科创-海外研究专题：美股和日股还有第二轮调整吗？

证券研究报告 | 科创&海外市场策略专题研究 http://www.stocke.com.cn 1/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 科创&海外市场策略专题研究 报告日期：2024 年 08 月 11 日 美股和日股还有第二轮调整吗？ ——科创&海外研究专题 核心观点 7 月下旬以来美股和日股调整引起市场关注，近日美股和日股小幅反弹，那么后续还有第二轮调整吗，核心影响变量是什么，关键观察窗口是什么？ ❑ 焦点一：美股调整原因，美国经济是关键，美股财报也有影响 7 月中旬以来的美股调整，一则源自美国经济走弱，二则源自美股科技七巨头的财报担忧，三则源自美股季节规律。 ❑ 焦点二：日股调整原因，美股调整有影响，日元升值也有影响 日股走势跟美股有较强联动性，与此同时，日股波动率又高于美股。除了美股调整外，近期日股大幅调整又叠加了日本央行加息、日元升值、套息交易等因素。 ❑ 焦点三：美股和日股是否有第二轮调整，三季度是重要观察期 针对美股和日股调整，可以发现，美国经济后续表现是核心变量。一方面，美国经济直接影响美股，而美股调整也会带动日股调整；另一方面，假设美国经济走弱，日元升值的逻辑或进一步强化，继而影响日本股市流动性。 展望三季度乃至下半年，我们认为美国经济前景的不确定性仍较高。其一，美国7 月份的失业率为 4.3%，过去三个月的均值为 4.13%，超过过去 12 个月的最低三个月平均值 0.53%，已基本满足了萨姆规则的门槛。其二，美国居民超额储蓄在 2024 年二季度已基本转负，根据旧金山联储估算数据，截至 2024 年 5 月，美国居民的累计超额储蓄约为-2630 亿美元。其三，美债期限利差倒挂结束之后，美国经济通常会进入衰退阶段，从 2022 年 7 月开始，10Y 和 2Y 美债就出现明显倒挂的特征，近期期限利差倒挂程度明显收敛，按照历史经验来看，倒挂结束之后，大概率美国经济或有衰退。进一步结合美股和日股走势的季节规律，8 月至 10 月是重要观察窗口。 ❑ 焦点四：如何看其对 A 股影响，整体有限，部分结构或有影响 一方面，结合市盈率、市净率等各类估值指标，当前 A 股已经处在历史性底部区域。因此，假设美股和日股后续进一步调整，预计 A 股整体调整空间有限，影响更多体现在与美股走势有一定关联度的结构，比如英伟达产业链或北上资金持仓较重的板块等。 另一方面，当前 A 股处在结构牛市转换的窗口期，更关键的是，寻找新一轮结构牛市的引领线索。结合结构牛市演绎规律，我们认为，一则重点关注近 2-3 年上市的次新股，另一方面围绕着 AI 产业链关注国产算力、消费电子、AI 应用等潜在方向。其中，对国产算力链而言，已经经过了预期驱动的普涨阶段，并经历了休整期，当前进入基本面驱动的上涨阶段，后续盈利释放是核心驱动变量。对消费电子而言，2024 年二季度是预期驱动的上涨阶段，当前进入休整调整阶段，调整后应重点关注消费电子的基本面线索。对 AI 应用而言，以机器人和自动驾驶为典型代表，当前处在事件驱动的主题阶段，中期关注爆款产品的出现。 ❑ 风险提示 美国经济走弱持续超预期。日本经济走弱持续超预期。AI 产业进展大幅低于预期。美国通胀走势持续超预期。 分析师：王杨 执业证书号：S1230520080004 wangyang02@stocke.com.cn 分析师：陈昊 执业证书号：S1230520030001 chenhao1@stocke.com.cn 研究助理：林琪 linqi01@stocke.com.cn 相关报告 1 《关于美股调整的几个焦点问题》 2024.08.04 科创&海外市场策略专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 焦点一：美股调整原因，美国经济是关键，美股财报也有影响 ........................................................... 4 2 焦点二：日股调整原因，美股调整有影响，日元升值也有影响 ........................................................... 5 3 焦点三：美股和日股是否有第二轮调整，三季度是重要观察期 ........................................................... 8 3.1 美国经济是最核心变量 ..................................................................................................................................................... 9 3.2 假设美国经济继续走弱 ................................................................................................................................................... 10 3.3 三季度是重要观察窗口 ................................................................................................................................................... 12 4 焦点四：如何看其对 A 股影响，整体有限，部分结构或有影响 ........................................................ 12 5 风险提示 ..................................................................................................................................................... 13 科创&海外市场策略专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 美国失业率 ........................................................................................................................................................................... 4 图 2： 美国制造业 PMI ............................................................................................