值 2.0%）；1-7 月固投同比 3.6%（前值 3.9%），地产投资同比-10.2%（前值-10.1%），广义基建投资同比 8.1%（前值 7.7%），制造业投资同比 9.3%（前值 9.5%）。 核心观点：7 月内需延续偏弱，边际变化在于此前偏强的出口、制造、工业生产也出现放缓迹象，进一步指向当前经济下行压力不小。继续提示：实现全年目标需政策“持续用力、更加给力”，短期紧盯可能的增量政策，包括地方化债、进一步松地产、地产收储规模扩大、专项债加快发行、年内可能再降准降息等。 1、整体看，7 月经济低位震荡，内需延续偏弱，外需有放缓迹象。一方面，7 月消费低位震荡、投资小幅回落，社融信贷和通胀数据仍差，政策发力节奏（基建）虽有所加快，但内需整体仍维持低迷。另一方面，前期表现较强的出口、工业增加值、制造业投资也均有所走弱，与外需带动减弱、内需低迷的制约有关。 2、往后看，内外分化可能弱势收敛，实现全年目标需政策“持续用力、更加给力”。 >GDP 看，若要实现全年 5%的 GDP 增长目标，需要下半年 GDP 同比回升至 5%左右，GDP 环比回升至 1.4%左右，稳增长亟待政策进一步加码，包括地方化债、核心城市进一步松地产、地产收储规模扩大、专项债加快发行、年内可能再降准降息等。 >内需看，7 月政治局会议强调要加强逆周期调节，但预计仍难有强刺激。在此环境下，居民企业的内生修复预计仍慢，消费、地产等内需仍然偏弱。 >外需看，美国衰退预期提升，特朗普若上台可能提升关税，出口支撑可能逐步减弱。此前外需强于内需、供给强于需求的分化格局可能趋于收敛。 3、具体看，7 月经济数据有如下特征： 1）消费端：小幅反弹，仍在低位。7 月社零同比 2.7%，较前值反弹 0.7 个百分点，低于市场预期的 3.1%；季调环比 0.35%，较前值-0.1%回升。结构看，通讯器材、化妆品、文化办公用品增速反弹最多，可能今年 618 提前开卖节奏前移对消费的拖累减退有关；金银珠宝、烟酒、服装消费增速回落较多，可能与金价高位削弱购金意愿、茅台等酒价下跌扰动预期等有关。高频看，8 月上旬人员流动回落、汽车消费增速小幅反弹。 2）投资端：地产、制造业回落，基建分化。1-7 月投资同比 3.6%，较前值回落 0.3 个百分点，低于市场预期的 3.9%，季调环比-0.17%，较前值明显回落，投资有所走弱。 >地产量稳价跌。1-7 月商品房销售面积、销售额同比分别为-18.6%、-24.3%，分别较前值回升 0.4、0.7 个点。1-7 月地产投资累计同比-10.2%，较前值微跌 0.1 个点。1-7月房屋新开工、施工、竣工面积累计同比分别为-23.2%、-12.1%、-21.8%，新开工跌幅小幅收窄，施工竣工保持稳定。7 月 70 城二手房价格同比跌幅扩大至-8.2%，环比跌幅小幅收窄至-0.8%，价格回落仍然较快。 >制造业高位放缓。1-7 月制造业投资累计同比 9.3%，较前值回落 0.2 个百分点，可能与外需边际走弱，内需持续低迷的制约，以及政治局会议强调防止“内卷式”恶性竞争等因素有关。分行业看，电气机械、汽车、纺织等行业增速回落较多。 >基建走势分化。1-7 月广义、狭义基建投资同比分别为 8.1%、4.9%，分别较 1-6 月增速变动 0.4、-0.5 个百分点。基建增速走势分化，指向电热燃水供应业投资增速较高，而交运、水利设施投资增速较低。高频看，7-8 月基建实物工作量仍偏低。 3）供给端：工业生产连续 3 个月放缓。7 月工业增加值同比 5.1%，较前值回落 0.2 个点，略高于市场预期的 5.0%；季调环比 0.35%，较前值的 0.42%小幅回落，指向工业生产小幅放缓。自 4 月以来工业增加值增速已经连续 3 个月放缓，应是与内需偏弱制约有关。分行业看，电子设备、金属制品、食品制造回升最多，黑色金属、医药、饮料制造、非金属矿物制品回落较多，可能与高温暴雨制约建筑施工有关。 4）就业端：失业率小幅回升。7 月城镇调查失业率为 5.2%，31 个大城市失业率 5.3%，均较前值小幅走高，主因毕业季学生集中进入劳动力市场，也应与经济压力加大有关。 风险提示：政策力度、海外经济环境、地缘冲突等超预期变化，统计误差和口径调整。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 杨涛 执业证书编号：S0680522070001 邮箱：yangtao3123@gszq.com 相关研究 1、《7 月社融超预期回落的背后》2024-08-13 2、《高频半月观—不只是需求弱》2024-08-11 3、《不少新提法—央行二季度货币政策报告 6 大信号》2024-08-10 4、《CPI 时隔三月再升，成色几何？》2024-08-09 5、《7 月出口超季节性走弱，是拐点吗？》2024-08-07 20242024 年 08 月 1515 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 7 月经济低位震荡，内需仍弱、外需有放缓迹象 ....................................................................................................... 3 消费端：小幅反弹，仍在低位 ................................................................................................................................. 3 投资端：基建继续反弹，地产、制造业回落 ............................................................................................................. 4 地产量稳价跌 .................................................................................................................................................. 5 制造业高位放缓 .............................................................................................................................................. 6 基建走势分化 ..............