海外周报：教培行业政策稳定，财报验证景气度

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海外周报 教培行业政策稳定，财报验证景气度 2024 年 08 月 12 日 ➢ 本期观点&投资建议：1）教培行业龙头季报的市场预期分歧较大，从拆分业务结构和跟踪情况来看，教培业务的强劲趋势不变，非教培业务的扰动项较大，另外客观看待海外中国资产的整体估值中枢持续下行趋势，教培行业龙头在中概的估值水平不低，短期拔估值的预期减弱，需要等待后续业绩的自证。2）看好海外中国资产的优质小票，关注万物新生、叮咚买菜、中国东方教育等；关注中概特别派息标的。3）咖啡行业度过了至暗时刻，季度和月度数据好转趋势有望强化，对瑞幸咖啡的预期开始积极。4）美国近期就业、CPI 等指标拉高了“衰退交易”的频率，全球资产估值体系短期紊乱，大方向上建议规避交易风险。 ➢ 消费大板块，1）教育：民办教育协会辟谣“课外培训解禁”，强调义务教育以及学科培训的基本要求没有变化。总体而言，K9 学科培训仍为监管红线，地方监管行为常态化，政策环境稳定。从教培公司财报看，合规非学科业务带动下，收入增长与产能扩张趋势较好。短期龙头利润端有扰动，但行业景气度维持。2）奢侈品：奢侈品集团业绩分化，两类公司表现较好：①中产消费贡献更小的顶奢品牌业绩韧性更强，如爱马仕；②单点突破、精准把握消费者偏好趋势的品牌逆势增长，如 MiuMiu。尽管中国内地奢侈品消费降温，但奢侈品集团全球化布局可适当对冲风险，积极关注港股 Prada。3）咖啡及餐饮连锁：a）暑期饮品消费旺季，瑞幸单店量价的月度数据有望逐步强化对瑞幸的预期开始积极。b）达势股份 24H1 正面盈利预告超预期，9 月有望纳入港股通，建议积极关注。4）电商：国内电商价格战趋缓，继淘宝不再强调“五星价格力”后，抖音电商不再降调低价，建议关注 9 月有望纳入港股通的阿里巴巴。 ➢ 海外科技，1）长短视频：长视频 ARM 提升和持续推出优质内容驱动的会员数增加为核心逻辑，建议关注龙头爱奇艺。短视频核心关注收入增长带来的盈利杠杆驱动利润释放，建议关注快手、哔哩哔哩。2）互联网券商：a）中国工程师出海，参考富途在中国香港的成长史，目前跃向新加坡、马来西亚、日本等市场，面向 C 端用户的零售交易平台，参考盈透的全球扩张。b）中国资金出海，与商业模式相关，特别是港美股交易的活跃性和交易量。c）中长期美国的降息预期有望带来全球流动性提升，建议关注互联网券商富途控股、老虎证券。3）汽车服务：a）丰田和本田的销量已连续六个月下降，日产也连续四个月下滑，日本车企在中国市场面临的巨大挑战，建议关注途虎-W。b）文远知行将于 10 月 15 日发布全新 Robotaxi。建议关注滴滴全球。 ➢ 新股初识：本周递交/更新/公开披露招股书：①港股：无。②美股：无。2）本周获备案通知书：①港股：1 家公司，地平线机器人。②美股：1 家公司，斯塔克工业集团有限公司。3）成功上市：①港股：2 家公司，众淼控股（01471.HK） 黑芝麻智能（02533.HK）。②美股：无。 ➢ 风险提示：消费复苏不及预期，政策监管风险，行业竞争加剧风险。 表1：重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价 EPS（元/港元/美元） PE（倍） 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 评级 9901.HK 新东方-S 52.50 0.23 0.35 0.46 26 19 15 推荐 TAL.N 好未来 9.06 -0.01 0.09 0.29 / 101 31 / 9690.HK 途虎-W 16.24 0.59 0.93 1.47 44 16 10 推荐 9961.HK 携程集团-S 329.00 19.12 21.32 25.18 19 14 12 推荐 9988.HK 阿里巴巴-SW 77.85 62.23 61.98 69.32 9 9 8 / FUTU 富途控股 58.24 30.59 34.39 38.87 14 13 12 / 资料来源：Wind，Bloomberg，民生证券研究院预测（注：股价为 2024 年 8 月 9 日收盘价；美股收盘价为美元；港股收盘价为港币；未覆盖公司数据采用 Bloomberg 一致预期；汇率 1USD=7.81HKD，1HKD=0.92CNY；携程、新东方-S、途虎-W 为经调整利润口径；新东方-S、好未来、阿里巴巴分别对应 FY2024、FY2025E、FY2026E。 [Table_Author] 分析师 易永坚 执业证书： S0100523070002 邮箱： yiyongjian@mszq.com 分析师 徐熠雯 执业证书： S0100523100002 邮箱： xuyiwen@mszq.com 分析师 柴梦婷 执业证书： S0100523100005 邮箱： chaimengting@mszq.com 分析师 李华熠 执业证书： S0100524070002 邮箱： lihuayi@mszq.com 相关研究 1.海外周报：积极关注中报前瞻，关注海外中国资产增加股东回报-2024/06/24 2.海外行业点评：东方甄选自营品业务高增，产品&渠道进一步丰富-2024/06/20 3.海外周报：看好海外资产管理平台-2024/06/16 4.K12 教培行业 2024 年中期策略报告：行业贝塔未变，静候暑期旺季-2024/06/15 5.海外周报：持续看好教培，关注暑期招生进展-2024/06/11 行业定期报告/海外 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 本期回顾 ................................................................................................................................................................. 3 1.1 市场表现 .............................................................................................................................................................................................. 3 1.2 港股&中概股新股初识 ...................................................................................................................................................................... 5 2 行业情况跟踪..................................................