上半年实现增收增利，继续看好公司稳健成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月19日优于大市呈和科技（688625.SH）上半年实现增收增利，继续看好公司稳健成长核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学制品证券分析师：杨林联系人：王新航010-880053790755-81981222yanglin6@guosen.com.cnwangxinhang@guosen.com.cnS0980520120002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价35.80 元总市值/流通市值4845/4845 百万元52 周最高价/最低价41.72/26.20 元近 3 个月日均成交额7.65 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《呈和科技（688625.SH）-2023 年归母净利润创新高，看好公司稳健成长》 ——2024-04-25《呈和科技（688625.SH）-高端塑料助剂成核剂、水滑石行业龙头，国产替代主力军》 ——2023-12-01《呈和科技（688625.SH）-三季度业绩创新高，回购股份彰显发展信心》 ——2023-10-29《呈和科技（688625.SH）-业绩稳健增长，在建产能可期》 ——2022-08-23上半年营业收入稳中有升，业绩延续较快增长。2024 年上半年，公司实现营业总收入 4.14 亿元，同比增长 12.02%；归母净利润 1.28 亿元，同比增长17.37%；扣非净利润 1.27 亿元，同比增长 22.73%；经营活动产生的现金流量净额为 1.03 亿元，同比增长 20.50%。整体来看，上半年公司稳健经营，实现了增收增利。公司作为高端塑料助剂成核剂、合成水滑石两种产品的国产替代主力，持续加大研发投入，推进产品迭代升级，产品竞争力不断提高，市场占有率持续提升。客户方面，公司一方面加大与重点客户的深度合作，一方面积极开发新客户，提升市场占有率，实现业绩稳增长。毛利率提升叠加费用率下降，公司盈利能力持续提升。上半年，公司成核剂业务实现营业收入 2.53 亿元，同比提升 27.67%，毛利率 56.78%，相比于 2023年全年水平-0.25pcts；合成水滑石业务实现营业收入 0.58 万元，同比提升20.54%，毛利率 48.35%，相比于 2023 年全年水平+3.92pcts；上半年公司整体销售毛利率达到 45.09%，相比于 2023 年继续提高 1.56pcts。期间费用率方面，上半年公司四大费用率已降至 8.83%，达到公司上市以来的最低水平。应用范围持续扩展，公司主营产品仍具有较大的增长空间。成核剂主要用于通用塑料聚丙烯 PP 的改性，近些年添加成核剂改性的聚丙烯在锂电池材料、汽车部件领域的需求正持续提升。合成水滑石除了作为聚氯乙烯 PVC 高效、无毒、环保的热稳定剂的一般用途外，还可以提高农膜的透光性能、保温性能和流滴性能等；作为吸酸剂，在氨纶的生产中作为吸酸剂能保持衣物的弹性（抗氧化），延长使用寿命。IPO 项目稳步推进，看好公司稳健成长。公司 IPO 募投项目之一广州科呈新建高分子材料助剂建设项目（一期）设计产能为 36600 吨/年，其中 14400吨/年产能已于 2023 年 12 月在广州白云厂区完成建设，剩余 22200 吨/年产能预计 2024 年 9 月建成投产。2023 年以来，公司技改、募投项目新产能相继投产，公司原有产能不足的问题大幅缓解，我们看好公司营收和业绩持续保持较快水平增长，成长确定性良好。风险提示：市场开拓风险；业务拓展、在建项目进展不及预期的风险等。投资建议：公司是国内成核剂、合成水滑石的龙头企业，所处行业存在广阔的进口替代空间，随着公司在建产能的逐步释放，我们看好公司稳健成长。我们维持公司盈利预测，预计 2024-2026 年公司归母净利润为2.68/3.26/3.87 亿元，摊薄 EPS 为 1.98/2.41/2.86 元，当前股价对应PE 为 18.0/14.8/12.5x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)6958009791,1521,334(+/-%)20.6%15.1%22.5%17.6%15.8%净利润(百万元)195226268326387(+/-%)24.3%15.8%18.7%21.6%18.5%每股收益（元）1.461.671.982.412.86EBITMargin27.7%27.9%29.6%30.6%31.4%净资产收益率（ROE）18.5%17.7%18.7%20.0%20.7%市盈率（PE）24.521.418.014.812.5EV/EBITDA30.128.621.817.715.1市净率（PB）4.523.793.372.972.60资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上半年营业收入稳中有升，业绩延续较快增长。呈和科技于 8 月 17 日披露 2024年半年报，2024 年上半年，公司实现营业总收入 4.14 亿元，同比增长 12.02%；归母净利润 1.28 亿元，同比增长 17.37%；扣非净利润 1.27 亿元，同比增长 22.73%；经营活动产生的现金流量净额为 1.03 亿元，同比增长 20.50%。整体来看，上半年公司稳健经营，实现了增收增利。公司作为高端塑料助剂成核剂、合成水滑石两种产品的国产替代主力，持续加大研发投入，推进产品迭代升级，产品竞争力不断提高，市场占有率持续提升。客户方面，公司一方面加大与重点客户的深度合作，一方面积极开发新客户，提升市场占有率，实现业绩稳增长。图1：呈和科技营业收入及同比增速图2：呈和科技归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率提升叠加费用率下降，公司盈利能力持续提升。上半年，公司成核剂业务实现营业收入 2.53 亿元，同比提升 27.67%，毛利率 56.78%，相比于 2023 年全年水平-0.25pcts；合成水滑石业务实现营业收入 0.58 万元，同比提升 20.54%，毛利率 48.35%，相比于 2023 年全年水平+3.92pcts；值得一提的是，上半年公司整体销售毛利率达到 45.09%，相比于 2023 年全年水平继续提高 1.56pcts。期间费用率方面，上半年公司四大费用率已降至 8.83%，达到公司上市以来的最低水平。随着公司形成稳定的客户源，销售费用持续下降，收购新子公司后业务协调效应良好，管理费用率在 2024 年上半年也持续改善，研发费用率始终维持在 4%以上。公司根据现金情况将部分票据贴现所得货币资金进行大额存单和定期存款管理，利息收入持续提升，财务费用率不断下降。图3：呈和科技成核剂、合成水滑石毛利率图4：呈和科技期间费用率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3应用范围持续扩展，公司主营产品