华峰化学(002064)行业景气底部优势凸显

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 华峰化学 002064.SZ ⚫ 中期业绩同比增长：公司披露 2024 年中报，报告期内实现营业收入 137.44 亿元，同比增长 8.89%；实现归母净利润 15.18 亿元，同比增长 11.74%。其中二季度实现营业收入 70.87 亿元，同比增长 10.2%；实现归母净利润 8.35 亿元，同比增长14.86%。收入与利润实现同比增长的主要原因是公司上半年主要产品氨纶与己二酸的产能得到有效释放，产销量同比增长。 ⚫ 景气底部优势明显：根据我们跟踪，2024 年上半年的氨纶与己二酸单位价差水平相比 2023 年同期均有明显下降，其中氨纶同比减少约 1400 元/吨，己二酸同比减少约1200 元/吨。在行业形势如此严峻的情况下，公司仍通过以量补价、优化成本的方式实现了逆势增长，凸显了公司在行业中的强大竞争力。 ⚫ 新项目有序推进：公司 30 万吨差别化氨纶项目后续还有产能持续释放，同时 110 万吨天然气一体化项目与 24 万吨 PTMEG 项目也已开始建设。其中氨纶项目将继续推动公司核心产品产销量增长，天然气一体化项目与 PTMEG 项目则将深化公司氨纶产业链一体化优势，进一步提升公司成本竞争力。 ⚫ 结合公司中报情况与近期氨纶与己二酸行业变化，我们调整了公司氨纶与己二酸产销量、价格与单位毛利的预测。我们调整公司 2024-2025 年每股收益 EPS 为 0.54、0.60 元（原预测 0.53、0.61 元），并添加 2026 年 EPS 预测为 0.68 元。按照可比公司 24 年 15 倍 PE，调整目标价为 8.10 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 需求不及预期；原材料价格大涨；新项目进度不及预期；氨纶扩产对行业盈利中枢的影响。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 25,884 26,298 29,165 31,655 33,797 同比增长(%) -8.8% 1.6% 10.9% 8.5% 6.8% 营业利润(百万元) 3,203 2,768 3,142 3,449 3,884 同比增长(%) -65.4% -13.6% 13.5% 9.8% 12.6% 归属母公司净利润(百万元) 2,844 2,478 2,694 2,970 3,361 同比增长(%) -64.2% -12.9% 8.7% 10.3% 13.2% 每股收益（元） 0.57 0.50 0.54 0.60 0.68 毛利率(%) 17.9% 15.3% 16.2% 16.8% 17.4% 净利率(%) 11.0% 9.4% 9.2% 9.4% 9.9% 净资产收益率(%) 13.5% 10.3% 10.4% 10.6% 11.1% 市盈率 13.1 15.1 13.9 12.6 11.1 市净率 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年08月09日） 7.53 元 目标价格 8.1 元 52 周最高价/最低价 8.37/5.46 元 总股本/流通 A 股（万股） 496,254/495,199 A 股市值（百万元） 37,368 国家/地区 中国 行业 石油化工 报告发布日期 2024 年 08 月 11 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 0.13 6.51 -8.09 4.38 相对表现% 1.69 9.66 1 20.41 沪深 300% -1.56 -3.15 -9.09 -16.03 倪吉 021-63325888*7504 niji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517120003 顾雪莺 guxueying@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080005 业绩环比改善，成本优势支撑明显 2023-08-16 华峰集团旗下新材料平台，逆周期扩张稳固龙头地位 2022-12-19 行业景气底部优势凸显 买入 （维持） 华峰化学中报点评 —— 行业景气底部优势凸显 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值（截止到 2024 年 8 月 9 日） 公司 最新价格 每股收益（元） 市盈率 (元) 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 泰和新材 8.26 0.39 0.49 0.65 0.78 21.42 16.91 12.68 10.63 神马股份 6.06 0.12 0.36 0.56 0.71 51.27 16.92 10.81 8.48 万华化学 75.61 5.36 6.26 7.38 8.32 14.12 12.07 10.24 9.09 华鲁恒升 23.48 1.68 2.21 2.66 3.04 13.94 10.61 8.83 7.73 新乡化纤 3.79 -0.02 0.24 0.34 0.43 -152.82 15.66 11.09 8.78 调整后平均 15.00 11.00 9.00 数据来源：Wind，东方证券研究所 华峰化学中报点评 —— 行业景气底部优势凸显 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 10,541 10,169 11,278 12,241 13,069 营业收入 25,884 26,298 29,165 31,655 33,797 应收票据、账款及款项融资 4,531 5,348 6,259 6,793 7,253 营业成本 21,242 22,262 24,451 26,352 27,908 预付账款 524 676 750 814 869 销售费用 169 194 204 222 237 存货 2,840 3,621 3,977 4,286 4,539 管理费用 449 430 525 570 608 其他 233 238 242 245 248 研发费用 1,062 901 1,000 1,085 1,158 流动资产合计 18,668 20,053 22,506 24,380 25,979 财务费用 (203) (146) 1 129 125 长期股权投资 650