老铺黄金(6181.HK)古法黄金引领者，国牌奢侈品崛起正当时

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 老铺黄金(06181.HK) 饰品/纺织服饰 [Table_Date] 发布时间：2024-07-29 [Table_Invest] 买入 首次 覆盖 [Table_MarketHK] 股票数据 2024/07/26 6 个月目标价（港元） -- 收盘价（港元） 74.50 12 个月股价区间（港元） 70.00~86.95 总市值（百万港元） 12,293.35 总股本（百万股） 168 A 股（百万股） 0 H 股（百万股） 168 日均成交量（百万股） 0 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 相对收益 [Table_Report] 相关报告 《老凤祥（600612）：业绩表现亮眼，盈利能力稳中有升》 --20240501 《周大生（002867）：线下渠道加速拓展，黄金品类延续高增》 --20240429 [Table_Author] 证券分析师：李森蔓 执业证书编号：S0550520030003 18521943685 lism@nesc.cn 研究助理：杜磊 执业证书编号：S0550123070006 18959210201 dulei2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 港股公司报告 古法黄金引领者，国牌奢侈品崛起正当时 报告摘要： [Table_Summary] 老铺黄金：古法黄金先行者，高端品牌地位稳固。老铺黄金起源于 2009年，品牌专注于古法黄金的研发、设计、制造和销售，销售渠道以线下直营为主，主要布局高端商场并聚焦高净值客群，产品及品牌受到客户广泛认可。受益于同店销售额的大幅提升，公司业绩高速增长，2023 年营业收入达 31.8 亿元/+145.67%，归母净利润达 4.2 亿元/+340.4%。 黄金珠宝：黄金高景气度延续，古法黄金脱颖而出。中国黄金珠宝市场规模保持稳定增长，预计 2023-2028 年 CAGR 为 9.38%，其中古法黄金凭借精美外观、丰富文化内涵获得年轻客群和高净值人群青睐，市场规模快速提升，预计 2023-2028 年 CAGR 达 21.78%。国内已有较多品牌陆续入局古法金赛道，其中老铺黄金布局较早且始终专注于古法金赛道，品牌具有更高的辨识度。高端珠宝：外资占据主要份额，国产品牌前景可期。我国高端珠宝市场主要为外资占据，其中头部外资品牌拥有差异化的优质产品及深厚的品牌文化积淀，地位相对稳固，部分腰部外资品牌认可度有所下滑，国产品牌有望依靠本土化优势及国潮趋势实现突围。 公司优势：精湛工艺成就高贵品质，持续展现高奢属性。1）产品：公司具有完善的研发及生产流程，叠加深厚的工艺沉淀与丰富的专利设计，充分保证了卓越的产品品质和差异化的精致外观。2）品牌：通过聚焦高端购物中心产生的高级感和稀缺性，以及专一古法金产品带来的清晰定位，持续彰显高奢属性，在年轻群体及高净值人群中具备较高的知名度和认可度。3）渠道：公司 2024 年 6 月在全国已布局门店 33 家，计划未来 3 年至少新增 15 家门店，除内地及港澳市场外，亦将积极拓展海外市场，对比外资高奢珠宝品牌，老铺黄金仍有广阔的拓店空间。 投资建议：老铺黄金为我国古法黄金赛道的先行者及引领者，不仅是全国第一家推广古法黄金概念的品牌，也是目前中国主要珠宝品牌中唯一专注古法黄金产品的品牌。公司以出色的产品品质，差异化的外观设计，细致的门店服务以及持续打造的高奢属性保持着稳固的高端珠宝品牌地位，以此推动门店销售额的稳定增长，并维持较高的盈利能力。预计公司 2024-2026 年营业收入为 52.10 亿/65.35 亿/79.02 亿，归母净利润为7.39 亿/9.60 亿/11.73 亿，对应 PE 为 16 倍/12 倍/10 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：扩店不及预期；行业竞争加剧；金价剧烈波动；消费力下行；业绩预测和估值判断不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1294.22 3179.56 5209.95 6534.92 7902.39 (+/-)% 2.34% 145.67% 63.86% 25.43% 20.93% 归属母公司净利润 94.53 416.30 738.80 960.11 1173.49 (+/-)% -16.99% 340.40% 77.47% 29.96% 22.22% 每股收益（元） 0.69 3.03 4.39 5.70 6.97 市盈率 0.00 0.00 15.79 12.15 9.94 市净率 0.00 0.00 5.18 3.63 2.66 净资产收益率(%) 10.87% 27.47% 32.79% 29.89% 26.76% 总股本 (百万股) 168 168 168 168 168 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%老铺黄金恒生指数 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 31 [Table_PageTop] 老铺黄金/港股公司报告 目 录 1. 公司简介：古法黄金先行者，高端品牌地位稳固 .......................................... 5 1.1. 公司治理：深耕古法金赛道，成就国产奢侈品代表 ........................................................... 5 1.2. 财务分析：营收增长稳健，盈利能力显著提升 ................................................................... 6 1.3. 经营模式：产业链建设完善，运营体系高效有序 ............................................................. 10 1.4. 募资用途：扩张销售网络及提升品牌力，强化实力推动长期发展 ................................. 11 2. 行业概况：黄金高景气度延续，古法黄金脱颖而出 .................................... 12 2.1. 黄金珠宝：珠宝产品类型多样，黄金产品增速领先 ......................................................... 12 2.2. 古法金：古法金趁势而起，市场规模有望赶超普通黄金 ................................................. 13 2.3. 高端黄金珠宝：高端珠宝空间广阔，国产品牌蓄势待发 ...............................................