皖通高速(600012)深度报告：改扩建+收并购助力业绩稳增长，关注高分红再提升潜力

证券研究报告 | 公司深度 | 铁路公路 http://www.stocke.com.cn 1/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 皖通高速(600012) 报告日期：2024 年 08 月 14 日 改扩建+收并购助力业绩稳增长，关注高分红再提升潜力 ——皖通高速深度报告 投资要点 ❑ 安徽省唯一公路上市企业，强盈利能力支撑 60%的高分红率 聚焦主业强基固本，具备盈利能力、再投资收益率双重优势。公司在安徽省内拥有 10 段营运路产，营运里程合计 609 公里，平均剩余收费年限约 22 年。2010-2023 年，通行费收入占营业收入（不含建造期收入）的 9 成以上，毛利率维持在 60%左右，净利率接近 40%，2023 年加权平均 ROE 为 13.5%，盈利能力业内领先。公司改扩建单公里成本处于较低水平，具投资收益率优势。 当前股息率约 4%，未来具有高分红再提升潜力。公司承诺 21-23 年分红率不低于 60%，未来有望进一步提升。当前同行中最高分红率为粤高速的 70%。 ❑ 内生增长：中部崛起，核心路产改扩建+打通“断头路”提振车流量 腹地经济活跃，路网效应持续增强，驱动车流量提升。中部崛起，安徽省规划到2027 年省内高速公路通车里程超过 7500 公里，居长三角第 1 位。 核心路产合宁、宣广、高界高速改扩建陆续进行，收费年限预计延长 25-30 年。1）合宁高速改扩建于 2019 年底完工，实际投资额 36 亿元（0.4 亿元/公里），预计收费年限可延长 25 年。2）宣广高速改扩建预计于 2024 年底完工，投资概算138 亿元（1.5 亿元/公里），预计可延长 30 年。3）高界高速改扩建预计 2024 年底开工，投资概算 115 亿元（超 1 亿元/公里）。 打通“断头路”，路网效应拉动车流量提升。1）宁宣杭高速 22 年底全线贯通，23年日均通行量同比+156%、通行费同比+190%，毛利率转正至 1.1%。2）岳武高速 23 年 10 月全线贯通，11-12 月通行费同比+82%，全年毛利率转正至 2.3%。 ❑ 外延发展：2021 年完成收购两段路产，寻求收购省内优质路产的可能性 2021 年以 22 亿元收购岳武高速安徽段、安庆长江公路大桥的 100%股权，里程为 46、6 公里，剩余收费期限为 21、9 年，2023 年通行费收入占 8%、4%。 2023 年收购六武高速交易方案未获得股东大会通过。2023 年 4 月公司计划收购大股东旗下六武高速 100%股权，交易对价为 36.66 亿元（以 6.64 元/股的价格发行 A 股股份支付 31.16 亿元、现金支付 5.5 亿元）。六武高速收费里程 92.7 公里，若交易完成，将增厚公司营运里程 15%；剩余收费年限较长，为 15.4 年；2022 年通行费收入 5.2 亿元、净利率 41.4%，无有息负债。 ❑ 盈利预测与估值 预计公司 24-26 年归母净利润为 16.0、17.7、18.5 亿元，同比-3.5%、+10.2%、+4.8%。当前股息率约 4%，公司具备高分红再提升潜力，具备绝对收益配置价值，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❑ 风险提示：宏观经济增速不及预期，通行量不及预期等。 投资评级: 增持(首次) 分析师：李丹 执业证书号：S1230520040003 lidan02@stocke.com.cn 分析师：李逸 执业证书号：S1230523070008 liyi01@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥15.35 总市值(百万元) 25,459.66 总股本(百万股) 1,658.61 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6631 7629 5003 4668 (+/-) (%) 27.4% 15.0% -34.4% -6.7% 归母净利润 1660 1602 1766 1851 (+/-) (%) 14.9% -3.5% 10.2% 4.8% 每股收益(元) 1.00 0.97 1.06 1.12 P/E 15.34 15.89 14.42 13.75 资料来源：浙商证券研究所 -15%0%15%29%44%59%23/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0424/0524/0624/0724/08皖通高速上证指数皖通高速(600012)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 安徽省唯一公路类上市公司，稳增长+高分红标的 .................................................................................. 5 1.1 强基固本，聚焦高速公路主业 .......................................................................................................................................... 5 1.2 盈利能力强劲，现金流充沛 .............................................................................................................................................. 7 1.3 分红率 60%为行业前列，未来有望进一步提升 .............................................................................................................. 9 2 内生增长：顺势而为，改扩建+打通“断头路”提振车流量 .................................................................... 11 2.1 中部崛起，安徽优势区位带来强流量 ............................................................................................................................ 11 2.2 改扩建陆续完成，延长收费年限 .................................................................................................................................... 14 2.3 打通省际“断头路”，路网效应提振车流量 ......