万华化学(600309)2024年中报点评：2024H1业绩同比略减，看好新项目投产驱动盈利增长

证券研究报告 | 公司点评 | 化学制品 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 万华化学(600309) 报告日期：2024 年 08 月 13 日 2024H1 业绩同比略减，看好新项目投产驱动盈利增长 ——万华化学 2024 年中报点评 事件 ❑ 2024 年 8 月 13 日，万华化学发布 2024 年半年报： 2024 年上半年公司实现营收970.67 亿元，同比+10.77%；实现归母净利润 81.74 亿元，同比-4.60%；ROE 为8.99%，同比减少 1.64 个百分点。销售毛利率 16.41%，同比减少 0.01 个百分点；销售净利率 9.24%，同比减少 1.32 个百分点。 ❑ 其中，2024Q2 公司实现营收 509.06 亿元，同比+11.42%，环比+10.28%；实现归母净利润 40.17 亿元，同比-11.03%，环比-3.38%；ROE 为 4.37%，同比减少1.21 个百分点，环比减少 0.22 个百分点。销售毛利率 15.31%，同比减少 0.09 个百分点，环比减少 2.32 个百分点；销售净利率 8.66%，同比减少 1.98 个百分点，环比减少 1.23 个百分点。 点评 ❑ 聚氨酯及新材料业务毛利率下滑，2024H1 归母净利同比略减 2024 年上半年，公司实现营收 970.67 亿元，同比+10.77%，主要受益于公司福建MDI 装置技改扩产、TDI 装置有效产能增加、烟台聚醚新装置投产，主要产品产销量实现同比增长；公司实现归母净利润 81.74 亿元，同比-4.60%，主要由于聚氨酯、精细化学品及新材料利润率下滑所致。分板块看，2024H1 公司聚氨酯板块实现营收 354.6 亿元，同比+8.2%，销量达 269 万吨，同比+14.5%，毛利率达28.0%，同比下滑 1.1 个百分点；精细化学品及新材料板块实现营收 129.8 亿元，同比+15.2%，销量达 92 万吨，同比+24.3%，毛利率达 17.0%，同比下滑 5.1 个百分点；石化板块实现营收 395.7 亿元，同比+9.5%，毛利率达 4.5%，同比增加2.2 个百分点。期间费用方面，2024H1 公司销售/管理（含研发）/财务费用率分别为 0.76%/3.61%/1.14%，同比+0.04/+0.31/+0.34pct，财务费用增加主要为有息负债增加导致利息费用增加所致。 表1： 万华化学各业务季度数据 资料来源：Wind，公司公告，浙商证券研究所 ❑ TDI 价差回落致 2024Q2 业绩承压，看好三季度业绩环比改善 2024Q2，公司实现归母净利润 40.17 亿元，环比-1.40 亿元；其中毛利润环比-3.42 亿元，其他收益环比+1.40 亿元，信用减值损失环比-0.92 亿元。公司毛利润环比下滑，主要由于 TDI 等价差回落所致，据 Wind，2024 年第二季度 TDI-甲苯价差达 7093 元/吨，环比-24.25%。展望三季度，随着下游逐步进入采购旺季，MDI 等产品价格价差有望逐步上行，据 Wind，截至 8 月 12 日，2024Q3 聚合 投资评级: 买入(维持) 分析师：李辉 执业证书号：S1230521120003 lihui01@stocke.com.cn 分析师：汤永俊 执业证书号：S1230523120009 tangyongjun@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥74.92 总市值(百万元) 235,229.82 总股本(百万股) 3,139.75 股票走势图 相关报告 1 《一季度毛利改善明显，新项目有序推进驱动成长》 2024.04.19 2 《2023 年业绩同比改善，化工龙头持续成长》 2024.03.19 3 《推动落实"提质增效重回报"，大股东坚定持有显长期发展信心》 2024.03.13 -28%-22%-16%-9%-3%4%23/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0424/0524/0624/0724/08万华化学上证指数万华化学(600309)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 MDI-纯苯/煤炭价差达 10968 元/吨，环比+4.88%；TDI 价格也于近期触底回升，从 8 月 1 日的 13200 元/吨涨至 8 月 12 日的 14000 元/吨。同时，公司福建 MDI技改扩能项目、20 万吨/年 POE 项目于上半年完成，乙烯二期、蓬莱一期项目也有望于下半年相继投产，产品景气上行叠加新产能效益释放，看好公司三季度业绩环比改善。 ❑ 携手海外龙头新建烯烃一体化项目，公司石化盈利能力有望增强 7 月 24 日，公司发布公告，阿布扎比国家石油公司、北欧化工、博禄化学组成投资联合体，和万融新材料将在按相关法律法规审批的前提下意向按照50%:50% 持股比例组建中外合资公司，主要利用北欧化工的先进专有 Borstar®技术，共同启动在福建省福州市建设一套产能 160 万吨/年的特种聚烯烃一体化设施的可行性研究。北欧化工专有的 Borstar®技术生产制造的聚烯烃产品具有很强的比较竞争优势，同时投资联合体包括博禄化学在特种聚烯烃生产（包括乙烷在内的多种原料路线）方面具有的丰富经验，与万华在乙烷供应链的优势（包括乙烷原料成本、码头资源、VLEC、生产工艺等）共同构成了基于乙烷原料的合资项目的优异的经济性基础。除福建烯烃项目外，公司在烟台乙烯二期就以乙烷为原料；同时对烟台乙烯一期进行原料多元化改造，改造后原料由丙烷变为乙烷。相较其他原料，