通信行业全球算力网络系列报告1-Arista网络：数通交换机龙头，AI打开新增长空间

敬请阅读末页的重要说明 2024 年 08 月 01 日 推荐（维持） 全球算力网络系列报告 1： TMT 及中小盘/通信 本篇报告主要复盘了全球以太网交换机龙头企业 Arista 网络的整体情况，通过发展历程、产品矩阵、客户群体及财务状况的分析，叠加当前 AI 发展挖掘 Arista后续增长驱动及空间。 ❑ Arista 概况：全球交换机领军企业，面向大型数据中心计算、存储环境提供基于软件驱动的网络解决方案。公司主要通过基于商用芯片的全系列交换机、自研 EOS 可拓展操作系统与 CloudVision 可视化管理平台，为客户提供全方位的交换机解决方案。Arista 自成立之初，便选择致力于推进开放式网络解决方案构建（差异化于 Cisco）。2023 年公司实现营业收入 58.60 亿美元，同比增长 33.75%（指引 25%，显著高于行业均值），2024Q2 公司修正 2024年全年收入预期为增长 14%以上，进一步显示公司对于全年增长的充足信心。 ❑ 行业层面：全球交换机市场强者恒强，AI 高速&白盒化趋势打开全新空间。 市场规模方面：2023 年全球以太网交换机市场规模达 442 亿美元（DC/非 DC为 41.5%/58.5%），预计后续至 2028 年总市场规模可达 600 亿美元。高速占比有望快速提升，预计 2027 年 200G/400G 及以上占比有望超 50%。 竞争格局方面：强者恒强，头部份额集中（CR3-64.2%/CR5-77.8%）。Cisco、Arista 前二地位稳固，份额分别为 43.7%与 11.1%。从产品矩阵维度来看，考虑到华为、H3C 主要供给国内市场，Cisco、Arista、Juniper（HPE）、NVIDIA则将成为后续全球主要的 800G 交换机供应商。 发展趋势方面：1）AI 带动高速交换机需求：北美头部云厂商持续加大 AI 基础设施投资，集群网络互联 Capex 占比提升；2）白牌化是趋势：白盒化方便客户组建更加开放与灵活的网络方案、大幅降低建网成本；3）以太网份额及性能同步提升：UEC 推进以太网全面适应 AI/HPC 发展，头部以太网产业链厂商有望加速受益。 ❑ Arista 优势：数据中心交换机市场保持领先，开放生态& Etherlink AI 构筑核心优势。1）高速 DC 交换机市场保持领先，园区交换机同比持续高增带动份额提升；2）发布 Etherlink AI 平台（支持 10 万卡集群），助力大客户降低AI 规模组网集群 Opex；3）全面贯彻开放理念：底层硬件商用芯片快速响应需求、EOS 构筑开放软件生态；4）深度绑定 Meta、Microsoft 等头部云厂商，与客户共同推进网络改进。 ❑ 投资建议：Arista 作为全球以太网白牌交换机龙头，在数据中心领域的竞争力不断凸显，凭借商用硬件与开放软件顺应 AI 发展趋势，巩固领先地位。对标国内，当前在 AI 浪潮推动下，国内以太网交换机产业链各环节厂商也有望迎来全新发展契机。重点关注上游以太网交换芯片商【盛科通信】、建议关注上游 PCB 厂商【沪电股份】（电子组覆盖）；上游交换机代工商【菲菱科思】、【共进股份】；中游交换机品牌商【紫光股份】、【中兴通讯】、【锐捷网络】。 ❑ 风险提示：Arista AI 网络拓展不及预期的风险、Meta、Microsoft 资本开支波动的风险、市场竞争加剧的风险、Arista 园区业务拓展不及预期。 行业规模 占比% 股票家数（只） 193 3.8 总市值（十亿元） 2603.3 3.6 流通市值（十亿元） 1954.9 3.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 1.3 9.0 -13.2 相对表现 1.9 1.9 1.0 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《下游需求出现拐点，有望迎来替换需求高峰—轨道交通行业系列报告一：轨交信息化》2024-07-28 2、《AI 算力架构系列 2：—腾讯发布星脉网络 2.0，可支撑超 10 万卡集群》2024-07-04 3、《运营商行业系列报告 5：—掘金自由现金流，算力与新质生产力共振》2024-05-29 梁程加 S1090522060001 liangchengjia@cmschina.com.cn 孙嘉擎 S1090523040001 sunjiaqing@cmschina.com.cn -40-30-20-10010Aug/23Nov/23Mar/24Jul/24(%)通信沪深300Arista 网络：数通交换机龙头，AI 打开新增长空间 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、 Arista 一张图总览 ...................................................................................... 6 二、 Arista 概况：全球交换机领军企业，软硬件解决方案供应商 .................... 7 1、 以太网交换机龙头，提供软件驱动网络方案 ............................................... 7 2、 产品聚焦交换机，软硬件产品矩阵丰富 ...................................................... 9 （1） 高速数据中心与云网络系统 ..................................................................... 9 （2） 园区网络 ................................................................................................ 10 （3） 网络软件与服务 ..................................................................................... 11 3、 百万营收以上客户稳步增长，深度绑定 Meta、微软等头部云厂商 .......... 11 4、 营收规模持续扩大，盈利能力逐步优化位于行业前列 .............................. 12 （1） 营收、净利润规模持续扩大，2024Q2 再次修正全年业绩预期 ............. 12 （2） 2023 年起单季度毛利率持续改善，2024Q2 毛利率达 65.4% .............. 13 （3） 营收复合增速高于同类可比厂商，毛利率位于前列 .............................. 14 5、 管理层出身 Cisco，选择开放方案进行差异化竞争 ................................... 15 6、 多轮回购计划彰显公司中长期发展信心 ...............................