行业配置主线探讨：各风格再次回到看盈利的同一起跑线

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 ‹ 各风格再次回到看盈利的同一起跑线 ——行业配置主线探讨 [Table_ReportDate] 2024 年 8 月 13 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 策略研究 [Table_ReportType] 策略专题报告 [Table_Author] 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 联系电话：+86 13585643916 邮 箱： fanjituo@cindasc.com 李畅 策略分析师 执业编号：S1500523070001 联系电话：+86 18817552575 邮 箱： lichang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 各风格再次回到看盈利的同一起跑线 [Table_ReportDate] 2024 年 8 月 13 日 ➢ 核心结论：2024 年 1-7 月，领涨主线基于红利和出海两大线索，此外，涨价、政策主题、AI&消费电子等交易主线均有阶段性表现。我们认为，进入三季度后，市场进入各种逻辑去伪存真的阶段，风格和行业配置将回归基于业绩兑现出现分化。从细分行业 1-6 月工业企业利润数据来看，对应申万一级行业包括基础化工（化学纤维）、轻工制造、有色金属、钢铁（上游铁矿石采选）、军工、机械设备等，我们预计其中部分公司中报可能取得较好的业绩兑现。此外，我们建议关注海内外利率下行对风格和行业配置的影响。利率下降通常不影响成长价值风格 2-3 年的趋势，利率下降拐点之后半年-1 年内可能出现成长风格占优幅度扩大。2008 年之后 10 年期国债利率下降期，小盘风格占优概率为 4/6。如果出现全球无风险利率和中国长债利率同时下降（类似 2019 年），红利资产不一定成为持续占优的策略。利率下降对银行股的直接影响或在于信用风险能否缓和。 ➢ 未来 3 个月配置建议：周期（产能格局好+全球库存周期有望回升）>传媒互联网&消费电子（ROE 相对稳定+估值空间大）>出海（海外通胀问题未根本性解决+全球库存周期有望回升）>金融地产（价值风格大趋势+地产政策驱动销售下行斜率放缓+估值修复）>新能源(库存周期可能接近底部+产能仍有释放压力)> 消费（基本面受到消费降级影响利多有限） ➢ 上游周期：后续有望受益于全球二次通胀。上游周期是红利中弹性较大的品种，历史经验来看，一轮商品牛市顺序通常为：黄金->工业金属->原油->农产品，现在还处在新一轮涨价周期的早期，刚从黄金轮动到工业金属。对于全球定价的上游周期品来说，美国经济数据小幅调整后正在磨底，可能会进入二次回升期。 ➢ 金融地产：地产股可能会出现反转。地产股超额收益通常始于二手房销售改善，到房价上涨基本结束。验证二手房销售能否出现中枢抬升。如果出现抬升，那么我们认为地产股估值修复空间较大。 ➢ 出海：长期逻辑强，短期逻辑主要靠库存周期回升。海外高通胀不结束，出海的逻辑大概率还会持续偏强。我们认为贸易冲突的影响是其次的。 ➢ 成长: 成长估值底显现，关注消费电子和传媒。当前大部分成长股估值均处于历史较低水平。但是产业增长趋势还处在左侧或早期。建议重点布局估值有空间的消费电子、传媒互联网。 ➢ 消费：整体估值抬升空间不大，局部（家电）受益于出海板块可能有机会。 ➢ 一级行业具体配置方向：（1）上游周期：煤炭&有色金属&石油石化（上游+产能格局好）；（2）金融地产：房地产（估值低赔率高、政策变化胜率在提高）、银行（高股息+经济风险缓和带动估值修复）、保险（长端利率触底，投资端弹性大）；（3）出海：汽车汽零、家电、机械设备；（4）成长：传媒&消费电子（成长中估值优势明显的板块）。 ➢ 风险因素：经济下行超预期，稳增长政策不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、市场主线风格探讨：各风格再次回到看盈利的同一起跑线 .......................... 5 1.1 大类板块配置建议 ...................................................... 5 1.2 申万一级行业长期&短期供需格局分析及配置建议 ........................... 12 1.2.1 上游周期：有望受益于全球二次通胀 ............................... 14 1.2.2 金融地产：地产股可能会出现反转 ................................. 14 1.2.3 出海：长期逻辑强，短期逻辑主要靠库存周期回升 ................... 14 1.2.4 成长：估值底显现，关注传媒&消费电子 ............................ 15 1.2.5 消费：估值抬升空间不大，局部受益于出海板块可能有机会 ........... 15 1.3 PB-ROE 模型度量行业估值性价比 ......................................... 16 二、市场表现跟踪 .............................................................. 18 2.1 市场表现回顾：稳定和金融表现较好 ...................................... 18 2.2 市场情绪跟踪：板块成交分化程度小幅收窄，涨跌分化程度收窄 .............. 19 三、宏观、中观基本面跟踪 ...................................................... 23 3.1 投资 .................................................................. 23 3.2 外需 ................................................................. 23 3.3 工业 ................................................................. 24 3.4 通胀 ................................................................. 24 3.5 上游：资源品 ......................................................... 25 3.6 中游：建材、机械设备 .........