百润股份(002568)第二季度收入承压，盈利能力环比改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月07日优于大市百润股份（002568.SZ）第二季度收入承压，盈利能力环比改善核心观点公司研究·财报点评食品饮料·非白酒证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价17.60 元总市值/流通市值18469/12624 百万元52 周最高价/最低价36.66/15.00 元近 3 个月日均成交额211.47 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《百润股份（002568.SZ）-2024 年第一季度收入恢复正增长，费用增投致使盈利承压》 ——2024-04-28《百润股份（002568.SZ）-高基数下四季度增长放缓，静待增长恢复》 ——2024-02-04《百润股份（002568.SZ）-强爽放量趋势延续，盈利能力改善明显》 ——2023-10-29《百润股份（002568.SZ）-强爽放量趋势延续，预调酒龙头地位有望持续强化》 ——2023-10-16《百润股份(002568.SZ)-预调鸡尾酒行业龙头，强爽与清爽蓄力成长》 ——2022-12-062024 年上半年收入同比-1.38%，第二季度收入同比-7.25%。2024 年上半年公司实现营业总收入 16.28 亿元，同比-1.38%；实现归母净利润 4.02 亿元，同比-8.36%；实现扣非归母净利润 3.92 亿元，同比-9.20%。2024 年第二季度公司实现营业总收入 8.26 亿元，同比-7.25%；实现归母净利润 2.33 亿元，同比-7.28%；实现扣非归母净利润 2.30 亿元，同比-5.70%。第二季度收入增速转负，应收账款环比增加。2024 年上半年公司预调鸡尾酒/香精香料/其他业务实现收入 14.31/1.76/0.21 亿元，同比-1.4%/+7.5%/-40.3%。拆分量价看，上半年预调鸡尾酒销量同比-8.7%，主要系消费需求依然疲弱、核心单品强爽面临高基数压力，预调鸡尾酒均价同比+8.0%，预计与产品结构优化、商业折扣减少有关。第二季度收入承压主要系预调鸡尾酒业务收入增速转负所致。从资产负债表来看，第二季度末公司应收账款环比增加约 1.2 亿元，表明公司对经销商的信用支持增多。上半年费用增长较多抵消毛利率提升的积极影响，第二季度盈利能力环比改善。2024 年上半年公司毛利率 70.1%，同比+4.2pct，主要系预调鸡尾酒产品结构优化、商业折扣减少带动均价提升，而单箱生产成本下行。费用方面，上半年销售费用率 24.4%，同比+4.3pct，主要系第一季度有广告促销费用的大幅投入，第二季度费用投放力度明显收缩。上半年管理费用率 6.2%，同比+1.4pct，主因职工薪酬及折旧费用增加，或与公司烈酒业务团队人员扩充有关。费用率提升抵消毛利率提升的积极影响，2024 年上半年公司归母净利率同比-1.9pct 至 24.7%。第二季度销售费用率环比-9.9pct，帮助第二季度归母净利率环比改善 7.1pct。预调鸡尾酒业务完善产品矩阵，烈酒业务有望成为新增长极。预调鸡尾酒业务方面，公司补充新品完善产品矩阵，以覆盖更多消费人群并适配不同消费场景。2024 年 4 月公司推出 500ml 罐装清爽产品，第二季度加大清爽的铺货。清爽新品性价比更高，针对的消费群体范围也有所拓宽。核心单品强爽此前乘势加强消费者培育，目前已形成核心客户群体，下半年销量基数压力减弱，增速或有所提振。此外，公司正积极布局烈酒业务，烈酒基地升级项目按计划正常推进，烈酒业务销售团队也正在搭建中。威士忌新品预计将于 2024年第四季度推出，未来烈酒业务有望成为公司新的增长极。风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期、食品安全问题等。盈利预测与投资建议：考虑到预调鸡尾酒作为非必选消费品，在经济弱复苏背景下需求增长速度较慢，我们下调盈利预测：预计 2024-2026 年公司实现营业总收入 33.1/35.9/39.0 亿元（前预测值 36.6/41.2/46.6 亿元）；实现归母净利润 8.2/9.0/10.1 亿元（前预测值 8.7/10.3/12.1 亿元）；EPS 分别为 0.78/0.86/0.96 元；当前股价对应 PE 分别为 23/20/18 倍。下半年收入增速有望环比改善，且公司在预调酒细分赛道的龙头优势突出，中长期亦有较大成长空间，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,5933,2643,3093,5923,903(+/-%)-0.0%25.9%1.4%8.6%8.7%归母净利润(百万元)5218098189041007(+/-%)-21.7%55.3%1.0%10.6%11.3%每股收益（元）0.500.770.780.860.96EBITMargin23.4%30.4%30.5%31.3%32.1%净资产收益率（ROE）13.8%20.0%18.9%19.0%19.3%市盈率（PE）35.522.822.620.418.4EV/EBITDA27.818.416.514.613.1市净率（PB）4.914.574.263.893.54资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2百润股份公布 2024 年半年度业绩，2024 年上半年公司实现营业总收入 16.28 亿元，同比-1.38%；实现归母净利润 4.02 亿元，同比-8.36%；实现扣非归母净利润3.92 亿元，同比-9.20%。2024 年第二季度公司实现营业总收入 8.26 亿元，同比-7.25%；实现归母净利润 2.33 亿元，同比-7.28%；实现扣非归母净利润 2.30 亿元，同比-5.70%。第二季度收入增速转负，应收账款环比增加。分业务看，2024 年上半年公司预调鸡 尾 酒 / 香 精 香 料 / 其 他 业 务 实 现 收 入 14.31/1.76/0.21 亿 元 ， 同 比-1.4%/+7.5%/-40.3%。拆分量价看，上半年预调鸡尾酒销量同比-8.7%，主要系消费需求依然疲弱、核心单品强爽面临高基数压力，预调鸡尾酒均价同比+8.0%，预计与产品结构优化、商业折扣减少有关。上半年香精香料销量同比+5.5%，均价同比+1.9%，主要受益于 B 端客户持续拓展。分渠道看，上半年线下渠道/数字零售渠 道 / 即 饮 渠 道 分 别 实 现 营 业 收 入 14.30/1.56/0.21 亿 ， 同 比+7.0%/-35.7%/-42.7%，数字零售渠道收入下滑较多与公司控制线上价盘有关，即饮渠道则受到餐饮行业景气度较低的拖累。分季度看，第一季度/第二季度营业收入分别同比+5.5%/-7.3%，第二季度收入承压主要系预调鸡尾酒业务收入增速转负所致。从资产负债表来