宏华数科(688789)数码喷印龙头，“设备+耗材”构筑全产业链优势

宏华数科(688789) / 专用设备 / 公司深度研究报告 / 2024.08.17 请阅读最后一页的重要声明！ 数码喷印龙头，“设备+耗材”构筑全产业链优势 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2024-08-16 收盘价(元) 57.51 流通股本(亿股) 1.79 每股净资产(元) 24.02 总股本(亿股) 1.79 最近 12 月市场表现 分析师 佘炜超 SAC 证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 联系人 孙瀚栋 sunhd@ctsec.com 相关报告 ❖ 数码喷墨印花龙头企业，持续完善产品矩阵。宏华数科深耕数码喷印领域30 年，目前已发展成为集数码印花装备/墨水/工艺方案等综合解决方案提供商。根据中国纺织机械协会统计数据，2017-2019 年公司位列国内市场中高端纺织数码喷墨印花机销量第一，市占率超 50%。公司同步布局上游墨水业务与下游纺织品自动化缝制装备业务，持续完善产品矩阵，实现打通“墨水+设备+应用”全产业链布局。 ❖ 数码印花设备渗透率提升, “小单快返”加速下游转型。2015-2021 年，我国数码印花渗透率由 2.1%迅速提升至 11.4%，是我国纺织品印花市场增速最高的领域。根据中国印染行业协会预计，2025 年我国数码印花渗透率将达到25%。我国纺织服装业在转型升级过程中摸索出了“小单快返”的柔性供应链模式，随着 SHEIN/TEMU 等跨境电商平台的迅速崛起，终端需求更加个性化/小批量/快时尚，倒逼纺织全产业链向“小批量、零库存、快反应”的生产方式转变，预计加速推动数码印花工艺对传统印花工艺的替代。 ❖ 墨水是数码印花关键耗材，“设备+墨水”双轮驱动业绩增长。数码喷印墨水是数码印花过程中的主要耗材，在其生产总成本中比例高达 40%。公司通过收购天津晶丽自产数码印花墨水，通过规模化效应带动数码印花渗透率提升。设备端，公司通过 10 亿定增项目加码年产 3520 套工业数码喷印设备产线；墨水端，公司年产 4.7 万吨数码喷印墨水项目预计 2025 年建成投产，为公司开辟营收增长第二曲线。“设备+墨水”双轮驱动，助力公司打通数码喷印全产业链，提升公司产品市占率。 ❖ 投资建议： 公司是国内数码印花设备龙头公司，产品技术实力深厚。随着数码印花加工费不断逼近传统印花，叠加下游“小单快返”柔性供应链模式加速推动下游转型，预计数码印花渗透率持续提升。公司持续完善产品矩阵，打通“墨水+设备+应用”全产业链布局，成长性有望显现。我们预计公司 2024-2026年公司实现营业收入 16.65/22.43/29.27 亿元，归母净利润 4.16/5.43/7.00 亿元，对应 PE 分别为 24.82/19.01/14.75 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：限售股解禁风险、股权质押风险、海外市场竞争加剧风险、数码喷印设备核心原材料喷头主要依赖外购的风险、汇率波动风险等。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 895 1258 1665 2243 2927 收入增长率(%) -5.15 40.65 32.34 34.72 30.47 归母净利润(百万元) 243 325 416 543 700 净利润增长率(%) 7.25 33.83 27.82 30.59 28.88 EPS(元/股) 2.21 2.74 2.32 3.03 3.90 PE 78.11 36.46 24.82 19.01 14.75 ROE(%) 14.42 11.43 13.06 14.98 16.68 PB 7.80 4.23 3.24 2.85 2.46 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 08 月 16 日收盘价计算） -29%-15%-1%13%27%41%宏华数科沪深300上证指数专用设备 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 公司介绍：数码印花设备龙头，持续完善产品矩阵 ........................................................................... 5 1.1 公司简介：专注数码印花三十载，产品矩阵不断丰富 ................................................................... 5 1.2 股权结构：股权结构稳定，管理层行业履历丰富 ........................................................................... 6 1.3 主营业务：“设备+耗材”双轮驱动，数码印花设备市占率领先 ..................................................... 8 1.4 财务分析：盈利能力稳健增长，财务指标表现良好 ..................................................................... 10 2. 数码印花行业：纺织工业前沿技术，替代传统印花大势所趋 ............................................................ 13 2.1 行业概述：数码印花技术优势明显，渗透率提升空间大 .................................................................. 13 2.2 产业链分析：中游装机量逐年提升，下游受益“小单快返”浪潮 ...................................................... 19 2.2.1 上游：耗材先行，墨水是数码印花行业的风向标 ........................................................................... 21 2.2.2 中游：新增装机量稳步增长，设备市场规模不断扩大 ................................................................... 23 2.2.3 下游：数码印花高度受益“小单快返”快时尚浪潮 ........................................................................... 25 3 公司亮点：全产业链深度布局，下游多领域拓展打开成长空间 ..................................................... 28 3.1 深耕主业研发，产品性能对标国际行业龙头 ............................................