建筑材料行业B端消费建材减值计提专题研究之防水行业：企业情况各异，地产余波仍存在

建筑材料 / 行业专题报告 / 2024.08.14 请阅读最后一页的重要声明！ B 端消费建材减值计提专题研究之防水行业 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1. 《建材行业策略周报》 2024-08-12 2. 《建材行业策略周报》 2024-08-06 3. 《建材行业策略周报》 2024-07-29 企业情况各异，地产余波仍存在 核心观点 ❖ 背景：地产开启下行周期，B 端企业计提压力大。2020 年 7 月开始，为了调整房企高杠杆、高周转、高负债现象以及一二线城市高房价的情况，政府开始明确“房住不炒”以及出台“三条红线”等政策限制地产企业进一步提高经营风险。此背景下，地产企业融资困难，在现金流压力不断加大下，民营地产企业出清加速，加之人口老龄化、负增长等因素，居民对于房价以及购房预期改变，地产开启下行周期。对于 B 端消费建材来看，2020 年“三条红线”以后出现应收账款及票据规模短期大幅上涨，且随着地产企业现金流的持续收紧，建材企业对应的收款压力加大，计提比例不断提高。 ❖ 企业情况各异，计提压力依存。东方雨虹方面，减值计提比例相对较低，回款及工抵房处理是关键。拆分看，影响信用减值的应收科目，其中单项计提2023 年公司比例为 24%；组合计提 2021 年地产出险后 1 年期内与 3 至 4 年期边际增加最多，对应到 2023 年则体现在 2-3 年期与 5 年期以上增加较多，而 2-3 年期的应收后续将持续产生影响；影响资产减值的科目看，代表地产工抵房的其他非流动资产近几年增长较快，未来若无法处理或折价出售将影响企业减值。科顺股份方面，已计提坏账比例相对较高，拆借款回收值得关注。拆分看，影响信用减值的应收科目，其中单项计提 2023 年公司比例为 58%；组合计提中 2021 年民营地产企业开始出险，公司一年期应收账款边际增加最多，后续有坏账下沉的风险；其他应收款近几年规模整体可控；影响资产减值的科目看，代表地产工抵房的其他非流动资产近几年增长较快，需要后续处理。凯伦股份方面，单项计提比例较高，应收账款回收是关键。拆分看，影响信用减值的应收科目，其中单项计提 2023 年公司比例为 63%，较为充分；组合计提中地产企业出险后公司一年期应收账款边际增加最多，此部分应收后续将持续产生影响；其他应收款近几年规模有序下降；影响资产减值的科目看，代表地产工抵房的其他非流动资产规模较小，影响有限。 ❖ 展望：销售是地产核心造血指标，销售数据尚待企稳下，地产链 B 端企业仍存计提压力。在地产周期中销售是地产各项指标的领先指标，也是地产商对于行业信心的基础和对于未来投资决策的判断依据。2014 年地产在“9.30”政策销售数据未见明显好转，在经历 6 月后，地产销售增速触底，到2015 年 4 月转正。而目前，虽政策端不断发力，但地产销售数据未见大幅好转 。综合来看，在地产销售数据未企稳的情况下，部分地产企业依旧存在出险的风险，对于上游 B 端建材企业来说，应收账款或进一步增加单项计提，对应信用减值增加。因而，建材企业一方面需要调整销售结构，提高现金流相对较好的 C 端业务，缩减账期较长的 B 端业务规模，另一方面加快与地产相关的应收账款、保证金和工抵房等资产的处理。 ❖ 风险提示：地产超预期下滑风险；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。 -32%-25%-18%-11%-4%3%建筑材料沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业专题报告/证券研究报告 1 周期下行加速出清，资产负债表待改善 ............................................................................................... 4 1.1 行业周期下行，格局加速优化 ........................................................................................................... 4 1.2 地产带动行业下行，防水企业仍存计提压力 ................................................................................... 5 2 企业情况各异，计提压力依存 ............................................................................................................... 7 2.1 东方雨虹 ：减值计提比例相对较低 ，回款及工抵房处理是关键 ............................................... 8 2.2 科顺股份：已计提坏账比例相对较高，拆借款回收值得关注 ..................................................... 17 2.3 凯伦股份：单项计提比例较高，应收账款回收是关键 ................................................................. 26 2.4 总结 ..................................................................................................................................................... 35 3 风险提示 ................................................................................................................................................. 36 图 1. 龙头企业市占率稳步提升 ..................................................................................................................... 4 图 2. 规模以上防水行业企业数量 ................................................................................................................. 5 图 3. 规模以上防水行业企业主业收入 ........................................................................