通信行业深度研究：新经济的瞭望，三期叠加下的5G投资策略

- 1 -敬请参阅最后一页特别声明市场数据(人民币）市场优化平均市盈率18.64国金通信指数5470.96沪深 300 指数4096.16上证指数3291.11深证成指11163.65中小板综指11151.15相关报告1.《提速降费提升运营商资本开支预期，工业互联网关注企业上云机会-...》，2018.3.112.《整装待发——从 MWC 2018 看 5G 全产业链进展-通信行业研...》，2018.3.43.《AAOI 和 Acacia 季报解读：光模块行业竞争格局分化，国内...》，2018.2.254.《5G 仍是春节期间通信行业核心主题，运 营 商 在 后 流 量 红 利 时 代 需 构 ... 》，2018.2.225.《平昌冬奥会 5G 首秀，美股光模块厂商发 布 财 报 ， 光 通 信 下 半 年 有 望 ... 》，2018.2.11唐川分析师 SAC 执业编号：S1130517110001tangchuan@gjzq.com.cn王坤联系人wang_kun@gjzq.com.cn林仕霄联系人linsx@gjzq.com.cn新经济的瞭望，三期叠加下的 5G 投资策略行业观点通信行业的代际演进从根本上说是需求、技术和政策合力推动的结果。5G时代，VR/AR 类业务有望成为新的“杀手级”业务，带动整个 5G 产业链的发展。从技术演进上看，5G 的网络切片架构以及海量机器连接、超可靠低时延网络特性还将把人类社会带入万物互联时代，成为使能各行各业垂直应用场景数字化的基础设施。全球主要国家均将 5G 视作驱动传统产业向新经济转型的良机，5G 已上升到国家意志和战略高度，对 5G 的重视程度空前。2018 年是通信行业具有里程碑意义的一年，行业处于“三期叠加”的节点性时刻：业务模式转型期，从承载基础通信服务转为使能垂直行业和生态；代际升级更迭期，市场格局发生转换，中国逐渐占据市场主导权；运营商资本开支探底回升期，有望于 2019 年开启新一轮资本开支上升周期。5G 将推动各行各业以数字化为基础的商业转型，在工业互联网、智能电网、车联网、医疗物联网、智慧物流等大颗粒应用场景有望率先取得突破。基于 5G 主题，通信行业未来存在三波大的投资机会。第一波运营商投资驱动,重点看运营商资本开支走势和结构变化；第二波消费者消费驱动，重点看龙头终端企业供应链价值分布；第三波企业和行业投资驱动，重点看大颗粒行业数字化进展和龙头企业投资走向。从运营商视角看，资本投资强度（Capex/Revenue）在 5G 第一轮投资高峰 2021 年有望达到 31%，2020 到 2021 年 5G 首轮投资高峰总资本开支有望超过 8400 亿。从设备商视角看，每一次通信行业大的代际升级都会引发设备商市场格局的重大调整和价值重新分配。随着中国在全球产业竞争格局中的话语权和主导力不断加强，以及在 4G 时代建立的全球领先的 ICT 端-管-云生态，中国通信设备制造企业有望在 5G 时代获取更高的全球市场份额。5G 带动端-管-云全产业链投资升级，主设备、光通信是 5G 投资确定性最强板块，射频、天线产业格局将发生巨大变化，小站领域将孕育新的生产、部署和商业模式。根据我们的 5G 投资测算模型，无线接入网总体投资乐观或达 10260 亿元，下限约 8360 亿元。光通信方面，5G 承载需要更多的光纤资源和更大容量的承载设备，预计 2018-2021 年光通信相关资本支出达6000 亿元。在整个 5G 建设周期中，预计将拉动近 4 亿芯公里光纤光缆需求，光模块方面拉动需求约 400 亿。投资建议2018 年是 5G 第一波投资浪潮的起点，运营商资本开支将于今年触底回升，同时标准冻结、领先运营商开始 5G 商用、中国建设全球最大 5G 实验网等行业催化因素不断，建议全面超配通信设备行业，重点推荐 5G 主设备商龙头中兴通讯；光纤光缆龙头亨通光电、中天科技；数据中心光模块龙头中际旭创和光器件龙头光迅科技。风险提示运营商资本开支不及预期，5G 产业链进展和 5G 商用进展不及预期。光纤光缆集采不及预期，光棒产能集中释放导致供需关系逆转;光器件及光模块行业竞争加剧,100G 光模块产能集中释放导致价格快速下滑。2018 年 03 月 20 日创新技术与企业服务研究中心通信行业研究买入（维持评级）行业深度研究证券研究报告行业深度研究- 2 -敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、从”三期叠加”看通信行业未来投资机会............................................................. 51.1 从改变生活到改变社会，通信产业的第三次浪潮即将来临............................................... 51.2 十年一个周期的代际更迭，欧美中依次主导....................................................................... 61.3 运营商资本开支：逃不脱的投资周期................................................................................... 81.4 三期叠加下通信行业的投资策略........................................................................................... 9二、从生态角度看 5G 对经济、社会和产业格局的影响...................................... 102.1 用户需求视角，VR/AR 类业务体验突破是关键................................................................112.2 5G 驱动经济转型和提升社会福祉，各国政府均将 5G 上升到国家意志和战略高度.... 122.3 产业应用：积极拥抱 5G，推动数字化为基础的商业转型...............................................132.3.1 制造：5G 是工业互联网的基础设施和使能器............................................................... 142.3.2 电力：5G 驱动智能电网核心场景落地........................................................................... 172.3.3汽车: 5G 催生无人驾驶，助力汽车行业实现新商业模式........................................... 192.3.4 医疗：医疗物联网是 5G 重点应用方向，将首先拉动大型医疗机构投资................... 212.3.5 物流：5G 使能物流行业数字化转型，持续提升效率..............