工业富联半年报点评：工业富联：业绩符合预期，AI浪潮长坡厚雪

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 工业富联(601138) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 莫文宇 电子行业首席分析师 执业编号：S1500522090001 联系电话：13437172818 邮箱：mowenyu@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 工业富联半年报点评：工业富联：业绩符合预期，AI 浪潮长坡厚雪 [Table_ReportDate] 2024 年 8 月 18 日 [Table_Summary] 事件：8 月 13 日，公司发布 2024 年半年度报告，2024H1 公司实现营业收入 2660.91 亿元，yoy+28.69%；归母净利润 87.39 亿元，yoy+22.04%。其中，Q2 单季实现营收 1474.03 亿元，yoy+46.11%；归母净利润 45.54亿元，yoy+12.93%。Q2 单季扣非净利润若扣除完整汇兑损益影响后，二季度利润总额同比增长 25%。 点评： ➢ AI 浪潮不止，AI 服务器需求强劲。2024 年上半年，云计算收入同比增长 60%，其中云服务商收入占比 47%，较去年同期提升 5 个百分点；AI 服务器占整体服务器营收比重提升至 43%，收入同比增长超 230%。2024 年第二季度单季公司云计算收入占总体收入达 55%，云计算收入同比增长超 70%，环比增长超 30%；AI 服务器收入同比增长超 270%，环比增长超 60%，占整体服务器营收比重提升为 46%。针对 AI 引起的服务器及板卡需求，公司已备好充足产能，订单能见度较高。2024 年，北美云服务厂商大模型争相发布，算力需求持续提升，公司除服务器外，先进散热等业务亦放量在即。 ➢ 通信及移动网络设备业务收入稳步提升，800G 下半年有望贡献显著收入。受益于数据中心 AI 化及网络升级迭代，该业务板块上半年实现同比高单位数增长，第二季度单季同比增长高达 20%，AI 服务器相关的 400G、800G 高速交换机营收同比增长 70%。2024 年上半年，整体 400/800G 高速交换机营收年增长 30%。公司凭借在智能制造、响应速度等方面的优势，市场份额不断提升,推升相关业务实现高速成长。其中，800G 高速交换机已陆续开始出货，公司预计 2024 年下半年开始上量并贡献显著营业收入。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2024E/2025E/2026E 归母净利润分别为 252.42/322.18/371.92 亿元，yoy+20%/+28%/+15%。公司系算力产业链核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。 ➢ 风险因素： AI 发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 511,850 476,340 605,663 781,280 908,203 增长率 YoY % 16.4% -6.9% 27.1% 29.0% 16.2% 归属母公司净利润(百万元) 20,073 21,040 25,242 32,218 37,192 增长率 YoY% 0.3% 4.8% 20.0% 27.6% 15.4% 毛利率% 7.3% 8.1% 7.7% 7.7% 7.7% 净资产收益率ROE% 15.6% 15.0% 16.3% 18.9% 19.7% EPS(摊薄)(元) 1.01 1.06 1.27 1.62 1.87 市盈率 P/E(倍) 20.84 19.89 16.58 12.99 11.25 市净率 P/B(倍) 3.24 2.98 2.70 2.45 2.22 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2024 年 8 月 16 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 248,940 252,478 265,751 309,090 345,253 营业总收入 511,850 476,340 605,663 781,280 908,203 货币资金 69,430 83,462 64,585 56,526 59,613 营业成本 474,678 437,964 559,177 720,828 838,020 应收票据 17 7 17 17 21 营业税金及附加 486 381 485 625 727 应收账款 97,673 88,467 114,518 150,011 171,598 销售费用 1,058 1,024 1,332 1,719 1,998 预付账款 352 255 671 1,081 1,341 管理费用 3,828 4,226 5,390 6,953 8,083 存货 77,322 76,683 81,087 95,660 106,330 研发费用 11,588 10,811 13,749 17,735 20,616 其他 4,146 3,604 4,873 5,795 6,350 财务费用 -704 -586 -431 123 272 非流动资产 35,248 35,227 40,968 43,233 43,207 减值损失合计 -1,069 -543 -200 -250 -300 长期股权投资 12,216 7,180 7,180 7,180 7,180 投资净收益 30 -666 0 0 0 固定资产（合计） 15,937 17,712 19,395 20,598 19,511 其他 1,996 1,757 1,926 2,311 2,641 无形资产 440 1,004 1,036 1,056 1,061 营业利润 21,872 23,067 27,687 35,359 40,827 其他 6,655 9,331 13,358 14,400 15,455 营业外收支 91 57 65 65 65 资产总计 284,188 287,705 306,719 352,323 388,460 利润总额 21,963 23,124 27,752 35,424 40,892 流动负债 149,176 138,045 145,481 175,281 193,174 所得税 1,879 2,106 2,498 3,188 3,680 短期借款 50,498 41