宏观点评：7月通胀，CPI、PPI缘何走势分化？

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 20240812 7 月通胀：CPI、PPI 缘何走势分化？ 2024 年 08 月 12 日 证券分析师 陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 研究助理 武朔 执业证书：S0600124070017 wushuo@dwzq.com.cn 相关研究 《7 月非农：衰退交易前置还是“尘埃落定”？ 》 2024-08-03 《美联储：9 月会不会降息？ 》 2024-08-01 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 7 月 CPI、PPI 走势分化，如何理解？7 月 CPI 环比、同比分别为 0.5%，相较上期大幅改善，一方面源于夏季高温多雨带来的蔬果价格上涨，另一方面则是暑期出行旅游升温，带动线下消费价格回升。而 PPI 环比-0.2%，同比-0.8%，与上期持平，相较于 CPI 的快速回升，PPI 的修复则有所滞后，一方面受到全球经济下行预期升温，国际定价的有色金属等价格下行影响，另一方面也反映国内需求仍有待进一步加强。下半年，在出口对经济拉动逐步“退坡”的背景下，内需有望进一步接力，财政也将进一步提速，伴随去年同期的低基数效应，PPI 涨价动能正在积蓄，PPI 同比有望在年内转正。 ◼ CPI：蔬果、蛋类通胀回升带动食品 CPI 回升。食品价格环比从 6 月的下降 0.6%回升至 7 月的 1.2%，进一步带动了 CPI 回升，由于受到夏季高温多雨的影响，鲜菜和蛋类价格分别环比上涨 9.3%、3.7%，鲜果价格环比也从上月的-3.8%收窄至本月的-0.3%。而猪肉 CPI 环比上升 2.0%，相较上期的 11.4%大幅回落。后续来看，当前高频数据显示，8 月猪肉和蔬菜平均批发价相较 7 月斜率出现明显上升，8 月食品分项 CPI 或延续 7 月进一步改善。 ◼ 暑期开启，出行、旅游等服务价格进入旺季，带动核心 CPI 环比继续改善。在暑期旅游需求带动以及 6 月旅游需求较弱的背景下，7 月出行旅游类通胀大幅改善，线下消费价格回升，其中，飞机票、旅游和宾馆住宿价格环比分别上涨 22.1%、9.4%和 5.8%，根据统计局数据显示，三类涨幅均高于近十年同期平均水平，共带动 CPI 环比上涨约 0.24 个百分点。随着暑期的进行，8 月出行旅游通胀或延续 7 月强劲数据。 ◼ PPI：同比、环比均与上期持平，仍受大宗商品价格下行以及国内需求不足影响，7 月 PPI 价格环比、同比分别维持在-0.2%、-0.8%的水平，均与上期持平，相对于 CPI 的大幅改善，本月 PPI 的修复略显滞后。从分项来看，本月涨价核心动能主要在上游原油、化工产业链条，而黑色、有色、煤炭等上游行业以及下游消费行业则对 PPI 有所拖累。 ◼ 具体来看： ◼ 原油化工：7 月国际油价整体环比上行，输入性因素带动国内石油和天然气开采业价格环比上涨 3.0%，也成为了 7 月 PPI 中为数不多环比上涨的行业。在此基础上，化学纤维制造业、石油煤炭及其他燃料加工业环比均出现明显改善，7 月分别环比上涨 0.6%和 0.5%。 ◼ 有色金属：7 月由于全球经济放缓叠加特朗普交易推动，国际定价的有色金属板块多数产品价格下行，有色金属冶炼和压延加工业价格环比下降 0.4%，其中铜冶炼价格环比下降 1.6%，铝冶炼价格环比下降 0.2%。 ◼ 黑色金属：受到房地产市场下行，高温多雨天气影响建筑施工的影响，钢材、水泥等需求仍然偏弱，其中黑色金属冶炼和压延加工业、黑色金属矿采选业、非金属矿物制品业价格环比分别下降 1.7%、0.8%、0.6%对 PPI 的拖累最为严重，在整体地产端相对较弱的背景下，后续 PPI 的修复可能仍然偏缓。 ◼ 往后看，我们认为，内外部环境正在逐步好转，涨价动能正在逐步积蓄。价格回升依然是当前宏观环境的重要线索，从工业产成品库存增速来看，当前依然处于补库的早期，随着后续补库的开展，PPI 增速有着较大的回升空间。在三中全会和 7 月政治局会议的部署下，下半年整体政策将会有所提速，财政将进一步加码，同时在汇率压力的缓解下，年内有望进一步降息，PPI 涨价动能正在逐步积蓄。 ◼ 风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 2 / 4 图1：7 月 CPI 分项一览 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：食品通胀环比转正 图3：核心 CPI 环比回升 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 边际变化2024-072024-062024-052024-042024-03 边际变化2024-072024-062024-052024-042024-03CPI0.30.50.20.30.30.10.70.5-0.2-0.10.1-1.0核心CPI-0.20.40.60.60.70.60.40.3-0.1-0.20.2-0.6食品2.10.0-2.1-2.0-2.7-2.71.81.2-0.60.0-1.0-3.2非食品-0.10.70.80.80.90.70.60.4-0.2-0.20.3-0.5消费品0.60.5-0.10.00.0-0.40.80.4-0.4-0.1-0.1-0.9服务-0.10.60.70.80.80.80.60.60.0-0.10.3-1.1按类别分类一、食品烟酒1.30.2-1.1-1.0-1.4-1.41.10.7-0.40.0-0.7-2.2 粮食-0.30.10.40.50.50.5-0.2-0.3-0.1-0.2-0.20.1 食用油0.1-4.1-4.2-5.1-5.3-5.3-0.6-0.60.0-0.3-0.40.0 鲜菜10.63.3-7.32.31.3-1.316.69.3-7.3-2.5-3.7-11.0 畜肉类1.44.93.5-2.2-3.2-4.3-3.70.84.5-0.4-0.8-3.9 猪肉2.320.418.14.61.4-2.4-9.42.011.41.10.0-6.7 牛肉0.5-12.9-13.4-12.9-10.4-8.41.6-0.9-2.5-3.6-2.7-2.3 羊肉0.8-6.3-7.1-7.5-6.8-6.00.4-0.5-0.9-1.2-1.3-1.7 水产品0.01.21.20.10.21.20.60.4-0.2-0.1-0.5-3.5 蛋类4.30.4-3.9-7.4-10.6-8.92.23.71.52.2-2.0-3.8 奶类-0.1-1.9-1.8-1.7-1.8-1.00.1-0.1-0.20.0-0.50.3 鲜果4.5-4.2-8.7-6.7-9.7-8.53.5-0.3-3.83.0-2.0-4.2 烟草-0.11.01.11.11.21.20.10.10.00.00