A股投资策略周报：一些比较少出现的A股见底信号

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 2024 年 8 月 18 日 定期报告 ——A 股投资策略周报（0818） 相关报告 近期市场出现了一些较少见的信号，从外部看，美国制造业订单转负；从内部看，上市公司资本开支增速二季度很可能转负；从交易结构上看，调整后的核心指数换手率全部归零。从历史经验看，这些都是 A 股比较少出现的底部信号，这些信号的出现后往往对应着市场见底回升。 ❑ 【观策·论市】近期市场出现了一些较少见的信号，从历史经验来看这些信号的出现往往对应着市场见底回升。第一，美国制造业订单转负。从历史数据来看美国制造业订单转负的时间，和中国几轮新增社融拐点基本一致，和前几次外需下滑的情况类似，未来更大力度支持内需的政策落地可以持续期待。第二，调整后的核心指数换手率全部归 0。我们认为“极致缩量”是一个常见的见底信号。第三，预期上市公司二季度资本开支增速转负。当资本开支转为负，则市场预期未来产能投放速度会边际放缓，如果此时配合需求端发力的政策，则供求关系重新开始改善，企业盈利开始触底回升，则股价也会面临向上的拐点。 ❑ 【复盘·内观】本周 A 股市场指数涨跌分化，原因如下：（1）美国 CPI 数据符合预期，经济硬着陆风险降低；（2）债市波动较大，缩量行情下股票市场受到压制；（3）7 月社融数据公布，整体保持稳定；（4）部分 ETF 成交额放大，重要资金对市场形成强支撑。 ❑ 【中观·景气】7 月汽车产销同比跌幅扩大，挖掘机开工小时数同比降幅收窄。近日台股电子公布 7 月营收情况，多数 IC 制造、存储器、封装、PCB、被动元件、镜头、多数面板和 LED 厂商营收同比上行，硅片厂商营收同比下行。总体来看，7 月台股电子厂商营收多数持续改善。7 月汽车产销同比跌幅扩大，三个月滚动同比由正转负；乘用车产销量三个月滚动同比由正转负；新能源汽车产销三个月滚动同比增幅收窄，市场占有率进一步扩大。7 月中国动力电池和储能电池产量同比增速扩大、中国动力电池装车量同比增速收窄。中国挖掘机开工小时数同比降幅收窄。 ❑ 【资金·众寡】北上融资净流出， ETF 持续净申购。北上资金本周净流出50.4 亿元；融资资金前四个交易日合计净流出 15.9 亿元；新成立偏股类公募基金 15.3亿份，较前期下降 6.0 亿份；ETF 净申购，对应净流入 234.7 亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为银行、医药生物、非银金融等；融资资金净买入房地产、电力设备、钢铁等；信息技术 ETF 申购较多，券商ETF 赎回较多。重要股东规模扩大，计划减持规模下降。 ❑ 【主题·风向】AI 眼镜热度重启，有望成为 AI 终端落地新载体。近期 AI 眼镜板块持续走强，消息面上，根据公开资料统计，苹果、Meta 等大厂均在布局智能眼镜产品，据多家媒体报道，苹果团队正继续试验开发多款智能眼镜产品，包括预计明年推出的平价版 Vision Pro；其中，Meta 有望在 9 月“Connect 大会”上发布“真 AR 眼镜”。此外，Meta 和雷朋的第二代产品Ray-Ban Meta 销售数据亮眼，因此机构也推测此款眼镜今年销量有望超过200 万台。 ❑ 【数据·估值】本周全部 A 股估值水平较上周上行，PE（TTM）为 13.2，较上周上行 0.1，处于历史估值水平的 22.6%分位数。板块估值涨跌分化，其中，传媒、通信、煤炭涨幅居前，农林牧渔、国防军工和美容护理跌幅居前。 ❑ 风险提示：经济数据不及预期、海外政策超预期收紧。 《政策继续边际转暖，券商合并大幕开启——A 股投资策略周报（0810) 》 《近期政策的边际变化对 A 股意味着什么（0727）》 《A 股中报业绩预告有哪些看点？——A 股投资策略周报（0713）》 《A 股近期发生的不太常见的现象和意义——A 股投资策略周报（0706）》 《“科特估”怎么估？哪些科技领域估值有望提升—A 股投资策略周报（0615）》 《如何看待近期大宗价格波动和出口超预期对 A 股影响——A 股投资策略周报（0609）》 《哪些因素能推动指数上第四台阶？——A 股投资策略周报（0526）》 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 陈星宇 S1090522070004 chenxingyu@cmschina.com.cn 田登位 S1090524080002 tiandengwei@cmschina.com.cn 李昊阳（研究助理） lihaoyang1@cmschina.com.cn 郭佳宜（研究助理） guojiayi@cmschina.com.cn 一些比较少出现的 A 股见底信号 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 观策·论市——一些比较少出现的见底信号及其原理 近期市场出现了一些较少见的信号，从历史经验来看这些信号的出现往往对应着市场见底回升。第一，美国制造业订单（3 月移动平均）转负。美国制造业新增订单转弱意味着中国面临外需转弱的压力，此时内需发力显得尤为重要，这时国内的刺激政策往往同步推出。从历史数据来看美国制造业订单转负的时间，与中国几轮新增社融拐点基本一致，和前几次外需下滑的情况类似，未来更大力度支持内需的政策落地可以持续期待。第二，调整后的核心指数换手率全部归 0。我们认为“极致缩量”是一个常见的见底信号。第三，上市公司资本开支增速转负。当资本开支转为负，则市场预期未来产能投放速度会边际放缓，如果此时配合需求端发力的政策，则供求关系重新开始改善，企业盈利开始触底回升，股价也会面临向上的拐点。 总的来看，随着三中全会和 7 月 30 日政治局会议的召开，以及外需呈现边际削弱的迹象，内需政策发力的拐点已经出现。下半年开始，内需偏弱的环境逐渐迎来转折。上市公司半年报将会披露，预计整体业绩趋于稳定。A 股估值回到历史低位，内部重要机构投资者通过 ETF 持续托底 A 股，提高 A 股内资内在稳定性。外部环境当前发生重大变化，全球经济走向类衰退和降息周期，A 股面临的外部流动性环境已经开始改善。市场企稳的概率进一步提升，A 股的配置思路也有望迎来转折。从此前偏外部主导，逐渐回到国内政策发力带来的相关投资机会，国内消费科技医药可以开始关注。 行业方面，综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，我们建议重点关注中报业绩预期延续增长或者边际改善、景气度相对较高的领域，具体涉及电子（半导体、消费电子）、食品饮料（白酒、食品加工）、农林牧渔（养殖业）、公用事业（电力）、医药生物（医疗器械、化学制药）等细分领域等行业。 1、 美国制造业订单（三月移动平均）转为负增长 本轮美国乃至于全球补库存的动力较之前几轮明显不足，美国制造业订单增速（MA3）在 6 月再度转为负增长，而巧合的是，美国制造业订单增速首次转负并开始持续为负增长的月份分别是 2019 年 2 月，2014 年 10 月和 2008 年10 月，而这三个月，开始 A 股都开启了一轮较为明显的反弹。 图 1：美国制造业订单增速再度转为负增长 资料来源：Wind，招商证券 其背后的基本逻辑是