中炬高新(600872)改革阵痛期，期待成效兑现

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：19.80 80 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 电话：021-20315733 Email：xiongxw@ zts.com.cn 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 Email：fanjs@zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 783 流通股本(百万股) 771 市价(元) 19.80 市值(百万元) 15,508 流通市值(百万元) 15,266 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 中炬高新（600872.SH）_点评报告：业绩超预期，改革红利兑现 2 中炬高新（600872.SH）_点评报告：三年战略规划落地，再造一个新厨邦 3 中炬高新（600872.SH）_点评报告：2023Q4 深蹲蓄势，2024 年期待改善 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,341 5,139 5,370 6,221 7,035 增长率 yoy% 4% -4% 4% 16% 13% 净利润（百万元） -592 1,697 647 825 1,003 增长率 yoy% -180% 387% -62% 28% 22% 每股收益（元） -0.76 2.17 0.83 1.05 1.28 每股现金流量 0.87 1.07 0.96 0.83 1.09 净资产收益率 -17% 33% 12% 13% 15% P/E -26.2 9.1 24.0 18.8 15.5 P/B 5.2 3.3 3.1 2.8 2.5 备注：股价选取自 2024 年 8 月 8 日收盘价 投资要点  事件：2024H1 公司实现收入 26.18 亿元，同比增长-1.35%；实现归母净利润 3.50亿元，同比增长 124.24%；实现扣非后归母净利润 3.39 亿元，同比增长 14.53%。美味鲜实现收入 25.56 亿元，同比增长-0.60%；实现归母净利润 3.51 亿元，同比增长 11.08%，归母净利率提升 1.44 个 pct 至 13.73%。其中 2024Q2 公司实现收入 11.34 亿元，同比增长-11.96%；实现归母净利润 1.11 亿元，同比增长 106.95%；实现扣非后归母净利润 1.03 亿元，同比增长-32.37%。美味鲜实现收入 10.95 亿元，同比增长-12.09%；实现归母净利润 1.07 亿元，同比增长-34.49%，归母净利率下降 3.34 个 pct 至 9.76%。  主业全面承压，渠道持续扩张。2024Q2 调味品主业实现收入 9.99 亿元，同比下降 18.74。分产品看，酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品分别实现收入 6.11、1.46、1.14、1.29 亿元，同比分别增长-21.99、-15.40%、+29.14%、-30.86%。分地区看，东部、南部、中西部、北部区域分别实现收入 2.38、4.43、1.93、1.24亿元，同比分别增长-18.66%、-11.05%、-25.03%、-31.15%。上半年经销商净增201 个至 2285 个。  毛利率同比提升，销售费用率大幅上升。2024Q2 公司毛利率同比提升 3.64 个 pct至 36.17%，主要受益于成本回落。二季度公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+6.43、+1.48、+0.10、+0.36 个 pct 至 14.83%、7.75%、3.69%、0.23%。  盈利预测：根据公司中报，考虑到改革成果兑现需要时间，短期费用投入加大，我们下调盈利预测，预计公司 2024-2026 年收入分别为 53.70、62.21、70.35 亿元（原值为 58.60、68.76、78.90 亿元），归母净利润分别为 6.47、8.25、10.03 亿元（原值为 7.90、9.72、11.72 亿元），EPS 分别为 0.83、1.05、1.28 元。我们预计子公司美味鲜 2024-2026 年收入分别为 51.45、59.83、67.82 亿元，增速分别为 4%、16%、13%，归母净利润分别为 6.50、7.84、9.20 亿元，增速分别为 16%、21%、17%，剔除地产业务约 30 亿价值，现在股价对应调味品业务 PE 为 19 倍、16 倍、14 倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：食品安全风险；中高端酱油竞争加剧；全国化不及预期；研报信息更新不及时的风险 改革阵痛期，期待成效兑现 中炬高新（600872.SH）/食品加工 证券研究报告/公司点评 2024 年 8 月 9 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：中炬高新三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金5007359671,401营业收入5,1395,3706,2217,035应收票据0000营业成本3,4583,5634,1004,600应收账款75587588税金及附加61647483预付账款15151719销售费用457564622689存货1,6181,6671,9182,152管理费用377322342352合同资产0000研发费用181177193211其他流动资产1,5251,5831,7992,006财务费用-6-5-5-5流动资产合计3,7334,0574,7765,666信用减值损失-12000其他长期投资487487487487资产减值损失-33000长期股权投资4444公允价值变动收益0000固定资产1,9061,8691,8351,805投资收益38404040在建工程242242242242其他收益29303030无形资产182164147133营业利润6337559651,175其他非流动资产165162160158营业外收入1,182101010非流动资产合计2,9862,9282,8752,828营业外支出13555资产合计6,7196,9857,6528,495利润总额1,8027609701,180短期借款100000所得税6579102124应付票据0000净利润1,7376818681,056应付账款544560645723少数股东损益40344353预收款项0000归属母公司净利润1,6976478251,003合同负债108113131148NOPLAT1,7316768641,051其他应付款324324324324EPS（按最新股本摊薄）2.170.831.051.28一年内到期的非流动负债