2024中报点评：销量减少，苗价下跌，Q2归母净利润同比-71%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月05日优于大市益生股份（002458.SZ）2024 中报点评：销量减少，苗价下跌，Q2 归母净利润同比-71%核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·养殖业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价8.94 元总市值/流通市值9891/6695 百万元52 周最高价/最低价14.04/7.96 元近 3 个月日均成交额93.09 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《益生股份（002458.SZ）-销量减少，苗价下跌，业绩短期承压》——2024-07-12《益生股份（002458.SZ）-2023H1 归母净利润预计同比高增，看好后续鸡苗景气延续》 ——2023-07-17《益生股份（002458.SZ）-2022 年报及 2023 一季报点评：22 年业绩承压明显，23Q1 归母净利润同比+209%》 ——2023-04-19销量减少、苗价下跌，归母净利润同比回落。公司 2024 年上半年实现营业收入 13.76 亿元，同比-25.77%，其中 Q2 实现营业收入 6.88 亿元，同比-26.76%；实现归母净利润 1.83 亿元，同比-67.61%，其中 Q2 实现归母净利润 0.74 亿元，同比-70.68%。报告期内，鸡苗销量减少、价格下跌是公司收入利润同比承压的主要原因。鸡苗业务：上半年量价齐跌，盈利同比承压。收入方面，受 2022 年 5 月以来祖代白羽肉鸡进口量减少影响，公司 2024H1 白羽肉鸡苗销量同比-15.55%至 2.77 亿羽，同时受下游毛鸡及鸡肉行情低迷影响，白羽肉鸡苗销售均价同比-21.50%，最终带动公司鸡业务整体收入同比-31.61%至12.05 亿元。盈利方面，受益降本增效措施及饲料成本下降影响，公司生产成本稳步下降但仍难抵销价下滑影响，公司鸡业务 2024H1 毛利率同比-13.98pct 至 30.01%，毛利同比-53.35%至 3.62 亿元。猪业务：产能逐步释放，Q2 开始贡献盈利。收入方面，随着公司种猪场投入使用，公司二元种猪已开始上市销售，2024H1 销售种猪数量同比+632%至 8452 头，进而带动营业收入同比+299%至 8933.83 万元。盈利方面，受产能爬坡和行业景气双重带动，猪业务于 Q2 开始实现盈利，2024H1整体毛利率同比-4.38pct 至 5.47%，毛利同比+121.97%至 489.01 万元。白鸡短期供给偏紧，看好年内猪鸡景气共振。供给方面，我国祖代白羽肉鸡进口受阻已开始影响商品代白羽肉鸡苗产量。截至 6 月 16 日，国内父母代种鸡存栏（在产+后备）为 3707 万套，较去年同期减少 0.93%，其中后备父母代种鸡存栏为 1524 万套，较去年同期减少 2.90%，预计将导致下半年商品代鸡苗出现明显减量。需求方面，受前期产能去化影响，当前猪周期已进入右侧，后续猪价持续上行有望带动毛鸡及鸡肉需求。综合来看，供给减量叠加需求改善，白羽肉鸡产业景气有望自下半年开启向上修复，益生股份作为优质种苗企业，有望直接受益。风险提示：养殖过程中发生不可控疫情；粮食价格大幅上涨增加饲料成本。投资建议：公司作为国内白羽肉鸡种苗龙头，业绩后续有望直接受益白羽肉鸡板块景气修复，我们维持公司 2024-2026 年归母净利润预测为4.03/9.03/8.09 亿元，对应 2024-2026 年每股收益为 0.36/0.82/0.73 元，对应当前股价 PE 为 25/11/12X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,1123,2252,9883,8503,875(+/-%)1.0%52.7%-7.3%28.9%0.7%净利润(百万元)-367541403903809(+/-%)-1390.0%247.3%-25.4%124.0%-10.5%每股收益（元）-0.370.490.360.820.73EBITMargin-12.5%21.8%16.8%27.3%23.9%净资产收益率（ROE）-13.4%12.2%8.6%16.9%13.7%市盈率（PE）-24.418.524.711.012.3EV/EBITDA-3360.512.213.48.49.1市净率（PB）3.272.262.121.871.69资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2销量减少、苗价下跌，归母净利润同比回落。公司 2024 年上半年实现营业收入13.76 亿元，同比-25.77%，其中 Q2 实现营业收入 6.88 亿元，同比-26.76%；实现归母净利润 1.83 亿元，同比-67.61%，其中 Q2 实现归母净利润 0.74 亿元，同比-70.68%。报告期内，鸡苗销量减少、价格下跌是公司收入利润同比承压的主要原因。鸡苗业务：上半年量价齐跌，盈利同比承压。收入方面，受 2022 年 5 月以来祖代白羽肉鸡进口量减少影响，公司 2024H1 白羽肉鸡苗销量同比-15.55%至2.77 亿羽，同时受下游毛鸡及鸡肉行情低迷影响，白羽肉鸡苗销售均价同比-21.50%，最终带动公司鸡业务整体收入同比-31.61%至 12.05 亿元。盈利方面，受益降本增效措施及饲料成本下降影响，公司生产成本稳步下降但仍难抵销价下滑影响，公司鸡业务 2024H1 毛利率同比-13.98pct 至 30.01%，毛利同比-53.35%至 3.62 亿元。猪业务：产能逐步释放，Q2 开始贡献盈利。收入方面，随着公司种猪场的投入使用，公司二元种猪已开始上市销售，2024H1 销售种猪数量同比+632%至 8452 头，进而带动营业收入同比+299%至 8933.83 万元。盈利方面，受产能爬坡和行业景气双重带动，猪业务于 Q2 开始实现盈利，2024H1 整体毛利率同比-4.38pct 至 5.47%，毛利同比+121.97%至 489.01 万元。图1：益生股份营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：益生股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：益生股份归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：益生股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3利润率有所回落，管理费用率有所上升。公司 2024H1 销售毛利率