中国建筑(601668)如何看中国建筑分红的持续性？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 专题研究 2024 年 07 月 28 日 中国建筑（601668.SH） 如何看中国建筑分红的持续性？ 中国建筑 2024 预期股息率 5.3%，与“四大行”整体水平相近，具备较强吸引力。截止 2024/7/26，中国建筑 2024 年预期股息率 5.3%，与银行板块整体水平相近，高于“四大行”中的工商银行、中国银行、农业银行，也高于中国石油、中国海油、中国移动、长江电力等红利板块大型央企龙头；PB/PE 分别为 0.54/4.2 倍，在上述公司内处于最低水平；2023年归母净利润同增 6.5%，我们预计 2024 业绩增长 5.1%，保持稳健增长。整体看，中国建筑股息率与“四大行”平均水平相近，估值低、业绩稳健，在当前市场环境中具备较强吸引力。 “地产+施工”市占率双提升，业绩持续稳健增长能力强。 施工业务：市占率加速提升，业务结构持续优化。1）央企竞争优势凸显，市占率加速提升：从施工面积口径看，公司房建业务市占率近年来稳步提升，由 2011 年的 10%提升至 2023 年的 21%；签单口径看，公司新签合同额占行业总签单比由 2011 年的 6.7%提升至 2023 年的 10.9%。2）龙头经营韧性强，订单保障倍数维持较高水平：2024 年上半年新签订单增长 13.7%，龙头经营韧性强，在手订单充裕，截至 2023 年末，公司在手未完合同额 70848 亿元，为公司 2023 年营收 3.1 倍，且公司每年新签合同额都大幅超过当年收入（签单占收入比约 1.7-2.1），在手合同额持续累积，订单保障倍数维持较高水平，有望支撑未来收入稳健增长。3）基建及制造业订单占比提升，业务结构不断优化：从总签单额看，基建新签订单占总订单比例由 2011 年的 14%提升至 2023 年的 30%。从房建板块看，公司房建业务内部结构近年来显著优化。2023 年制造业厂房订单同比大增 59%，占比已达 23%；业主为政府类的产业园区、城市更新、片区开发、医疗、文化、市政等业务也大幅增长。2020-2023 年住宅项目占房建签单额的比例分别为 48%/43%/30%/25%，占比持续下降，规模大幅收缩。纯住宅订单占总施工签单额比已由高峰时的 50%下降至 2023年的 17%，非住宅类订单占比已达 83%，施工业务结构更加均衡，抗风险能力增强，经营稳定性得到提升。 地产业务：央企龙头市占率有望提升，经营稳健减值风险可控。近年来房地产行业供给侧改革加速，呈现“剩者为王”格局，资金和土地资源迅速向财务稳健的央企倾斜。公司地产业务坚持低杠杆的经营战略，财务指标稳健，对比其他房企具备显著竞争优势，未来市占率有望加速提升。2023年公司地产销售金额 4514 亿元，同比增长 12.4%（统计局披露行业销售下滑 6.5%）。今年上半年地产销售金额 1915 亿元，同比下滑 20.6%，表现也大幅好于行业整体及龙头企业整体（根据克而瑞数据统计，1-6 月Top100 房企操盘口径销售金额下滑 39.5%）。公司作为地产央企龙头，整体经营策略较为保守，存货额外大额减值风险较低：1）公司布局主要在一二线核心城市，土储结构较为健康。存货中 35%布局在四大一线核心城市。2023 年新增拿地储备四大一线城市合计占比 46%，包含苏州、成都、南京等二线重点城市在内的前十大城市合计占比 76%。2）公司地产业务整体盈利能力较高，近两年公司销售均价平均为 23809 元/平米，拿地成本平均为 14322 元/平米，具备较高安全边际。2023 年公司地产业务毛利润同比增长 5.1%，结束了连续两年下跌，增速已经触底回升。 历史分红率平稳，未来分红金额预计保持稳健增长。公司自 2009 年上市以来，持续进行现金分红，上市以来累计分配现金股利 928 亿元，占累计实现归母净利润的 19.6%。近 4 年分红率均维持在 20%以上，较为平稳。由于公司业绩持续稳健增长能力强，分红率平稳，预计未来分红金额也会保持稳定增长。 买入（维持） 股票信息 行业 房屋建设 前次评级 买入 7 月 26 日收盘价（元） 5.49 总市值（百万元） 228,493.54 总股本（百万股） 41,619.95 其中自由流通股（%） 99.28 30 日日均成交量（百万股） 167.34 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 相关研究 1、《中国建筑（601668.SH）：从资产负债表看中国建筑的“底线价值”》2024-07-14 2、《中国建筑（601668.SH）：业绩符合预期，施工稳增、地产盈利改善》2024-04-30 3、《中国建筑（601668.SH）：Q4 业绩高增 43%，龙头经营韧性强》2024-04-19 -32%-16%0%16%2023-072023-112024-032024-07中国建筑沪深300 20242024 年 0707 月 2828 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 投资建议：公司 2024 年预期股息率 5.3%，与四大行水平相当。从分红持续性上看，公司地产+施工业务市占率双提升，业务结构不断优化，业绩持续稳健增长能力强，分红率平稳，分红金额有望稳定增长。当前公司估值处于历史最低区间，是稀缺的中字头“红利资产”，继续核心推荐。 风险提示：分红不及预期风险，宏观需求下滑风险，应收账款减值风险，地产政策风险等。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,055,052 2,265,529 2,434,075 2,578,991 2,717,621 增长率 yoy（%） 8.6 10.2 7.4 6.0 5.4 归母净利润（百万元） 50,950 54,264 57,015 59,876 62,472 增长率 yoy（%） -1.2 6.5 5.1 5.0 4.3 EPS 最新摊薄（元/股） 1.22 1.30 1.37 1.44 1.50 净资产收益率（%） 10.2 10.1 9.7 9.4 9.0 P/E（倍） 4.5 4.2 4.0 3.8 3.6 P/B（倍） 0.6 0.5 0.5 0.4 0.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 7 月 26 日收盘价 20242024 年 0707 月 2828 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 20