7月中国出口数据点评：出口小幅回落，但趋势尚未改变

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2024-08-09 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北宏观】就业下降，失业率大幅上升》 --20240805 《【东北宏观】日央行再度加息，日元汇率大幅回升》 --20240801 《【东北宏观】政策基调更加积极》 --20240731 《【东北宏观】上游行业利润增速回升，中下游增速回落》 --20240728 《【东北宏观】货币政策空间逐渐打开》 --20240725 [Table_Author] 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn 证券分析师：张超越 执业证书编号：S0550523060002 021-61001801 zhangcy_7567@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 /宏观数据 出口小幅回落，但趋势尚未改变 ---7 月中国出口数据点评 报告摘要： [Table_Summary] 美元计价：7 月出口同比增长 7%，市场预期 9.6%，6 月同比增长 8.6%。7 月进口同比增长 7.2%，市场预期 3.2%，6 月同比增长-2.3%。7 月进出口差额 846.5 亿美元，市场预期 1013.29 亿美元。 7 月中国出口增速回落与 7 月全球制造业 PMI 放缓相吻合。近期随着海外金融市场大幅波动，叠加非农数据走弱，衰退交易情绪较浓，但从基本面来看，美国并未出现衰退迹象，叠加 9 月降息，我们预计软着陆仍是基准情形。美国商品部门整体仍然在补库过程中，工业生产、产能利用率、进口、库存、核心商品 CPI、PPI 等环比均处在回升趋势当中。后续随着预防性降息的开启，出口仍是本轮中国周期修复的重要力量。政策风险方面，尽管特朗普誓言要对所有中国进口产品征收 60%的关税，但鉴于美国对中国商品的高度依赖使这一目标不太可能实现。短期内逐步淘汰从中国的进口几乎是不可能的。据美国商务部数据，2023 年美国从中国进口 4269 亿美元，其中计算机和电信、电子、家用设备、纺织品、金属制品等行业对中国依赖度超过 30%，针对这些产品征收更高的关税将导致巨大的替代成本和效率损失。 7 月贸易数据还有一大特点是进口增速的大幅上升。一方面与去年低基数有关，另一方面，上升的主要依靠机电产品和高新技术产品拉动，二者同比分别较 6 月抬升 15.4、12.5 个百分点至 15.2%和 18.1%，这一点或与应对大选的抢进口表现有关。 出口分国别来看，中国对美出口占比连续 4 月上升，目前升至 15.2%，较上月抬升 0.4 个百分点，对欧盟出口占比同样抬升至 15.2%，较上月抬升 0.3 个百分点，对东盟出口占比则回落 0.6 个百分点至 15.6%，已经连续 4 月回落。7 月中国对消费型经济体出口整体优于外贸型经济体，7 月中国对美国出口同比增长 8.1%，较前月抬升 1.5 个百分点；对欧盟出口同比增长 8%，较前月抬升 3.9 个百分点；但对东盟、日本、韩国、俄罗斯出口同比增速分别为 12.2%、-6%、0.8%、-2.8%，较前月分别下降 2.9、6.9、3.3、6.3 个百分点。这一点或许与全球贸易环境恶化有关，7 月全球制造业新出口订单连续第二个月下降，主要原因是 6 月份以来航运延误的加剧。据标普企业调查显示，7 月份由于航运延误导致商品出口下降的情况急剧增加。 出口分商品来看，出行相关的劳动密集型产品回落较为显著，如箱包，服装回落较为显著，同比分别较上月回落 8.6 和 2.6 个百分点至-11.8%，-4.4%。一方面可能与海运价格升高，低附加值商品订单受到影响有关，另一方面或与美国服务业消费降温，导致出行相关消费回落有关。此外，家具、灯具的出口回落也相对明显，或与美国地产近月降温有关，家具出现累库，不过家电仍然保持了 17.2%的高增速。此外，机电产品、通用机械设备，自动数据处理设备，集成电路，汽车等出口均保持了两位数的增长。 风险提示：美联储货币政策超预期，国际形势变化超预期。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01中国:出口金额:当月同比美国:批发商销售额:季调:同比 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 9 [Table_PageTop] 宏观研究报告--宏观数据 目 录 1. 主要数据及结论 .................................................................................................. 3 2. 对美出口占比持续抬升，劳动密集型产品回落显著 ...................................... 5 图表目录 图 1：出口全景热力图 ............................................................................................................................................... 3 图 2：7 月全球制造业 PMI 回落 ............................................................................................................................... 4 图 3：美国产能环比仍在上行 ................................................................................................................................... 4 图 4：美国工业生产环比仍在上行 ........................................................................................................................... 4 图 5：7 月越南和韩国出口增速上行趋势未改 ........................................................................................................ 4 图 6：7 月进口同比读数跃升 ....