全球债市观察20240728期：降息预期浓、衰退压力可控，利率稳而信用利差收缩

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·债券动态 降息预期浓、衰退压力可控，利率稳而信用利差收缩 ——全球债市观察双周报 20240728 期 核心观点 全球利率债方面，经济数据和政策存在矛盾，大方向向下同时寻波段高点买入。本期全球国债利率中枢皆如预期小幅回落，美联储主席鲍威尔亦对未来降息进行了偏鸽表态，10Y 美债 4.25 左右新中枢似有巩固。往后看，美国通胀缓慢回落趋势逐渐 明晰，但美国经济韧性仍存，且特朗普和共和党的政策预期对通胀 回落亦有约束，后续的降息节奏还需要更多的信号判断，因而美 债操作目前看仍然在 4.1%-4.4%左右进行波段交易较好。 信用债方面，经济韧性仍存，对应违约风险亦较为可控，美国高等级信用债违约风险不大，且有一定票息价值。而 MBS 方面本身又具有类国家信用的担保，且联储也有流动性的潜 在 支 持，MBS 早偿率也维持可控，因而高等级 MBS 或仍是兼具票 息和风险的优质资产。 一、全球债市观察：债市收益率方面，利率下行、信用利差收窄，本期（7 月 15 日至 7 月 28 日），彭博全球综合指数收 3.72%，彭博全球综合信用指数收 4.68%，分别-3.78 和-1.68BP。利率预期方面，全球降息预期继续发酵，美国 9 月降息预期 几乎 达到100%。日央行加息概率提高，9 月预期加息 1 次，全年预计 2.5次。国别利差方面，全球多数国家对美利差倒挂加剧。发行方面，全球共计发行 15355.69 亿美元债券，环比前两周减少 20.83%，特别是美国发行量大幅下降。 二、海外基本面：全球降息预期多数上行。（一）美国：美国经济在增长和通胀方面表现出一定的分化，但整体增长超出 预期。GDP 年化季环比初值达到 2.8%，超出市场预期，主要由投 资增长推动，但消费增速有所下降。通胀方面，核心PCE 环比折年率 2.9%，略超预期。美联储降息预期显著增强，市场对 9 月首次降 息预期概率接近 100%，官员态度转鸽。然而，权益市场出现调整 ，主要因政策急转弯预期上升。特朗普在共和党党代会上承诺减 税和提高关税以挽回就业，反对美联储大选前降息。 （二）欧洲：欧洲经济通胀回落趋势较美国更为明显。欧洲央行在货币政策上保持谨慎，维持三大关键利率不变，避免对 未来政策走势明确表态。政策方面，欧洲政坛出现大幅调整，市 场风险偏好收缩。 （三）亚太：日本通胀保持韧性，6 月 CPI 同比上涨 2.8%，核心CPI 同比上涨 2.6%，均略低于预期但保持稳定。国内经济 数据显示，2 季度实际/名义 GDP 增速较 1 季度有所回落，消费增 速大幅下降，地产投资和销售虽企稳但前景不明朗，下半年经济 增长面临较大压力。 三、全球债券市场资讯、官员讲话、主要事件时间表：见正文 曾羽 zengyu@csc.com.cn 010-56135218 SAC 编号:S1440512070011 孙苏雨 sunsuyu@csc.com.cn 010-56135239 SAC 编号:S1440523070003 尚晓岑 shangxiaocen@csc.com.cn 010-56135224 SAC 编号:S1440523100003 发布日期： 2024 年 07 月 31 日 市场表现 相关研究报告 24.07.23 【中信建投固定收益】信用债:去空转如何影响非银策略？——资产荒框架再思考 24.07.23 【中信建投固定收益】:债市周报（7.15-7.21）——债券市场周度跟踪 24.07.16 【中信建投固定收益】:债市周报（7.8-7.14）——债券市场周度跟踪 24.07.09 【中信建投固定收益】:债市周报（7.1-7.7）————债券市场周度跟踪 24.07.01 【中信建投固定收益】:债市周报（6.24-6.30）——债券市场周度跟踪 -34%-24%-14%-4%6%16%2023/5/152023/6/152023/7/152023/8/152023/9/152023/10/152023/11/152023/12/152024/1/152024/2/152024/3/152024/4/15国债指数科创50债券研究 债 券研究 债券动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 目录 一、全球债市回顾：美国略上行，欧洲、亚太大幅下行 ........................................................................................................ 2 （一）主要国家收益率 .............................................................................................................................................................. 2 （二）主要国家利率预期 ......................................................................................................................................................... 3 （三）主要国家信用利差 ......................................................................................................................................................... 4 （四）主要国家国别利差 ......................................................................................................................................................... 5 （五）主要国家一级发行 ......................................................................................................................................................... 6 二、海外债市观点：利率波动下行，关注高等级信用债 ....................................................................................................