服务科技创新的第三方计量检测龙头

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2024年08月16日广电计量（002967.SZ）服务科技创新的第三方计量检测龙头公司研究 · 深度报告 投资评级：优于大市（维持评级）证券分析师：吴双证券分析师：王鼎0755-819813620755-81981000wushuang2@guosen.com.cnwangding1@guosen.com.cnS0980519120001S0980520110003证券研究报告 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心逻辑Ø 公司概况：受益科技创新驱动的第三方计量检测龙头，近10年收入CAGR超30%• 公司以计量服务业务起家，充分受益国内产业升级和自主可控趋势，逐步成长为国内领先的第三方综合性检测机构，在计量校准、环境与可靠性试验、电磁兼容检测业务国内领先，在特殊装备和汽车行业占据优势地位，新兴业务已领先拓展至集成电路、数据科学、航空航天(含低空经济)等，公司近10年收入/归母净利润CAGR达30.34%/36.71%，疫情背景下经营仍保持韧性，近4年收入CAGR达16.13%。Ø 行业逻辑：市场空间大、增长稳，第三方检测发展和新兴行业成长带来结构性增长机遇• 核心动力：全社会对QHSE重视度持续提高，国家质量认证体系建设不断完善及政策推动市场监管从严、准入放宽，市场化改革不断深化，市场的整合开放为第三方检验检测机构的发展提供更多的市场空间；• 市场大、增长稳、格局分散：2023年全球/中国市场规模超21000/4670亿元，10年CAGR达9.13%/12.81%，全球/中国Top3市占率不到8%/6%；• 发展趋势：在整体需求相对放缓、监管从严背景下，优秀检测公司具备结构性成长机遇：1、通过精细化/专业化夯实经营质量实现分层竞争，提升份额；2、把握新兴产业成长机遇：布局集成电路/新能源汽车、电子电器/材料测试/软件及信息化等成长赛道实现更好成长。Ø 公司看点：管理层换届+首次股权激励授予，经营转向利润考核为重，净利率拐点已至• 差异化优势：体制机制优势（国资背景市场化运营）+物理类检测国内领先+新兴行业占据先机（集成电路、数据科学、航空航天等领域）；• 战略转型：2023年底管理层换届，战略方向加强以技术引领行业标准制定，聚焦发展服务国家产业战略和科技创新的偏物理类检测业务，增强数据科学业务布局，打造软硬件一体的高端客户一站式服务战略，收缩亏损的食品、环保等检测业务，考核重心从收入转向以利润为主，推进精细化管理，全面实施降本增效，叠加3%股权激励落地激发管理团队及员工积极性，公司净利率有望拐点向上。Ø 盈利预测与投资建议：维持“优于大市”评级• 公司作为第三方计量检测龙头，当前管理层换届+首次股权激励，公司有望迎来经营拐点，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2.86/3.69/4.57亿元，对应PE 25/19/15倍，给予公司一年期合理估值为13.99-17.51元（对应2024年PE值为28-35倍，PS值为2.1-2.6倍，PB值为2.4-3.0倍），维持“优于大市”评级。Ø 风险因素：宏观经济下行；公信力受不利事件影响；利润改善不及预期；行业竞争加剧。2请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容基本情况：市场化运营的国有第三方计量检测龙头01检测行业：空间大增长稳，支撑经济高质量增长02业务布局与展望：聚焦优势业务，布局新兴产业03海外龙头SGS对标分析：百年老店，行稳致远04目录盈利敏感性分析、盈利预测及风险提示053请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容广电计量概况：全国化、综合性的国有第三方检测机构• 始建于1964年，主要从事计量领域的服务，总部位于广州；2002年完成市场化改制；2006年起投建ROHS、电磁兼容、环境可靠性等实验室，迈向综合性检测公司；2009年完成“混合所有制改革”；2010年初步形成全国经营网点布局；2015年挂牌新三板，2019年深交所上市。• 客户包括南方电网/中车/中航工业/广汽等大型装备企业、整车制造商，大客户占比高(年交易100万元以上客户营收占比超35%）。图1：广电计量历史沿革资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理全国性布局扩张：自13年起，每年2-6个检测基地建成并投运。1964200220052006-2008200920102011-20182019完成“混改”，引入核心管理层持股投建ROHS、电磁兼容、环境可靠性等实验室，迈向综合性检测；收购英科信，全国布局率先在行业内开创下场计量的创新服务模式改制成立广电有限，开启市场化运作开启从事计量检定工作相继建立30多个业务部，初步形成全国经营网点布局深交所上市Ø 计量起家，逐步成长为第三方综合性检测公司• 全国建有23个计量检测基地和50多家分子公司，总计超70个实验室。• 计量、可靠性与环境试验、电磁兼容检测、车规半导体检测等业务国内领先，化学分析、环保及食品检测业务稳健。Ø 八大板块：计量、可靠性与环境试验、集成电路测试与分析、电磁兼容检测、化学分析、食品检测、环保检测、EHS4请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容广电计量概况：国资背景+市场化运营，首次股权激励落地Ø 股权结构：国资背景+市场化机制，核心管理层激励充分 • 公司实控人为广州市国资委，控股股东为广州数科集团，持股40.98%。广州数科集团是广州市国资委全资子公司，是我国早期建立的军工电子企业之一，目前已培育了广电运通(002152.SZ)、海格通信(002465.SZ)、广电计量(002967.SZ)、中科江南(301153.SZ) 、广哈通信(300711.SZ)等五家上市公司，均进行了核心管理层股权激励，截至2023年末，广州数科集团直接持股36.72%，通过广电运通间接持股8.51%，合计持股40.98%。• 市场化改制、核心管理层股权激励充分。公司2009年完成“混合所有制”改制，引入10名核心管理层合计持股16.65%，当前公司副总经理曾昕持股5.0%，副总经理陈旗持股2.43%，董事&副总经理黄沃文持股0.5%。• 首次股权激励正式授予，进一步激发公司人才的主动性和创造性。2024年7月1日晚，公司股权激励计划正式授予，计划授予的权益数量不超过1,725万份，约占股本总额的3%，其中期权和限制性各占1.5%，激励对象合计623人，约占员工总数的9.87%。图2：广电计量股权结构资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理（截至2023年12月31日，未考虑激励计划对总股本影响）广州市国资委广州数科集团36.72%50.01%广州市国资委广电运通(002152.SZ)8.51%黄墩鹏6.01%曾昕5.0%陈旗2.43%其余股东广电计量(002967.SZ)41.33%90%广州市国资委广东省财政厅10%黄沃文0.50%股权激励计划3.0%5请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容广电计量概况：管理层换届，首次股权激励彰显发展信心Ø 管理层换届叠加公司首次股权激励落地，激发管理团队及员工积极性 • 新一届领导层以75后为主，产业及资本专业搭配。公司于2023年12月7日召开第五届董事会第一次会议，选