万马股份(002276)线缆高分子龙头，多业务协同加速发展

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 万马股份 002276.SZ ⚫ 设备更新推动电网投资提速，公司线缆业务有望受益。今年以来电网投资保持高增，2024 年 1-6 月电网投资同比增长 24%，增速创 2 年新高。一方面，电力需求持续增长推动电网投资增加，2024 年 1-6 月全社会用电量累计 46575 亿千瓦时，同比增长 8.1%。另一方面，电网设备大规模更新有望进一步推高电网投资预期，据媒体报道，南方电网 2024-2027 年设备更新投资规模将达 1953 亿元，其中 2024 年年中将增加投资 40 亿元，全年投资规模达 404 亿元，力争到 2027 年电网设备更新投资规模较 2023 年增长 52%。随着电网投资进入加速周期，特别是电网改造、超高压等大型工程项目建设，电缆行业需求形势向好，公司作为国内龙头有望充分受益。 ⚫ 高压产能落地，高分子料贡献成长动能。公司高分子材料业务成长性清晰，主要来自三个方面：1）国内超高压产品进口依赖度高，公司技术与产能具备稀缺性，未来超高压产能释放将带动盈利提升；2）公司深耕国际市场，2023 年高分子产品海外销售品类及区域均进一步拓展，海外业务发出量同比增长 35%，海外销售占比提升将利于盈利结构改善；3）公司与万华合资新建一体化产能，并与中石化达成略合作，持续推进上下游一体化降本，随一体化项目落地，成本端有望实现大幅优化。 ⚫ 场站运营优化，设备销售增长，充电桩业务迈入良性发展阶段。公司充电桩业务布局多年，以运营车辆充电站为主，高功率快充桩比例高，公司着力优化场站资产，提高充电运营效率，盈利有望持续改善。同时公司加强充电桩销售力度，2023 年实现充电设备对外销售发出量同比增长 33%。据中国充电联盟统计，2024 年 1-6 月，公共充电桩新增 39.6 万台，同比增长 12.7%；其中公司旗下万马爱充截至 2024 年6 月底运营公桩数量达 3.45 万台，同比增长 18%。随着电动车保有量持续快速增长，充电桩建设需求空间广阔，售桩业务未来有望贡献较大增长。 ⚫ 我们预测公司 2024-2026 年每股收益分别为 0.61、0.81、0.97 元（原 2024-2025 年预测值为 0.76、0.86 元，调整原因主要系通信产品需求周期性波动、高分子产能释放进度延后），结合可比公司估值水平，给予公司 2025 年 13 倍市盈率，对应目标价为 10.53 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 下游电缆需求不及预期；产能投放不及预期；行业竞争加剧导致产品价格下降；高分子材料业务发展不及预期；充电桩业务发展不及预期。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14,675 15,121 17,352 20,060 22,621 同比增长(%) 14.9% 3.0% 14.8% 15.6% 12.8% 营业利润(百万元) 456 608 752 1,037 1,247 同比增长(%) 56.6% 33.3% 23.7% 37.9% 20.2% 归属母公司净利润(百万元) 412 555 633 843 1,001 同比增长(%) 51.7% 35.0% 13.9% 33.3% 18.8% 每股收益（元） 0.40 0.54 0.61 0.81 0.97 毛利率(%) 13.5% 14.3% 14.5% 15.1% 15.2% 净利率(%) 2.8% 3.7% 3.6% 4.2% 4.4% 净资产收益率(%) 8.8% 10.8% 11.0% 12.9% 13.6% 市盈率 16.8 12.5 10.9 8.2 6.9 市净率 1.4 1.3 1.1 1.0 0.9 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年08月02日） 6.68 元 目标价格 10.53 元 52 周最高价/最低价 11.38/6.5 元 总股本/流通 A 股（万股） 103,549/102,563 A 股市值（百万元） 6,917 国家/地区 中国 行业 电力设备及新能源 报告发布日期 2024 年 08 月 03 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -3.33 -6.7 -19.52 -39.24 相对表现% -2.6 -4.18 -13.42 -24.49 沪深 300% -0.73 -2.52 -6.1 -14.75 卢日鑫 021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 李梦强 limengqiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100003 杨雨浓 yangyunong@orientsec.com.cn 持续发力新材料，高压电缆料逐步实现国产替代 2023-08-07 线缆高分子龙头，多业务协同加速发展 买入 （维持） 万马股份动态跟踪 —— 线缆高分子龙头，多业务协同加速发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：万马股份可比公司估值水平 公司 代码 最新价格（元）2024/8/2 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 东方电缆 603606 49.79 1.45 1.94 2.72 3.24 34.24 25.66 18.33 15.35 亨通光电 600487 15.40 0.87 1.10 1.34 1.59 17.64 14.01 11.50 9.68 特锐德 300001 19.58 0.47 0.66 0.92 1.23 42.09 29.48 21.35 15.89 金杯电工 002533 9.23 0.71 0.83 0.97 1.14 12.96 11.10 9.52 8.09 东材科技 601208 6.45 0.37 0.50 0.67 0.84 17.59 12.90 9.65 7.70 最大值 42.09 29.48 21.35 15.89 最小值 12.96 11.10 9.52 7.70 平均数 24.90 18.63 14.07 11.34 调整后平均 23.16 17.52 13.16 11.04 数据来源：Wind，东方证券研究所 万马股份动态跟踪 —— 线缆高分子龙头，多业务协同加速发展 有