银行业专题测算｜债券利率、政策与上市银行债券配置、营收

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 专题测算 | 债券利率、政策与上市银行债券配置、营收 行业名称 银行 证券研究报告/行业专题报告 2024 年 08 月 18 日 [Table_Main] 评级：增持（ 维持 ） 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email： daizf@zts.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@zts.com.cn 研究助理 乔丹 Email： qiaodan@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 42 行业总市值(百万元) 10,727,490 行业流通市值(百万元) 7,311,186 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 江苏银行 7.67 1.57 1.71 1.90 2.10 4.89 4.49 4.04 3.65 买入 渝农商行 5.18 0.96 1.01 1.06 1.11 5.27 5.00 4.76 4.55 买入 沪农商行 6.54 1.26 1.32 1.38 1.44 5.95 5.68 5.43 5.21 增持 招商银行 33.15 5.75 5.75 5.81 5.87 6.41 6.41 6.34 6.28 增持 农业银行 4.76 0.76 0.76 0.75 0.74 0.75 5.79 5.87 5.95 5.87 增持 备注:估值对应最新收盘价 2024/08/16 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 核心观点：1、银行对债券持有可分为交易盘和配置盘，分别占生息资产 4%和 24.7%，相关收入分别占营收 3.7%和 14%。2、交易盘收入受债券利率和政策影响较大：回归来看，上市银行交易盘净收益率与中长期纯债基金平均收益率，相关系数高达 66%；十年期国债收益率债收益率上升 10bp，上市银行交易盘收益率下降 2.79%，对营收增速的影响为-0.23%，银行之间差别较大。3、测算来看，债市利率与政策变动，对上市银行收入变动影响可控。4、投资建议：今年银行股的资金面分析是股价主因，基本面是次因；继续看好大行和低估值的优质中小行。 ◼ 上市银行债券交易盘的基本情况。1、规模：截止 1Q24，上市银行持有的交易盘金融资产 11.7 万亿元，占比生息资产 4%；2019-2023 年交易盘净收入占营收的平均比重为 3.7%，净收益率 1.68%。2、配置：主要投向是基金产品，占比为 48%：通过分析关联方持仓基金情况，基金主要为中长期纯债基金，占比为 85%。3、持有久期：逾期/即时偿还以及一年内到期（短久期）占比合计为 55%，5 年期以上占比为 15%；其中农商行久期短，大行久期相对较长。 ◼ 银行债券交易盘收入与债券利率、政策相关性的测算。1、交易盘收入和利率相关性高：我们测算看，上市银行交易盘净收益率与中长期纯债基金平均收益率，相关系数高达 66%。八月中长期纯债基金收益率下降较多，但七月份收益率仍然较高，预计三季度的交易盘收入可控。2、利率变动对交易盘收入的回归分析：我们用历史数据回归分析看，十年期国债收益率债收益率上升 10bp，上市银行交易盘收益率下降2.79%，对营收增速的影响为-0.23%；银行之间差别较大。3、交易盘的债券持仓比例和税率政策对收入影响的敏感性测试。截止到 2023 年末，上市银行交易盘持有的非标及基金资产合计占总资产的比重为 2.9%，股份行和城商行相对较高，超过 5%。如果基金增值税和所得税优惠取消，预计会对上市银行净利润产生-0.96%的影响。 ◼ 上市银行债券配置盘的基本情况及其相关影响。1、规模：截止 1Q24，上市银行配置盘金融资产共为 71.2 万亿元，占总生息资产的 24.7%；2019-2023 年配置盘净收入占营收 14%；配置盘净收益率平均为 1.35%。2、结构：主要投向政府债，其占比为 70.2%，一是因为其考虑税收、资本占用以后的综合收益率比较高，二是维护和地方政府的关系；上市银行持有政府债的比例不断上升。3、久期：以配置 1-5 年和 5年以上的长久期资产为主一年内、1-5 年-5 年以上到期的资产占比分别为16.8%/40.2%/42.8%；农商行久期相对较短，大行久期相对较长；2019 年以来配置盘久期明显拉长。4、债市场波动对配置盘收入影响不大：配置盘以持有获取票息收入 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业专题报告 为目的，收入与发行时的票面利率相关性更高，与市场利率波动相关性不高 ◼ 板块投资建议：银行股具有稳健和防御性、同时兼具高股息和国有金融机构的投资属性；投资面角度对银行股行情有强支撑，同时银行基本面稳健，详见我们年度策略《稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入》。优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行、常熟银行、瑞丰银行、渝农商行、沪农商行、南京银行和齐鲁银行。二是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等。三是如果经济复苏预期较强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行、兴业银行。 ◼ 风险提示事件：经济下滑超预期，研报使用信息更新不及时。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业专题报告 内容目录 一、银行债券交易盘的基本情况 ......................................................................... - 5 - 1.上市银行交易盘的资产规模、营收占比与净收益率 ................................. - 5 - 2.上市银行交易盘的资产配置情况：以中长期纯债基金为主 .................... - 11 - 3.上市银行交易盘资产久期：整体较短，大行相对长一些 ........................ - 15 - 二、银行债券交易盘收入与债券利率、政策相关性的测算 ............................... - 17 - 1.交易盘收入和利率相关性高 .................................................................... - 17 - 2.利率变动对交易盘收入的回归分析与测算 .............................................. - 18 - 3.交易盘的债券持仓比例和税率政策对收入影响的敏感性测试 ................. - 19 - 三、上市银行债券配置盘的基本