6月工业企业利润解读：利润延续改善，库存被动上行

证券研究报告：固定收益报告 2024 年 7 月 28 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 分析师:崔超 SAC 登记编号:S1340523120001 Email:cuichao@cnpsec.com 近期研究报告 《【中邮固收】二永债供给怎么看？--大金融债系列报告之三 20240724》 - 2024.07.24 固收点评 利润延续改善，库存被动上行 ——6 月工业企业利润解读 20240728  主要数据 1-6 月份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长 3.5%（按可比口径计算），营业收入同比增长 2.9%，营业成本同比增长 2.9%，营业收入利润率为 5.41%。  核心观点 6 月规模以上工业企业利润增速上行，出厂价格降幅收窄、利润率提升是主要原因，产量增速虽有所回落，但仍保持较快增速，企业效益稳中向好的趋势仍将延续。短期看，国内有效需求不足是制约企业利润改善的主要因素，外需边际走弱则进一步增大企业经营风险。整体看，经济复苏与政策主线在未来一段时期内或将保持较高一致性，受政策倾斜较大的科技创新、设备更新及消费品以旧换新是主要抓手，这也与相关行业生产、投资、出口等数据高于整体相印证。  利润增速升高，企业经营基本面延续改善 1-6 月份，规上工业企业利润总额同比增长 3.5%，较上月升高 0.1 pct；6 月当月利润总额同比增长 3.6%，较上月升高 2.9 pct。整体看，全国规模以上工业企业利润延续年初以来的增长趋势，6 月企业利润增速有所加快。生产平稳增长、PPI 降幅收窄，营收持续改善，为利润增长创造有利条件。  拆解工业企业利润，价格、利润率改善，产量增速下降 6 月工业增加值当月同比增长 5.3%，较 5 月份下降 0.3 pct；PPI当月同比-0.8%，较 5 月份升高 0.6 pct；规上工业企业营业收入利润率 5.41%，较 5 月份升高 0.22 pct。价格和利润率持续改善，支撑利润增速上行，产量增速下降成为拖累。  营收增速持平，企业库存被动抬升 6 月企业库存增长，除受低基数影响外，供给恢复强于需求导致的被动补库或是主要原因。短期看，生产强于需求的格局仍将持续，叠加低基数影响，规上工业企业或持续小幅被动补库。  装备制造业是主要支撑，消费品制造业保持较高增速 规上工业企业盈利行业覆盖面与上月持平，采矿业降幅收窄，制造业增速回落，公用事业仍维持较高增速。装备制造业是工业利润增长的主要支撑，手机、集成电路、新能源汽车、造船业等新动能表现亮眼。消费品制造业利润持续快速增长，国内需求恢复、出口增加、基数走低是主要原因。  风险提示： 政策效果不及预期，流动性超预期收紧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 利润增速升高，企业经营基本面延续改善 ..................................................... 4 2 营收增速持平，企业库存被动抬升 ........................................................... 5 3 分行业：装备制造业是主要支撑，消费品制造业保持较高增速 .................................... 6 4 总结：利润延续改善，库存被动上行 ......................................................... 8 5 风险提示 ................................................................................. 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 前 6 个月累计利润增速小幅升高 0.1 pct ............................................ 4 图表 2： 营收利润率持续上行 ............................................................. 4 图表 3： 拆解 6 月工业企业利润，价格改善环比贡献较大 ..................................... 5 图表 4： 营收增速保持稳定，库存增速被动抬升 ............................................. 6 图表 5： 装备制造业是工业利润增长的主要支撑，消费品制造业持续快速增长 .................... 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 7 月 27 日，国家统计局发布了 6 月全国规模以上工业企业利润数据。1-6 月份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长 3.5%（按可比口径计算），营业收入同比增长 2.9%，营业成本同比增长 2.9%，营业收入利润率为 5.41%。 1 利润增速升高，企业经营基本面延续改善 全国规模以上工业企业利润增速升高，企业经营基本面延续改善趋势。1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 35110.3 亿元，同比增长 3.5%，较上月升高 0.1 pct；单月看，6 月利润总额同比增长 3.6%，较上月升高 2.9 pct。分行业看，41 个工业大类中有 32 个行业上半年利润同比增长，增长面为 78.0%，与前 5 个月持平。整体看，全国规模以上工业企业利润延续年初以来的增长趋势，6 月企业利润增速有所加快。 工业生产平稳增长，出厂价格降幅收窄，推动工业企业营收稳定恢复。1-6月规上工业企业营业收入同比增长 2.9%，与上月持平，营收持续回暖，主要受生产平稳增长、PPI 降幅持续收窄影响。企业营收改善，为利润增长创造有利条件。 图表1：前 6 个月累计利润增速小幅升高 0.1 pct 图表2：营收利润率持续上行 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 拆解工业企业利润，价格、利润率改善，产量增速有所下降。6 月工业增加值当月同比增长 5.3%，较 5 月份下降 0.3 pct；PPI 当月同比-0.8%，较 5 月份升高 0.6 pct；规上工业企业营业收入利润率 5.41%，较 5 月份升高 0.22 pct。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 产量增速放缓，价格降幅收窄，营收利润率提升；同比看，产量和利润率对工业企业利润同比增长形成支撑，价格仍是拖累因素；环比看，价格和利润率两因素持续改善，产量增速下降小幅拖累利润增速。 图表3：拆解 6 月工业企业利润，价格改善环比贡献较大 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 营业成本率环比小幅下降。1-6 月规模以上工业企