半年报点评：锂矿山持续降本，铜矿山打造新成长曲线

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月18日优于大市中矿资源（002738.SZ）——半年报点评锂矿山持续降本，铜矿山打造新成长曲线核心观点公司研究·财报点评有色金属·小金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价27.14 元总市值/流通市值19807/19529 百万元52 周最高价/最低价42.90/25.21 元近 3 个月日均成交额311.86 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中矿资源（002738.SZ）年报点评：锂原料完全实现自给，加大铜领域布局》 ——2024-05-06《中矿资源（002738.SZ）三季报点评：三季度利润环比明显提升，锂原料完全实现自给》 ——2023-10-31《中矿资源（002738.SZ）半年报点评：锂矿产能顺利实现扩产，原料将实现完全自给》 ——2023-08-25《中矿资源（002738.SZ）-地勘优势凸显，两大主力矿山提升扩产规划》 ——2023-04-28《中矿资源（002738.SZ）-自产锂矿逐步放量，三季度利润环比明显提升》 ——2022-10-24公司发布半年报：上半年实现营收 24.22 亿元，同比-32.76%；实现归母净利润 4.73 亿元，同比-68.52%，在此前预告指引范围内。公司 24Q1/Q2 分别实现营收 11.27/12.95 亿元，Q2 环比+14.91%；24Q1/Q2 分别实现归母净利润 2.56/2.17 亿元，Q2 环比-15.23%。核心产品数据方面：上半年公司自有矿产销量大幅提高，自有矿共实现锂盐销量 16798.67 吨，已超过去年全年以自有矿为原料实现的锂盐销量，这主要是得益于公司所属 Bikita 矿山运营情况良好，上半年累计运回锂精矿超过 21 万吨，约占津巴布韦锂矿进口总量的 33%。与此同时，公司积极调整经营策略，降本增效初见成效，公司通过调整原料产品结构、建设光伏电站和扩大市政供电能力等方式不断降低锂精矿生产成本。锂矿&锂盐业务：自有矿增速最快的锂矿标的之一。Bikita 矿山新建 200 万吨/年透锂长石精矿(技术级和化学级透锂长石柔性生产线)选矿改扩建工程和 200 万吨/年锂辉石精矿选矿工程，于 2023 年 7 月建设完成并正式投料试生产，于 2023 年 11 月实现稳定生产。目前两个选矿项目生产的透锂长石精矿和锂辉石精矿正持续不断运抵公司国内锂盐工厂，标志着公司正式进入锂矿全面自给时代，符合公司锂盐板块的战略规划预期。铯铷盐业务：应用市场持续拓展，具有明显竞争优势。公司 2023 年铯铷盐业务实现营收 11.24 亿元，同比+20.70%，实现毛利 7.24 亿元，同比+20.12%；2024 年上半年铯铷盐业务实现营收约 4.71 亿元，同比-11.71%，主要是由于上半年公司铯铷盐产品实现较大幅度提价，短期影响下游需求，但随着价格逐步传导，预计下半年下游需求将快速恢复，全年营收仍有望实现正增长，另外铯铷盐业务上半年毛利率达到 72.37%，同比提升 6.06 个百分点。铜业务：加大铜领域布局，打造新成长曲线。公司收购 Junction65%股权，其主要资产是位于赞比亚的 Kitumba 铜矿项目。Kitumba 铜矿项目目前处于待开发阶段，保有铜金属量 61.40 万吨，铜平均品位 2.20%。风险提示：锂盐和铯铷盐市场需求不达预期；公司扩产进度低于预期。投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到锂价进一步调整，下修公司的盈利预测。预计公司 2024-2026 年营收分别为 53.32/68.10/87.87(原预测 68.77/82.71/97.53)亿元，同比增速-11.3%/27.7%/29.0% ， 归 母 净 利 润 分 别 为 9.47/13.71/19.09( 原 预 测15.62/18.88/23.79)亿元，同比增速-57.1%/44.7%/39.3%；摊薄 EPS 分别为1.30/1.88/2.62 元，当前股价对应 PE 为 21/14/10X。考虑到公司拥有强大的地勘能力，能够赋能矿山开发，自有两大主力锂矿山有望快速放量，同时打造铜领域新的成长曲线，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)8,0416,0135,3326,8108,787(+/-%)235.9%-25.2%-11.3%27.7%29.0%净利润(百万元)3,2952,2089471,3711,909(+/-%)490.2%-33.0%-57.1%44.7%39.3%每股收益（元）7.143.031.301.882.62EBITMargin45.3%42.1%27.2%29.5%31.6%净资产收益率（ROE）43.9%18.1%7.4%9.9%12.6%市盈率（PE）3.89.020.914.510.4EV/EBITDA4.48.712.59.16.9市净率（PB）1.671.621.541.441.31资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 24H1 实现归母净利润 4.73 亿元公司发布半年报：上半年实现营收 24.22 亿元，同比-32.76%；实现归母净利润4.73 亿元，同比-68.52%，在此前预告指引范围内；实现扣非归母净利润 4.45 亿元，同比-70.15%，也在此前预告指引范围内。公司 24Q1/Q2 分别实现营收11.27/12.95 亿元，Q2 环比+14.91%；24Q1/Q2 分别实现归母净利润 2.56/2.17 亿元，Q2 环比-15.23%；24Q1/Q2 分别实现扣非归母净利润 2.28/2.17 亿元，Q2 环比-4.82%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理核心产品数据方面：上半年公司自有矿产销量大幅提高，自有矿共实现锂盐销量16798.67 吨，已超过去年全年以自有矿为原料实现的锂盐销量，这主要是得益于公司所属 Bikita 矿山运营情况良好，上半年累计运回锂精矿超过 21 万吨，约占津巴布韦锂矿进口总量的 33%。与此同时，公司积极调整经营策略，降本增效初见成效，公司通过调整原料产品结构、建设光伏电站和扩大市政供电能力等方式不断降低锂精矿生产成本；其中，公司于 2023 年四季度在 Bikita 矿山投资建设配套光伏发电项目，已于 2024 年 2 月完成主体工程建设，项目设计发电量 2100万度/年，目前最大单日发电量 8 万度、平均 5.75 万度，所发电量达到矿山每日用电量 20%以上，大大降低了 Bi