宏观研究报告：波动抬升环境下的交易线索

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 3 [Table_Title] 宏观研究报告 证券研究报告 2024 年 08 月 18 日 波动抬升环境下的交易线索 本周关注：  我国 7 月工业增加值同比 5.1%，较上月回落 0.2pct。固投同比 3.9%；其中制造业投资同比 9.3%，增速延续回落态势。经济在纠偏，随着设备更新速度的回落，经济基本面也在逐步往潜在增长率的位置走，全年经济能否完成目标，现在的关键点在地产上  今年 6 月始我国地产销售跌幅收窄，5-7 月累计同比分别为-20.3%、-19%、-18.6%。新开工面积 7 月累计同比-23.2%，前值为-23.7%。从新开工数据表现来看，预计后续地产销售和投资继续改善的动能有限。  流动性梗阻问题依然存在。7 月社融存量增速 8.2%，较上月回升 0.1pct，主要系政府信用的扩张拉动，政府债增速 15.4%，较上月提高 0.4pct。但这个扩张对基建的积极效果有限。  考虑到政策的强定力以及现实环境，利率债的上涨不会太迅速，但在因措施升级造成的债市下跌后，债市的反弹意味着市场久期调整的完毕，后续若无力度加码，利率债也不太会继续下跌。  近期市场在讨论降准的可能性。我们认为短期内降准的概率不大，央行最近的几次降准都发生在天量到期资金的背景下，在今年上半年 OMO 操作回笼了 2 万亿之后，滚资金的压力明显下降，至于大额逆回购，更多是央行操作节奏的问题。  美国 7 月 CPI、PPI 延续回落，零售和就业数据表现亮眼，经济软着陆的概率进一步增加，美股行情延续修复，此前的衰退交易更多是一抹浮云，9 月美国是否降息，依然存在不确定性。  本周国内大类资产的走势继续朝 risk-off 的方向演绎，往后看，核心还是基本面问题，在这个问题扭转前，risk-off 依然是一个更为顺畅且确定的方向，但短时，risk-off 的对标资产利率债在过涨后，行情可能暂时归于平淡。 投资建议：  宏观经济：大规模设备更新的速度正在下降，宏观增长有待政策端进一步发力。  资产配置：目前占优资产利率债的行情可能归于平淡，但中高风险资产还不能碰，短时各个资产的收益没有明显的空间，可以多看少动，商品总体有做空的机会。  权益市场：结合信用投放现状，指数层面表现应有限，结构上多关注半导体及环保。  利率债：若流动性梗阻无法解决，利率债的行情持续性仍然在。综合考虑多方因素，建议保持中短久期，慎赌超长期利率债。  信用市场：在风控允许的范围内，可以尽可能下潜城投信用，目前看，在极端的配置图景下，信用利差有历史性新低的可能；但是地产信用还要等等。  商品市场：商品周期可能重新下降，后续全球商品会逐步走向通缩。 风险提示：宏观政策落地不及预期等 [Table_Index] 主要数据： 上证综指： 2879.43 深圳成指： 8349.87 沪深 300： 3345.63 中小盘指： 3099.31 创业板指： 1591.46 [Table_PicStock] 主要市场走势图 资料来源：Wind [Table_Report] 相关研究报告 《如何看待近期市场波动》2024.08.11 《美国衰退交易有点早》2024.08.04 [Table_Author] 报告作者 分析师 杨为敩 执业证书编号 S0020521060001 邮箱 yangweixue@gyzq.com.cn 电话 021-51097188 分析师 孟子君 执业证书编号 S0020521120001 邮箱 mengzijun@gyzq.com.cn 电话 021-51097188 -27%-21%-15%-9%-3%3%23/8/1823/10/1823/12/1824/2/1824/4/1824/6/18上证50上证180沪深300深证100R中小综指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 3 图 1：我国 7 月工增和制造业投资同比增速延续回落 图 2：房屋新开工面积同比增速走势图 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 图 3：社融存量同比的改善主要系政府信用的扩张 图 4：中债国债到期收益率走势图 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 图 5：美国 CPI、PPI 同比增速走势图 图 6：美国 7 月零售销售环比增长 1% 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 -30-20-100102030402019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-06中国:规模以上工业增加值:当月同比（%）中国:固定资产投资完成额:制造业:累计同比（%）-60-40-200204060802019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-06中国:房屋新开工面积:累计同比（%）5101520252018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-05中国:社会融资规模存量:同比（%）中国:社会融资规模存量:政府债券:同比（%）1.81.92.02.12.22.32.42024-04-012024-05-012024-06-012024-07-012024-08-01中债国债到期收益率:10年（%）中债国债到期收益率:5年（%）中债国债到期收益率:7年（%）0246810122021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-06美国:CPI:同比（%）美国:PPI:最终需求:同比:季调（%）-2-10123452021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-06美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比（%） 投资评级说明 （1）公司评级定义 （2）行业评级定义 买入 股价涨幅优于基准指数 15%以