信用利差跟踪：降息落地信用债跟随利率回落，弱资质品种利差继续压缩

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 降息落地信用债跟随利率回落，弱资质品种利差继续压缩 ——信用利差周度跟踪 [Table_ReportTime] 2024 年 7 月 28 日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B 座 邮编：100031 3 降息落地信用债跟随利率回落，弱资质品种利差继续压缩 [Table_ReportDate] 2024 年 7 月 28 日 [Table_Summary] ➢ 中高等级信用债跟随利率走低，弱资质品种利差继续压缩。本周 OMO 降息落地，中短端利率明显下行，1Y、 2Y 期、3Y 期和 5Y 期国开债收益率分别下行 5BP、3BP、7BP 和 9BP。信用债收益率同样大幅走低，各期限弱资质品种表现仍较强。具体来看，1Y 期 AA 级及以上品种收益率下行4BP，2Y 期下行 6BP，3Y 期下行 8-9BP，5Y 期下行 9-10BP，而 1Y 期 AA-级品种收益率下行 10BP，2Y 期下行 16BP，3Y 期下行 18BP，5Y 期下行20BP。从信用利差来看，弱资质品种利差压缩相对明显。1Y 期 AA 级及以上品种利差上行 1BP，2Y 期下行 2BP，3-5Y 期下行 0-1BP，而 1Y 期 AA-级品种利差下行 5BP，2-5Y 期利差下行 10-12BP。1Y 期 AA/AA-评级利差下行 6BP，2-5Y 期 AA/AA-评级利差下行 10-11BP，其他评级利差上行 0-1BP。AA 级及以上品种各期限利差下行 1-3BP，AA-级 2Y/1Y 期限利差下行 6BP， AA-级 3Y/2Y 和 5Y/3Y 期限利差分别下行 2BP。 ➢ 城投利差小幅回落，弱资质平台表现较强。外部主体评级 AAA、AA+以及AA 级平台信用利差分别下行 0BP、1BP 以及 1BP。各省 AAA 级平台利差多数在-2 至 1BP 之间波动；辽宁和广西 AA+级平台利差分别下行 6BP 和5BP；甘肃和辽宁 AA 级平台利差分别下行 39BP 和 9BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行 0BP、1BP 和 1BP。各省级平台利差多数在-2 至 1BP 之间波动；各地市级平台利差多数下行 0-2BP，甘肃、辽宁和贵州地市级平台分别下行 39BP、10BP 和 8BP；区县级平台多数下行 0-2BP，贵州和云南区县级平台利差均下行 5BP。 ➢ 地产和煤炭债利差下行，而钢铁和化工债利差小幅上行。民企地产债利差下行 249BP，混合所有制地产债利差下行 55BP；央企和地方国企地产债利差分别下行 1BP。龙湖利差上行 38BP；金地利差下行 56BP，万科利差下行 81BP；华发股份下行 2BP。AAA 级煤炭债利差下行 1BP，AA 级下行 7BP；AA+级钢铁债利差上行 2BP；AA+级化工债利差上行 3BP，其余变化不大。陕煤利差下行 1BP，晋控煤业保持平稳，河钢利差下行 1BP。 ➢ 二永债收益率跟随利率回落，短久期二级资本债利差压缩，但中长端稳中有升，中长久期永续债表现强于二级债。1Y 期各等级商业银行二级资本债利差下行 2BP，各等级永续债利差下行 2-3BP；3Y 期各等级二级资本债利差下行 0-2BP，永续债利差下行 2-3BP；5Y 期各等级二级资本债利差上行 1-2BP，5Y 期各等级永续债利差下行 2-3BP。 ➢ 产业永续债超额利差维持在历史低位，城投永续债超额利差小幅回升。本周，产业 AAA3Y 永续债超额利差仍为 6.65BP，处于历史 1.25%分位数，产业 AAA5Y 永续债超额利差仍为 6.50BP，处于历史 1.10%分位数；城投 AAA3Y 永续债超额利差上行 1.33BP 至 9.07BP，处于 2.49%分位数，城投 AAA5Y 永续债超额利差上行 0.79BP 至 7.13BP，处于 0.95%分位数。 ➢ 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、 中高等级信用债跟随利率走低，弱资质品种利差继续压缩 .................................................. 4 二、 城投利差小幅回落，弱资质平台表现较强.............................................................................. 5 三、 地产和煤炭债利差下行，钢铁和化工债利差上行 .................................................................. 7 四、 二永债收益率跟随利率回落，短端二级债利差压缩长端回升 .............................................. 8 五、 产业永续债超额利差维持在历史低位，城投永续债超额利差小幅回升 .............................. 8 六、 信用利差数据库编制说明 ......................................................................................................... 9 风险因素 ............................................................................................................................................... 9 图 目 录 图 1：中债中短票和国开债收益率（%、BP） ......................................................................... 4 图 2：中债中短票信用利差（BP） ................................................