格力电器(000651)公司点评：员工激励常态化，出海+多元化推动公司未来发展

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 格力电器（000651） 证券研究报告 2024 年 08 月 05 日 投资评级 行业 家用电器/白色家电 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 40.65 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 5,631.41 流通 A 股股本(百万股) 5,545.45 A 股总市值(百万元) 228,916.64 流通 A 股市值(百万元) 225,422.39 每股净资产(元) 21.58 资产负债率(%) 67.08 一年内最高/最低(元) 43.83/30.78 作者 孙谦 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《格力电器-年报点评报告:扣非净利润亮眼，蓄水池再度增厚，每股分红提升》 2024-05-01 2 《格力电器-公司点评:落实“质量回报双提升”方案，家电龙头长期价值凸显》 2024-02-19 3 《格力电器-公司点评:经营稳中向上， 业绩有望再创新高》 2023-12-22 股价走势 员工激励常态化，出海+多元化推动公司未来发展 事件：公司发布第三期员工持股计划及变更部分回购股份用途并注销暨减少公司注册资本的公告，本员工持股计划的资金规模不超过 16.14 亿元，持股计划股票来源为公司回购专用账户中第四期回购计划已回购的部分股份，股票规模为不超过79,462,095 股，约占公司当前总股本的 1.41%。本员工持股计划购买公司回购股份的价格为 20.31 元/股。本员工持股计划的存续期为 3 年，锁定期为 12 个月。本员工持股计划的持有人范围包括公司董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员，以及公司及控股子公司对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的中层干部和核心员工。拟参与本员工持股计划的员工总人数不超过 12,000 人，参与对象的最终人数、名单将根据员工实际缴款情况确定。公司设定的业绩考核期：2024-2025年净资产收益率均不低于 20.00%。 公司变更存放于回购专用证券账户中部分回购股份合计 3000 万股的用途，由原方案“用于实施公司股权激励或员工持股计划”变更为“用于注销并相应减少注册资本”，并注销 3000 万股及减少相应注册资本，注销部分占总股本的 0.5%。本次注销完成后，公司总股本将从 56.31 亿股减少至 56.01 亿股，注册资本将从 56.31 亿元减少至 56.01 亿元。 持股计划常态化，公司股息率水平较高。与此前的员工持股计划相比，本次派发人员规模与第二次基本相同，激励范围较大；业绩考核目标仅考核净资产收益率，未对净利润及分红进行约束，解锁条件更加宽容，以激励员工为主要目的。公司历史上分红率处于高位，且多次回购注销股份增厚股东收益。公司对应的股息率处于较高的水平。 渠道改革后空调内销逐步修复，大力拓展海外市场。公司经过渠道改革后 23 年核心空调业务收入规模和利润率逐步修复，同时积极拓展海外自有品牌，海外收入规模和利润率显著提升。随着近年来收入业绩的修复，公司经营性净现金流情况显著提升，23 年现金流水平远超净利润规模。 利润“蓄水池”充沛，叠加家电以旧换新政策有望托底业绩增长。当前白电龙头均已形成了较为充沛的收入、利润“蓄水池”，我们认为未来有望在行情小年平滑业绩波动，提升整体经营稳定性。其中格力和美的的利润“蓄水池”更深，稳定经营水平的能力更强。叠加以旧换新政策利好白电，中央支持力度较大加强了格力内销增长的稳定性。 空调出海+拓展冰洗品类多元化布局将成为公司未来发展方向。过去十余年间，新兴市场正逐渐成长为全球家电市场的增长引擎。新兴市场白电保有量尚低，人口数量较多，未来市场空间和潜力较大。考虑到当地行业集中度相对较低，格力有望进一步扩张市场份额。格力电器的多元化转型战略中，冰洗业务成为重要的发展方向。冰洗产品实现技术创新+多 sku 的布局，为消费者提供更好的产品体验。 投资建议：公司是空调领域龙头企业，新一期员工持股计划将员工激励常态化，同时注销部分股票进一步增厚股东收益。预计 24-26 年公司归母净利润分别为313/332/352 亿元，对应 PE 为 7.3x/6.9x/6.5x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓；房地产恢复不及预期；原材料价格波动风险；公司运营风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 190,150.67 205,018.12 216,019.28 227,800.14 240,244.09 增长率(%) 0.26 7.82 5.37 5.45 5.46 EBITDA(百万元) 37,880.52 46,038.24 40,790.08 42,644.08 45,266.64 归属母公司净利润(百万元) 24,506.62 29,017.39 31,343.50 33,209.49 35,151.64 增长率(%) 6.26 18.41 8.02 5.95 5.85 EPS(元/股) 4.35 5.15 5.57 5.90 6.24 市盈率(P/E) 9.34 7.89 7.30 6.89 6.51 市净率(P/B) 2.37 1.96 1.71 1.62 1.55 市销率(P/S) 1.20 1.12 1.06 1.00 0.95 EV/EBITDA 1.73 1.14 2.47 2.65 2.70 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%-15%-10%-5%0%5%10%2023-082023-122024-04格力电器沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件：公司发布第三期员工持股计划及变更部分回购股份用途并注销暨减少公司注册资本的公告，本员工持股计划的资金规模不超过 16.14 亿元，持股计划股票来源为公司回购专用账户中第四期回购计划已回购的部分股份，股票规模为不超过 79,462,095 股，约占公司当前总股本的 1.41%。本员工持股计划购买公司回购股份的价格为 20.31 元/股。本员工持股计划的存续期为 3 年，锁定期为 12 个月。本员工持股计划的持有人范围包括公司董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员，以及公司及控股子公司对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的中层干部和核心员工。拟参与本员工持股计划的员工总人数不超过12,000 人，参与对象的最终人数、名单将根据员工实际缴款情况确定。公司设定的业绩考核期：2024-2025 年净资产收益率均不低于 20.00%。 公司变更存放于回购专用证券账户中部分回购股份合计 3000 万股的用途，由原方案“用于实施公司股权激励或员工持股计划”变更为“用于注销并相应减少注册资本”，并注销3000 万股及减少相应注册资本，注销部分占总股本的 0.5%。本次注销完成后，公司总股本将从 56.31 亿股减少至 56.01 亿股，注册资本将从 56.31 亿元减少至