福建低空、港数闽算，新质名城、聚力创新

证券研究报告·公司深度研究·房地产开发 东吴证券研究所 1 / 21 请务必阅读正文之后的免责声明部分 大名城（600094） 福建低空、港数闽算，新质名城、聚力创新 2024 年 08 月 12 日 证券分析师 王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 证券分析师 房诚琦 执业证书：S0600522100002 fangcq@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 3.43 一年最低/最高价 2.28/5.20 市净率(倍) 0.68 流通A股市值(百万元) 7,808.76 总市值(百万元) 8,490.36 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.05 资产负债率(%,LF) 47.80 总股本(百万股) 2,475.33 流通 A 股(百万股) 2,276.60 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 7361 11695 5848 4094 3275 同比（%） (3.91) 58.88 (50.00) (30.00) (20.00) 归母净利润（百万元） 171.22 222.55 209.31 160.72 145.27 同比（%） 141.52 29.98 (5.95) (23.22) (9.61) EPS-最新摊薄（元/股） 0.07 0.09 0.08 0.06 0.06 P/E（现价&最新摊薄） 49.59 38.15 40.56 52.83 58.45 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 主业房地产再出发，转型布局福建低空和“港数闽算”：公司以房地产为主业，专业从事住宅地产、商业地产的开发,同时涉足工业地产及旅游地产。2023 年，公司实现营收 116.95 亿元；归母净利润 2.23 亿元。地产业务多次计提存货跌价减值，剩余在手项目主要为华东地区，质地较好，能为转型提供一定资金支持。俞培俤为公司实控人，现担任香港乐群慈善基金会主席、香港福州社团联会主席、香港福建社团联会荣誉顾问、福州市慈善总会永远名誉会长等社会职务。创始人背景雄厚，眼光前瞻，2024 年开始布局低空经济和“港数闽算”，开始全面自我转型。 ◼ 福建低空建设意义重大，大名城掌握枢纽机场，低空运营前景可期：福建省丘陵地貌、海岸线长；紧邻台湾省，边海空防建设需求迫切。枢纽机场是低空产业的关键环节，是后续运营各项服务的基础，谁掌握枢纽机场，谁就有望掌握低空运营主导权。2024 年 6 月，大名城公告拟和航发公司、中航金城成立合资公司布局低空业务，分别持股 56%/34%/10%。中航金城是低空经济国家队，提供技术支持和协调军方、民航。航发公司是国有独资企业，提供地方行政资源。合资公司拟在福州新区投资建设“低空城际智慧枢纽机场”项目，先发优势明显。大名城后续有望在福建多地建设低空枢纽机场，建设选址具有排他性，掌握低空运营核心竞争力。 ◼ 加码“港数闽算”，为低空业务提供优质现金流：香港算力资源紧张，数据跨境流动政策颁布，福建省算力成本相比香港优势明显，海底光缆直通香港，具备免税、补贴等政策优势，福建可以为香港提供优质算力。2024 年 5 月，公司公告拟与福建大数据产投、商筹科技成立合资公司，布局“港数闽算”，分别持股 44%/51%/5%。商筹科技是商汤科技的合并联属实体，提供技术支持。大数据产投是福建省大数据集团有限公司（福建省国资委 100%持股）的控股子公司，提供数据跨境服务和政府资源。合资公司第一批 2000P 算力已交付，香港客户已经开始测试，预计项目盈利能力较强，为公司低空业务提供优质现金流。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司主业是房地产业务，现逐步转型低空经济和算力，营收空间和商业模式有望迎来质的变化，基于此，应当给予估值溢价。截至 2024 年 8 月 11 日，大名城 PB(LF)估值为 0.68 倍，略低于可比公司，安全边际较高。公司港数闽算业务第一批 2000P 算力已交付，香港客户已经开始测试，预计项目盈利能力较强，加上公司在福建省的低空经济中具备明显先发优势和资源优势，若两大新业务开展顺利，公司估值有望提升。基于此，我们给予公司 2024-2026 年归母净利润预测为 2.09/1.61/1.45 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：转型进度不及预期；低空产业政策支持力度不及预期；AI 应用发展不及预期。 -31%-24%-17%-10%-3%4%11%18%25%32%2023/8/142023/12/122024/4/102024/8/8大名城沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 21 内容目录 1. 低空和算力业务开启，主业财务质量优化 ...................................................................................... 4 1.1. 主业房地产开发，新布局低空经济和算力............................................................................. 4 1.2. 地产景气度影响业绩表现，报表质量逐步优化..................................................................... 6 2. 福建低空建设意义重大，大名城掌握枢纽机场 .............................................................................. 7 2.1. 低空经济元年，顶层设计稳步推进......................................................................................... 7 2.2. 福建低空战略意义重大，枢纽机场是核心........................................................................... 10 2.3. 联合低空巨擘，从枢纽机场到资源整合............................................................................... 12 3. 布局算力赛道，加码“港数闽算” .................................................................................................... 13 3.1. AI 时代来临，全球算力需求旺盛...............................................