宏观点评：美国7月通胀值50bp降息吗？

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 20240815 美国 7 月通胀值 50bp 降息吗？ 2024 年 08 月 15 日 证券分析师 陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 相关研究 《7 月社融：政府债融资高增，财政端加快发力》 2024-08-14 《7 月通胀：CPI、PPI 缘何走势分化？ 》 2024-08-12 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 美国通胀重回“2 字头”，市场却“冷静”了？一方面，此前衰退预期“打”的太满，尤其被昨日的 PPI 数据“抢走了一部分风头”，因此市场反而对通胀数据小幅回落感到失望；另一方面，住房通胀反弹，开始停止下降趋势，增加了服务业通胀回落趋势的隐忧。因此市场并未对连续四个月下降的通胀（达到了美联储可以开启降息的最低门槛）所打动，数据公布后，美元指数短线拉升约 15 点，美股期货短线冲高后回落，纳斯达克 100 指数期货跌 0.2%，10 年期美债利率拉升，报 3.826%。现货黄金短线小幅走低，现报 2471.55 美元/盎司。 ◼ 那么具体来看，美国 7 月通胀表现如何： ◼ 从整体来看，美国 7 月通胀继续回落：CPI 整体符合预期，环比如期达到可控的 0.2%，同比上涨 2.9%，核心 CPI 同比增速降至 3.2%。根据美国劳工统计局，近 90% 的月度增长是由于住房成本的增长，而住房成本的增长速度比 6 月份有所加快。总体而言，数据表明通胀较过去几年的水平确实有所下降，但物价增长尚未急速刹车。 ◼ 核心服务方面，住房成本再次成为上涨的“一枝独秀”。7 月美国住房通胀再次走高，环比上升 0.4%，而 6 月环比为 0.2%。没能保持住上个月的“好消息”。住房通胀的滞后成为通胀回落趋势上的主要风险。其他核心服务方面，相较于 6 月，运输服务、休闲服务及教育和通讯服务纷纷环比上涨录得 0.4%，0.4%和 0.2%；医疗护理服务从 6 月的环比 0.2%回落至-0.3%。 ◼ 超级核心通胀转正。这对于鲍威尔及其他官员而言来说，意味着打击了“对通胀确定性回落的信心”。美联储官员密切关注超级核心通胀，而所谓的超级核心通胀，即指不包括住房在内的服务价格。“超级核心服务”通胀在连续两个月下降后，7 月份环比上升了 0.21%，因此“去通胀”的迹象有所减弱。 ◼ 商品通胀“下降旋律”还在继续，二手车价格加速下滑。7 月核心商品继续推动整体通胀放缓，核心原因在于二手车价格的加速走弱。7 月二手车价格环比从 6 月的-1.5%继续下滑至 7 月的-2.3%，成为核心商品放缓的主要推手。不过值得注意的是，教育和通讯商品本月结束了负增，环比增速从 6 月-0.5%上涨至 0.4%。 其他核心商品通胀方面，降速还在继续：自供应链压力缓解以来，商品“去通胀”便一直是降温主旋律：过去一年中，商品通胀就一直在回落。往后看，商品“去通胀”仍在加速：新车（环比-0.2%）、服装（环比-0.4%）、休闲娱乐商品（环比-0.3%），降速均较前值加快。 ◼ 9 月降息，25bp 还是 50bp？鉴于避免重蹈过去的覆辙，美联储确认通胀变化的观察时间窗口实则被延长，时间上很可能延长至 4 至 6 个月，以此收集更多物价压力减弱的证据，以绝对确定通胀回落的路径。本次数据回落放缓，打消了更大幅度降息的紧迫性。除此之外，就业的重要性开始提升：从之前过度关注通胀率，转变为现在更加关注美国劳动力市场和失业率。倘若失业率快速上涨，那么降息则箭在弦上。不过需要注意的是，现在正值选举季，政治因素也是美联储不可忽视的一部分。 ◼ 风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 2 / 4 图1：美国 7 月通胀情况一览 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：美国核心商品“去通胀”幅度加大，核心服务贡献加速 数据来源：Wind，东吴证券研究所 权重（%)2024-072024-062024-052024-042024-032024-072024-062024-052024-042024-03CPI100.0%2.93.03.33.43.50.2-0.10.00.30.4食品13.5%2.22.22.12.22.20.20.20.10.00.1家庭食品8.1%1.11.11.01.11.20.10.10.0-0.20.0非家用食品5.4%4.14.14.04.14.20.20.40.40.30.3能源6.7%1.11.03.72.62.10.0-2.0-2.01.11.1能源类商品3.6%-2.1-2.32.11.10.90.1-3.7-3.52.71.5汽油（所有种类）3.3%-2.2-2.52.21.21.30.0-3.8-3.62.81.7燃油0.1%-0.30.83.6-0.8-3.70.9-2.4-0.40.9-1.3能源服务3.2%4.14.34.73.53.1-0.1-0.1-0.2-0.70.7电力2.5%4.94.45.95.15.00.1-0.70.0-0.10.9公共事业（管道）燃气服务0.7%1.53.70.2-1.9-3.2-0.72.4-0.8-2.90.0核心CPI79.8%3.23.33.43.63.80.20.10.20.30.4商品,不含食品和能源类商品18.8%-1.7-1.7-1.7-1.2-0.7-0.3-0.10.0-0.1-0.2新车3.6%-1.0-0.9-0.8-0.4-0.1-0.2-0.2-0.5-0.4-0.2二手汽车和卡车1.9%-10.3-9.5-8.6-6.3-1.9-2.3-1.50.6-1.4-1.1服装2.6%0.20.80.81.30.4-0.40.1-0.31.20.7医疗护理商品1.5%2.83.13.12.52.50.20.21.30.40.2服务,不含能源服务61.0%4.95.05.25.35.40.30.10.20.40.5住房36.2%5.05.15.45.55.60.40.20.40.40.4运输服务6.4%8.89.210.311.110.70.4-0.5-0.50.91.5医疗护理服务6.5%3.33.33.12.72.1-0.30.20.30.40.6环比，季调（%）2024年7月美国CPI数据一览同比，季调（%）-0.2-0.100.10.20.30.40.50.60.70.82022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-06%美国核心CPI环比增速及贡献:CPI核心商品CPI核心服务核心CPI 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 3 / 4 图3：住房通胀改善停滞 图4：美国两大房价指数变化 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：