通胀专题系列报告：未来通胀怎么看？（二），猪通胀

固定收益 | 固定收益专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 未来通胀怎么看？（二）：猪通胀证券研究报告 2019 年 08 月 28 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 陈宝林 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519080002 chenbaolin@tfzq.com 许锐翔 联系人 xuruixiang@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：财政政策的约束在哪里？（1）-海外财政专题（2019-08-27）》 2019-08-27 2 《固定收益：行业利差普遍下行-产业债行业利差动态跟踪（2019-08-25）》 2019-08-25 3 《固定收益：本周资产证券化市场回顾 - 资 产 证 券 化 市 场 周 报（2019-08-25）》 2019-08-25 通胀专题系列报告 策略展望：怎么看猪通胀？ 1、猪肉价格周期是由养殖周期决定的，从能繁母猪角度来看，按照养殖周期其应当领先猪肉价格变化约 10 个月，数据上也较好地拟合了这一点。截至 7 月底生猪/母猪存栏量同比和环比跌幅仍未收窄，这说明至少到 2020年一季度猪肉价格上行的趋势大概率不会改变，8 月份前 4 周 22 省市猪肉价格均价为 30.2 元/公斤，达到历史高值，未来一段时间猪肉价格或将保持高位。 2、从历史数据来看，猪瘟等疫情爆发的时候均会同时引起生猪/能繁母猪存栏同比增速的下滑，随着疫情消退供给压力会有所缓解。虽然非洲猪瘟似乎已经过了疫情高峰期，但此次生猪/能繁母猪存栏同比跌幅并没有如过往经验那般开始收窄，一种比较合理的解释就是，政府为了防止猪瘟疫情蔓延和扩散，特别加强了相关的防疫工作，这导致整体存栏供给恢复速度变慢。 3、猪通胀会怎么传导到 CPI 上？ 纵使猪肉价格上涨趋势不变，但实际上未必能够很好地体现在 CPI 上面，因为在猪肉价格传导到 CPI 猪肉项，以及 CPI 猪肉项传导到 CPI 上会打“双重折扣”，再考虑到 CPI 猪肉项的权重仅为 2%-3%之间，猪肉价格上涨最终体现上 CPI 上的部分可能并没有想象中的多。因此在不考虑其他因素情况下明年 2 月份高点时 CPI 季度同比预计不会超过 3%。 风险提示：猪肉价格超预期上涨，台风因素使得蔬果价格超预期上涨，油价下行不及预期。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 怎么看猪通胀？ .................................................................................................................................. 3 未来猪肉价格走势 ................................................................................................................................... 3 1.1. 猪肉价格如何影响 CPI？.............................................................................................................. 6 图表目录 图 1：生猪养殖周期 ........................................................................................................................................ 3 图 2：能繁母猪存栏与猪肉价格变化 ........................................................................................................ 3 图 3：生猪疫情死亡数+扑杀数与生猪/能繁母猪存栏同比 .............................................................. 4 图 4：生猪疫情死亡数+扑杀数与猪肉价格 ........................................................................................... 4 图 5：猪瘟疫情逐渐消退 ............................................................................................................................... 4 图 6：母猪存栏同比持续下滑 ..................................................................................................................... 4 图 7：MSY 变化 ................................................................................................................................................ 5 图 8：猪肉价格预测 ........................................................................................................................................ 6 图 9：CPI 分项 ................................................................................................................................................... 6 图 10：猪肉价格是 CPI 食品项中的主要驱动力量 .............................................................................. 6 图 11：猪肉价格波动明显高于 CPI 猪肉项 ............................................................................................ 8 图 12：CPI 猪肉项对猪肉价格的弹性 ................................................