华秦科技(688281)批产订单陆续落地，新研任务持续跟进

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 华秦科技 (688281 CH) 批产订单陆续落地，新研任务持续跟进 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 111.80 2024 年 8 月 13 日│中国内地 其他军工 维持盈利预测，维持“买入”评级 华秦科技 2024H1 实现营收 4.85 亿元（yoy+27.04%），归母净利 2.16 亿元（yoy+17.44%），扣非净利 2.07 亿元（yoy+18.15%）。其中 24Q2 实现营收 2.38 亿元（yoy+21.71%，qoq-4.06%），归母净利 1.01 亿元（yoy+6.32%，qoq-11.54%）。我们维持盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 5.07/6.47/8.19 亿元。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 30 倍，考虑公司主营业务隐身材料的稀缺性，且当前多个牌号产品进入小批量试生产阶段，未来新牌号转正式批产后成长空间广阔，给予公司 24 年 43 倍 PE，目标价 111.80 元（前值除权后为 101.40 元），维持“买入”评级。 产品条线储备丰富，小批试制新产品订单陆续增多 根据公司公告，在军用领域，1）批产型号：公司批产产品稳步推进，且为前期部分装备提供隐身材料维修业务；2）新研型号：公司积极跟进客户的型号研发任务，参与了多个武器装备型号特种功能材料产品的研制工作，隐身材料产品拓展至机身、舰船等领域，小批试制新产品订单陆续增多。民用领域方面，公司进一步开发声学超材料、重防腐材料、高效热阻材料、电磁屏蔽材料等系列民品并大力拓展其在国家重点工业领域的应用。 毛利率或受产品结构影响短期下滑，管理费用因子公司费用支付波动较大 24H1 公司毛利率为 56.27%，同比-1.80pcts，我们认为主要受产品结构影响，新研产品收入占比扩大所致。24H1 公司销售费用为 0.08 亿元，同比+18.07%，销售费率为 1.61%，同比-0.12pcts。管理费用为 0.32 亿元，同比+65.18%，主要系控股子公司规模扩张，管理人员增加所引起的薪酬增加，上海瑞华晟股份支付费用、专利权摊销确认以及租赁办公厂房计入管理费用的使用权资产折旧金额增加所致，管理费率为 6.66%，同比+1.54pcts。研发费用为 0.33 亿元，同比增长 0.26%，研发费率为 6.81%，同比-1.82pcts，研发费用率维持高位，24H1 公司期间费用率为 15.75%，同比+1.54pcts。 批产合同逐步落地，子公司项目稳健推进 公司于 1 月 18 日/1 月 31 日/7 月 5 日分别发布公告，向某客户销售总价为3.10 亿元（含税）/3.32 亿元（含税）/1.32 亿元（含税）的批产项目销售合同，或彰显公司批产产品稳步推进。同时子公司华秦航发科技部分产线开始首件验证及试生产，力争在 2024 年下半年实现全面投产并着手进行零部件整件承制资格取证相关工作；子公司华秦光声研发的声学超构材料已经逐渐进入实际运用的工程化阶段；子公司上海瑞华晟新材料及沈阳瑞华晟新材料公司研发的陶瓷基复合材料，目前正在积极开展项目前期建设工作。 风险提示：主营业务毛利率下降；预研试制、小批试制阶段产品不达预期。 研究员 李聪 SAC No. S0570521020001 SFC No. BRW518 licong017951@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 朱雨时 SAC No. S0570521120001 zhuyushi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 田莫充 SAC No. S0570523050004 tianmochong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 111.80 收盘价 (人民币 截至 8 月 12 日) 87.95 市值 (人民币百万) 17,123 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 85.76 52 周价格范围 (人民币) 78.21-191.82 BVPS (人民币) 22.46 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 672.40 917.46 1,194 1,521 1,939 +/-% 31.37 36.45 30.13 27.39 27.47 归属母公司净利润 (人民币百万) 333.42 335.01 506.90 647.21 818.60 +/-% 42.99 0.48 51.31 27.68 26.48 EPS (人民币，最新摊薄) 1.71 1.72 2.60 3.32 4.20 ROE (%) 8.63 6.02 10.63 12.10 13.42 PE (倍) 51.36 51.11 33.78 26.46 20.92 PB (倍) 4.50 4.07 3.67 3.27 2.86 EV EBITDA (倍) 37.35 51.73 26.28 20.20 15.99 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (49)(35)(21)(7)7Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24(%)华秦科技沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华秦科技 (688281 CH) 图表1： 公司营业收入及同比增速情况 图表2： 公司归母净利润及同比增速情况 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 可比公司估值 股价（元/股） 市值(mn) 市盈率(x) 市净率(x) 公司名称 股票代码 2024/8/12 2024/8/12 24E 25E 26E 24E 25E 26E 图南股份 300855 CH 23.73 9,381 23 18 15 4.3 3.5 2.9 铂力特 688333 CH 49.04 13,328 41 27 19 2.6 2.4 2.2 钢研高纳 300034 CH 14.53 11,263 27 21 17 3.0 2.7 2.4 平均值 11,324 30 22 17 3.3 2.9 2.5 华秦科技 688281 CH 87.95 17,123 34 26 21 3.7 3.3 2.9 注：除华秦科技外，其余公司盈利预测来自于 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表4： 华秦科技 PE-Bands 图表5： 华秦科技 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0%50%100%150%200%250%300%012345678910201920202021202220232024H1（亿元）营业收入同比增速0%50%100%150%200%250%300