星火多因子专题报告（六）：Alpha因子重构，引入协方差矩阵的因子有效性检验

专题报告 2019 年 08 月 27 日 Alpha 因子重构：引入协方差矩阵的因子有效性检验 金融工程 投 资要点：  引入协方差矩阵的因子有效性检验法  传统的因子有效性检验法更多关注个股对于组合在收益上的贡献程度，忽略了个股对于组合在风险层面的影响，从而在一定程度上损失部分有效信息。  引入协方差矩阵的因子有效性检验法的 t 值比多空分组法的 t值应该更大，且与实际投资中的组合优化方法更为贴近。理论上而言是一种更能准确反映因子有效性程度的方法。  带绝对值的组合优化求解更为复杂，我们提出两种引入新变量的方法和一种直接求解法，分享在此问题上的一些探索。  从 点到面：财通金工 Alpha 因 子库构建  财通金工从 Beta、规模、动量、波动、换手、估值、成长、质量、盈利、杠杆和特色因子出发，构建 57 个基础因子，并对其有效性进行检验。  我们综合考虑大类因子覆盖率及子类因子表现进行手动筛选，最终选取 14 个基础 Alpha 因子，作为信号选择来源。  集 众之长：Alpha 因 子合成效果检验  常用的因子合成法有等权法、RankICIR 加权法、Qian（2007）方法等。  实证结果表明，基于 Qian_Shrink 方法得到的合成 Alpha 因子效果最佳，在全样本中，多空对冲组合的信息比率达到 3.51，月胜率达到 84%，且纯多头组合相较基准存在稳健的超额收益。 Qian-Shrink 合成法 RankIC 时序图 数据来源：财通证券研究所  风险提示：本报告统计数据基于历史数据，过去数据不代表未来，市场风格变化可能导致模型失效。 财通证券研究所 “星火”多因子专题报告（六） 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 陶勤英 分析师 SAC 证书编号：S0160517100002 taoqy@ctsec.com 021-68592393 张宇 研究助理 zhangyu1@ctsec.com 17621688421 021-68592337 相关报告 【1】“星火”多因子系列（一）：《Barra 模型初探：A 股市场风格解析》 【2】“星火”多因子系列（二）：《Barra 模型进阶：多因子模型风险预测》 【3】“星火”多因子系列（三）：《Barra 模型深化：纯因子组合构建》 【4】“星火”多因子系列（四）：《基于持仓的基金绩效归因：始于 Brinson，归于 Barra》 【5】“星火”多因子系列（五）：《源于动量，超越动量：特质动量因子全解析》 【6】“拾穗”多因子系列（五）：《数据异常值处理：比较与实践》 【7】“拾穗”多因子系列（六）：《因子缺失值处理：数以多为贵》 【8】“拾穗”多因子系列（八）：《非线性规模因子：A 股市场存在中市值效应吗？》 【9】“拾穗”多因子系列（十一）：《多因子风险预测：从怎么做到为什么》 【10】“拾穗”多因子系列（十四）：《补充：基于特质动量因子的沪深 300 增强策略》 【11】“拾穗”多因子系列（十六）：《水月镜花：正视财务数据的前向窥视问题》 【12】“拾穗”多因子系列（十七）：《多因子检验中时序相关性处理：Newey-West 调整》 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 专题报告 内容目录 1、 引入协方差矩阵的因子有效性检验法 .................................... 3 1.1 从风险到收益：财通金工多因子系列框架................................... 3 1.2 引入协方差矩阵的因子有效性检验......................................... 4 1.3 带绝对值的组合优化求解................................................. 5 2、 从点到面：财通金工 Alpha 因子库构建 .................................. 7 3、 Alpha 因子有效性检验.............................................. 10 4、 集众之长：Alpha 因子合成效果 ....................................... 12 4.1 因子加权方式总结...................................................... 12 4.2 合成 Alpha 因子表现 .................................................... 13 5、 总结与展望 ...................................................... 16 6、 风险提示 ........................................................ 16 图表目录 图 1：财通金工“星火”多因子系列报告回顾 ....................................... 3 图 2：因子有效性检验主要方法 ................................................... 4 图 3：直接采用 scipy.optimize 进行求解的部分优化代码 ............................ 7 图 4：财通金工 Alpha 因子库所属大类 ............................................. 7 图 5：子类因子相关性 .......................................................... 13 图 6：合成 Alpha 因子多空组合净值走势-全样本（2007.1.31-2019.7.31） ............ 14 图 7：采用 Qian_Shrink 方法合成因子的 RankIC 序列 ............................... 15 图 8：多头组合相较基准指数超额净值走势 ........................................ 15 表 1：财通金工基础 Alpha 因子库计算说明 ......................................... 8 表 2：财通金工基础 Alpha 因子库计算说明（续） ................................... 9 表 3：Alpha 因子绩效表现-全样本（2005.1.31-2019.7.31）........................... 10 表 4：用于组合构建的 Alpha 因子定义及基本信息 .........