美国7月非农就业数据点评：失业率上升引发衰退担忧

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 宏观经济|宏观点评 失业率上升引发衰退担忧 ——美国 7 月非农就业数据点评 2024年08月07日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 37 7 月美国失业率超预期上行到 4.3%，高于美联储 6 月预期，新增非农 11.4 万，前值下修，私人部门的新增就业 7 月不足 10 万人，职位空缺失业比 1.2。综合各数据，就业市场边际走弱明显。由于萨姆法则触及关键临界值，衰退担忧上升。但严格计算 7 月的萨姆法则数值略小于临界值，且这一法则不宜于当作物理法则对待。9 月份降息的条件基本满足，期货市场押注今年降息 4 次以上。我们维持美国经济温和回落的总判断，美联储今年降息或可能加速。 樊磊 王博群 SAC：S0590521120002 SAC：S0590524010002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 37 宏观经济|宏观点评 glzqdatemark2 宏观点评 失业率上升引发衰退担忧 ——美国 7 月非农就业数据点评 相关报告 1、《就业降温风险增加，降息预期增强——美联储 7 月议息会议点评》2024.08.02 2、《经济环比或降中趋稳——对 7 月 PMI 和高 频 数 据 的 思 考 及 未 来 经 济 展 望 》2024.08.02 扫码查看更多 点评摘要 ➢ 失业率超预期升至 4.3%，触及萨姆法则关键值 美国家庭调查的 7 月失业率升至 4.3%，衰退的担忧升温。将失业率都计算到小数点后 4 位，则 7 月的萨姆法则数值还略小于关键临界值。目前的失业率已经超出美联储预期，6 月美联储公布的经济预期概要预计年底失业率为 4%。职位空缺失业比为 1.2，低于疫情前，工作岗位的需求维持低位。 ➢ 失业率未来或继续上行 疫情移动了贝弗里奇曲线，在疫情后的贝弗里奇曲线上，就业市场走弱主要表现为职位空缺率的下降，而不是失业率的上升。贝弗里奇曲线向右上移动可以用匹配效率下降来解释。但是最近的数据上职位空缺率和失业率似乎已经回到了疫情前的那条贝弗里奇曲线上。在旧的贝弗里奇曲线上，随着职位空缺率的进一步下行，我们或会看到更明显的失业率上行。PMI 就业指数也持续在荣枯线以下运行。 ➢ 7 月新增非农放缓，前值下修 7 月新增非农就业放缓，季调新增就业 11.4 万人，其中私人部门的新增就业 7 月不足 10 万人。非季调的非农环比 7 月下降了 91.5 万人，略高于 2016-2019 年的水平。2024 前 5 个月合计下修了 25.2 万人。分行业看，7 月共有 6 个行业就业减少。 ➢ 工资通胀的环比同比皆回落 7 月时薪的环比同比均回落，同比降幅为 0.2pct，环比降幅为 0.1pct，对于美联储在实现通胀目标方面是一个积极的发展。分行业看，8 个行业时薪增速跑赢通胀，在 13 个行业中超过半数，持平上月。7 月每周工作时间 34.2 小时，较上月微降。 ➢ 美联储今年降息预期显著上行 美联储 2024 年 9 月降息概率稳定在 100%，市场开始几乎确信 9 月或是降息的起点，还有超过 70%的概率可能直接降 50 个基点。7 月美联储开完会后，市场对于美联储今年降息的次数还在 3 次左右波动，而非农数据公布之后 2 年期美国国债利率已经下行到不足 3.9%，隐含降息次数或不止 3 次。我们认为目前看 9 月降息的条件已基本全部满足，就业数据走弱，通胀数据回落，随着美国经济走弱降息节奏或可能更快。 风险提示：美国经济放缓超预期，地缘政治风险超预期 2024年08月07日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 37 宏观经济|宏观点评 正文目录 1. 失业率升至 4.3%，劳动参与率回升 ............................................... 5 1.1 失业率升至 4.3% ........................................................ 5 1.2 劳动参与率小幅回升 .................................................... 11 2. 非农就业增长放缓，前值继续下修 ............................................... 13 2.1 非农就业增长放缓 ...................................................... 14 2.2 私人就业增长不足 10 万人，6 个行业就业减少 .............................. 20 2.3 非农存量就业总体恢复 .................................................. 23 2.4 采矿业缺口最大 ........................................................ 24 3. 时薪增速同比环比都回落 ....................................................... 26 3.1 时薪回落，工时微降 .................................................... 26 3.2 分行业时薪：8 个行业跑赢通胀 ........................................... 28 4. 职位空缺失业比低于疫情前 ..................................................... 29 4.1 职位空缺等数据微降 .................................................... 29 4.2 初次申请失业金接近 25 万人 ............................................. 31 5. 美联储今年降息的预期显著上行 ................................................. 33 5.1 美国国债利率显著下行，股市下跌 ........................................ 33 5.2 美联储今年降息的预期大幅上升 .......................................... 35 6. 风险提示 ..................................................................... 36 图表目录 图表 1： 2020 年以来美国失业率(%) .....................................