九号公司(689009)业绩大超预期，盈利能力持续提升

证券研究报告 | 公司点评报告2024 年 08 月 07 日强烈推荐（维持）业绩大超预期，盈利能力持续提升消费品/家电目标估值：NA当前股价： 44.58事件：公司发布 2024 年半年报。报告期内，公司实现营业总收入 67 亿元，同比+52%；实现归母净利润 6.0 亿元，同比+168%，加回 0.64 亿股份支付费用后为+197%；实现扣非后归母净利润 5.8 亿元，同比+176%。其中，Q2 单季度公司实现营业总收入 41 亿元，同比+51%；实现归母净利润 4.6 亿元，同比+124%。各版块保持快速增长，电动两轮车持续放量。1）电动两轮车：营收 34 亿元，同比+115%，毛利率提升至 22.3%（其中建店补贴冲减收入 0.65 亿元，剔除影响后毛利率为 23.7%），相较 23 全年+3pct；门店数由 23 年底 4500 家提升至 6200 家，已经超出年初全年的指引（6000 家），覆盖 1100+县市；上半年公司 4000 元+价位京东/天猫/抖音三平台销售额第一，618 全渠道同比+67%，其中两轮车同比+75%表现强劲。7 月 18 日公司发布新品，涵盖 4 款智能两轮电动车（M+4699 元，C 系 4999 元，Nz90 定价 4599 元，Vz Mix2399元），推新速度快；且今年在 3000-4000 价位段加大布局，成效明显，我们预计单 Q2 两轮车净利率已经提升至双位数水平（Q1 为 8%左右）。新国标修订背景下，九号锂电+碳晶铅酸电池三年质保，结合真智能产品定位，为公司逆势扩张打下基础，我们预计全年出货量有望达 250 万台以上。2）割草机器人：营收 4.5 亿元，同比+317%，瞄准全球 2.5 亿家庭花园市场及 300 亿美元 OPE 市场规模，潜在渗透率提升空间巨大，公司二代无埋线产品Navimow i 系列通过卫星定位+内置传感器实现户外厘米级定位精度，手机轻松创造虚拟边界，自动计算最优割草路径相较传统机器人大幅提升割草效率，卡位 1000 美元以下空白定位，有望快速放量。3）全地形车：营收 5.1 亿元，同比+78%，报告期内发布 Segway AT10、Segway UT6，进一步丰富越野、娱乐、货运产品矩阵，我们预计 24H1 全地形车海外新开门店 100-200 家，二季度激活数量延续一季度增长趋势。4）E-bike：报告期内发布 SegwayE-bike Xyber（9999 元起）和 Segway E-bike Xafari，分别覆盖越野及城郊户外骑行，且巴黎奥运会期间，九号联合欧洲最大的共享出行运营商 Tier-Dott（2024 年 1 月 Tier Mobility 和 Dott 宣布合并，同时宣布获得 6000 万欧元融资支持，合并后收入超过 2.5 亿欧元，截至年初 1 月份拥有 4 万辆踏板车和 1万辆自行车）投放 1.5 万辆 Urban A200 共享电助力自行车（最高时速 32 公里/小时，功率 400W，续航里程 80+公里），此次成功投放表明市场对九号产品的极大认可。假设共享 E-bike 出货价 5000 元，单 Tier-Dott 投放 1.5 万辆，预估贡献收入 7500 万元，将打开新的业务增量空间。盈利大超预期，现金流量保持增长。24Q2 公司实现毛利率 30.4%，同比+3.1pct，归母净利率 11.2%，同比+3.7pct，盈利能力大幅提升。电动两轮车受益于公司品类升级，割草机和全地形车我们预计已经实现盈利。1）费用端：24Q2 公司期间费用率 17.1%，同比+0.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.0%/4.6%/4.5%/-1.0%，同比-1.6/-2.2/-1.6/+5.6pct，公司研发持续投入，同比+19%，各费用率随规模效应下降已见成效，财务费用提升系汇兑收益减少所致；2）现金流端：24Q2 公司经营活动现金流净额 15.4 亿元（去年同期 10.8 亿元），主要系营收大幅增长及加大承兑汇票结算规模所致。基础数据总股本（万股）71,653.64已上市流通股（万股）54,628.77总市值（亿元）319.43流通市值（亿元）243.54每股净资产（MRQ）7.85ROE（TTM）17.28资产负债率56.08 %主要股东Hctech II L.P.主要股东持股比例7.20%股价表现%1m6m12m绝对表现1053相对表现2042资料来源：公司数据、招商证券相关报告1、《九号公司（689009）—理想照进现实，新业务爆发进入收获期》2024-07-092、《九号公司（689009）—理想照进 现 实， 利 润 率 同比 持 续 改 善》2024-05-063、《九号公司（689009）—两轮车持 续 高 增 ， Q3 营 收 重 回 增 长 》2023-10-31史晋星S1090522010003shijinxing@cmschina.com.cn闫哲坤S1090523070001yanzhekun@cmschina.com.cn彭子豪S1090522120001pengzihao@cmschina.com.cn九号公司-WD（689009.SH）敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告投资建议：进入 24 年以来公司滑板车和平衡车业务稳健增长，新业务均实现快速放量，盈利能力受益于结构提升和规模效应改善超预期，因此我们上调公司盈利预测。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 14/21/31 亿，分别同比增长 126%/55%/50%，对应估值 22/14/9 倍，维持“强烈推荐”投资评级。风险提示：产品需求波动，产品结构升级不及预期，汇率及海运费大幅波动，市场竞争加剧等。财务数据与估值会计年度202220232024E2025E2026E营业总收入(百万元)1012410222155782160228961同比增长11%1%52%39%34%营业利润(百万元)565564144522373360同比增长11%-0%156%55%50%归母净利润(百万元)451598135220943147同比增长10%33%126%55%50%每股收益(元)0.630.831.892.924.39PE66.049.722.014.29.4PB6.15.44.43.52.7资料来源：公司数据、招商证券图 1：九号公司历史 PE Band图 2：九号公司历史 PB Band资料来源：公司数据、招商证券资料来源：公司数据、招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告附：财务预测表资产负债表单位：百万元202220232024E2025E2026E流动资产72097706110091503920345现金308149747027962513206交易性投资685235235235235应收票据2312182534应收款项1162983149820772785其它应收款685888122164存货18171108163622532986其他373336507701936非流动资产21843143315731683175长期股权投资140000固定资产93710711187