基础化工行业深度研究-钛矿：全球供需格局偏紧，行业有望维持高景气

敬请参阅最后一页特别声明 1 核心观点： 钛矿是钛产业链的起点，具备较强的资源属性，钛铁矿与金红石是目前开采利用的主要钛矿品种。 供给侧：  从储量角度而言，根据 USGS 数据，在 1995-2023 年期间，全球钛铁矿与金红石储量（以 TiO2 计）在 2017-2018年达到历史高峰，2018 年全球钛铁矿和金红石储量分别为 8.8 亿吨、0.62 亿吨。2023 年，全球钛铁矿与金红石储量分别为 6.9 亿吨、0.55 亿吨，相较于 2018 年分别下降 21.6%、11.3%。  从资源分布角度而言，根据 USGS 数据，全球钛铁矿资源主要分布在中国、印度、加拿大、巴西等国家，其中中国钛铁矿储量约为 2.1 亿吨，占全球储量的比例高达 30.4%。而金红石相对而言分布更为集中，2023 年澳大利亚金红石储量约为 3500 万吨，占全球金红石储量的 63.6%。  从全球主要钛矿生产企业的角度而言，根据 TZMI 与 Eramet 在 2023 年发布的相关数据，全球前九大含钛原料生产企业产量占比合计超过 50%，其中占比较大的包括力拓（Rio Tinto）、攀钢集团、特诺（Tronox）、龙佰集团、肯梅尔（Kenmare）等，因此未来几年龙头企业重点矿山项目的边际变化是决定全球钛矿供给的关键因素。从现阶段各主要企业的规划来看，海外供给的变化主要来自于 Iluka、Sierra Rutile、Base Resources 以及 Sheffield Resources 等企业，一方面由于资源枯竭等原因部分老矿逐步关闭而导致供应减少，另一方面部分新建钛矿项目的逐步投产成为未来海外钛矿供应的主要边际增量。从国内角度而言，根据安宁股份公司公告，我国钛资源主要以原生钛（磁）铁矿型的形式存在，根据涂多多数据统计，2023 年攀枝花地区钛精矿产量约占国内总产量的 82%，产能规模最大的前四家企业均来自攀西地区，分别是攀钢集团、龙佰集团、安宁股份、西昌矿业，未来以龙佰集团为代表的企业仍具备一定的钛矿新增产能。 需求侧： 根据百川盈孚数据，2023 年钛精矿下游需求大部分来自于钛白粉，海绵钛的需求占比约为 10%。  钛白粉：根据 Chemours 年报相关信息，钛白粉的总体需求与全球住宅、商业建筑和包装市场的增长高度相关。从长期来看，钛白粉需求一般情况下将会随着全球 GDP 的增长而成比例地增长。根据 USGS 数据，2023 年全球钛白粉产能约为 980 万吨，其中中国钛白粉产能为 550 万吨，产能占比高达 56%。  海绵钛：从需求结构来看，2023 年我国钛材下游需求主要集中化工与航空航天领域，分别占总应用量的 50%和20%。根据《2023 年中国钛工业发展报告》，2023 年 3C 领域用量呈现爆发增长，全年用量增长接近 1 万吨。 供需测算：根据我们测算，预计 2024-2026 年全球钛矿（折 TiO2）供应量为 931/948/1009 万吨，需求量（折 TiO2）约为 958、991、1024 万吨，2024-2026 年全球钛矿供需差（供应量-需求量）分别为-27/-43/-15 万吨，因此以三年维度来看，全球钛矿资源仍呈现相对短缺的状态，因此预计中短期内钛精矿价格基本能够维持相对高位运行。 投资建议： 基于对于全球钛矿供需情况的梳理与测算，我们认为中短期内钛矿价格依旧能够维持相对高位运行，因此现阶段具备钛矿资源布局以及未来具备资源增量的企业或将收益，我们建议关注国内钛产业链一体化龙头企业龙佰集团。 风险提示： 下游需求不及预期；全球产能扩产速度超出预期；政策变化风险；企业项目建设不及预期的风险。 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、钛矿：以钛铁矿和金红石为主要品种，全球资源分布不均.......................................... 5 1.1、钛矿是钛产业链的起点，钛铁矿与金红石为主要开采利用品种................................. 5 1.2、全球钛矿资源分布较为集中，我国高品位钛矿资源相对匮乏................................... 6 二、供给侧：中短期内全球新增产能有限，重点关注头部矿企和矿山变化................................ 8 海外企业：中短期供给趋于稳定，新增产能相对有限.............................................. 9 2.1、力拓（Rio Tinto）：高钛渣产量整体维持区间波动，短期内供给受到一定扰动................... 9 2.2、特诺（Tronox）：钛产业链一体化布局，新矿逐步替代枯竭老矿............................... 11 2.3、肯梅尔（Kenmare）：全球钛铁矿主要生产商之一，产能搬迁有望在 2025 年完成................. 12 2.4、Iluka：现有钛矿资源主要集中在澳大利亚，新增产能预计 2025 年下半年投产.................. 14 2.5、Sierra Rutile：全球金红石龙头供应商，Sembehun 项目有望贡献未来主要增量 ................ 15 2.6、Eramet：钛矿资源集中在塞内加尔，近年来钛铁矿产量保持相对稳定.......................... 16 2.7、Base Resources：Kwale 矿山将于 24 年年底枯竭，新增产能预计 2027 年投产 .................. 17 2.8、Sheffield Resources：Thunderbird 项目一季度投产，后续产能仍将继续提升 ................. 18 2.9、Image Resources：Boonanarring 矿山枯竭，Atlas 项目预计 2025 年投产...................... 19 国内企业：龙头企业资源优势凸显，重点关注具备增量的相关企业................................. 19 三、需求侧：钛白粉支撑下游主要需求，海绵钛需求增速较快......................................... 20 3.1、钛白粉：钛精矿下游主要需求，未来国内仍规划有部分新增产能.............................. 20 3.2、海绵钛：应用广泛的高性能金属材料，下游需求快速增长.................................... 23 四、全球钛矿供需格局有望维持，钛矿价格或将维持高位运行......................................... 25 五、投资建议与相关标的...............................................................