宏观点评：7月出口，经济增长的“油门”需要内需接力

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 20240812 7 月出口：经济增长的“油门”需要内需接力 2024 年 08 月 12 日 证券分析师 陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 研究助理 武朔 执业证书：S0600124070017 wushuo@dwzq.com.cn 相关研究 《7 月非农：衰退交易前置还是“尘埃落定”？ 》 2024-08-03 《美联储：9 月会不会降息？ 》 2024-08-01 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 7 月进口和出口缘何“一上一下”？出口同比下行主因外需走弱，而进口同比上升受到低基数影响更大。去年出口增速为全年最低水平，在低基数的影响下，7 月出口同比依然有所下行，而且出口金额也相较上月边际回落，显示外需压力有所上升。而进口的大幅上升受到低基数的影响较大，从进口金额来看，整体处于稳中有升的局面，并未出现明显的上行趋势。后续来看，在全球经济下行以及贸易保护主义抬头的背景下，出口对经济的支撑可能有所“退坡”，这也意味着经济增长的“油门”需要内需进一步“接力”，政策将会逐步加码，财政支持和降准降息政策也进一步期待。 ◼ 7 月外需环境走弱，影响出口规模边际回落。7 月我国出口增速的回落主要受到外部环境的制约，7 月美国非农数据大幅不及预期，劳动力市场出现明显降温，制造业 PMI 也回落至 46.8%；全球制造业 PMI 也一改年初以来的连续扩张，首次跌入荣枯线之下，剔除工作日影响的韩国出口增速降温，显示全球经济需求有所回落，这一定程度上影响到了我国出口的进一步改善。 ◼ 但并未有实质性证据证明全球已经进入衰退，当前更多的是温和的经济放缓。虽然美国失业率萨姆法则的触发引发了全球市场的“衰退交易”，但并不等同于实质上的经济衰退，尤其是失业率受到的扰动较大，7 月失业率受飓风影响非常明显，7 月美国暂时性失业跳增至 106 万人，而此前中枢为 80 万人，受到极端天气影响较大，除此之外，7 月劳动力参与率提升 0.1 个百分点至 62.7%，显示有更多的新进入劳动力市场的求职者，例如移民等，导致失业率上升。 截至 8 月 9 日，亚特兰大联储对美国 GDP 三季度环比折年率的预测依然有 2.9%，因此大幅经济衰退的可能性不大。 ◼ 尽管下半年大幅的全球经济衰退发生概率不大，但多重因素影响下，外需面临的压力依然严峻，出口对经济的拉动可能边际下行。去年三四季度出口增速处于温和复苏过程，因此今年下半年高基数对出口的影响正在逐步放大，当前我国制造业 PMI 新出口订单连续多月处于荣枯线之下，后续出口可能面临一定压力。此外，当前特朗普就任美国总统的概率仍然高于哈里斯，一旦特朗普就任，后续对我国的贸易制裁以及征收关税可能会更加“变本加厉”。 在当前全球经济增长下行以及贸易保护主义的影响下，我国出口面临的压力将逐步放大，这也意味着下半年经济增长的“油门”需要内需来“接力”，消费和制造业投资可能是下半年经济增长的“主力军”，财政政策支持以及进一步的降息仍然可以期待。 ◼ 除此之外，7 月出口从结构上来看： ◼ 国别上，受低基数影响，对美国、欧盟出口增速有所回升，除此之外，新兴市场表现依然优异。发达国家上，7 月对美国、对欧洲出口同比增速分别为 8.1%、8.0%，对整体出口产生明显拉动，而对日本、韩国出口同比增速分别为-6%和 0.8%，表现相对较差；而新兴市场上，对拉丁美洲、东盟、印度等出口同比增速分别为 13.8%、12.2%和 8.6%，表现仍然较发达国家更为优异。 ◼ 产品上，7 月交运设备、电子产品、高新技术产品出口增速靠前。 交运设备中，船舶，汽车出口同比增速分别为 54.8 %、13.8%，船舶出口依然保持着较高景气，而汽车出口同比增速在去年高基数的影响下有所回落。 消费电子中，集成电路（同比 27.7%）、自动数据处理设备（同比 19.3%）、液晶平板显示模组（同比 18.5%）、手机（同比 5.0%）出口同比增速较上期均有明显回升，音视频设备及其零部件（同比 5.4%）出口同比增速 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 2 / 6 则边际回落，整体来看，消费电子出口依然保持着较高景气度，反映了全球半导体周期的持续上行以及我国消费电子中间品出口的较强优势。 地产后周期产品中，家具（同比-5.5%）、灯具照明装置（同比-6.6%）出口同比增速有所下行，可能反映当前美国房地产市场修复依然较为缓慢，但家用电器（同比 17.2%）出口同比增速依然保持较高增长，可能反映了夏季对家电的需求较高。多数劳动密集型产品出口表现相对较差，其中纺织纱线、服装、玩具、箱包、鞋靴出口同比增速分别为 3.5%、-4.4%、-3.9%、-11.8%、-5.3%，对我国出口形成一定拖累。 ◼ 风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 3 / 6 图1：7 月出口规模环比回落 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：7 月进口规模稳中有升 数据来源：Wind，东吴证券研究所 10001500200025003000350040001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021202220232024五年均值（2017-2021）亿美元 中国出口金额（美元计价）：10001200140016001800200022002400260028001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021202220232024五年均值（2016-2020）亿美元 中国进口金额（美元计价）： 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 4 / 6 图3：7 月港口吞吐量有所下滑 图4：7 月全球制造业 PMI 落入荣枯线以下 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：7 月美国 ISM 制造业 PMI 回落 图6：7 月中国 PMI 新出口订单指数延续低迷 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：7 月我国对拉美、东盟、美国、欧盟出口增速较高 数据来源：Wind，东吴证券研究所 40045050055060065070015000170001900021000230002500027000290002023-032023-072023-112024-032024-07港口完成货物吞吐量港口完成集装箱吞吐量（右轴）中国：万吨万TEU3540455055602018201920202021202220232024全球制造业PMI荣枯线%40%45%50%55%ISM制造业生产新订单订单库存供应商交货自有库存制造业就业物价支付新出口订单进口客户库存2024年7月2024年6月