交通运输行业：布局高成长性龙头，机场、快递强者恒强

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业深度研究·2019 年秋季投资策略报告 布局高成长性龙头，机场、快递强者恒强机场：新增产能打开客流增长空间，航空性业务有望稳步增长 近年来，民航局在国内大力实施民航供给侧改革，使得浦东、首都、白云等枢纽机场客流增速明显放缓，但几大机场的放行正常率在供给侧改革的影响下已经明显回升，基本能够满足民航局对枢纽机场的放行正常率要求。而且国内主要机场目前均有明确的产能扩张计划，但是考虑到航空性业务实行政府指导价，调整空间不大，我们认为随着各大机场未来客流量的增长，其航空性业务收入有望稳步提升。 消费升级叠加海外消费回流，机场免税乘风而上 机场非航业务的盈利能力较强，是机场利润的主要来源，其中免税租金是几大机场最为重要的非航业务。近几年国内免税消费呈爆发式增长，这一方面来自于人均收入提高带来的国人消费升级，另一方面来自于免税政策放开带来的海外免税消费回流。根据统计，2018 年我国国民发生在境外的免税消费超过 1800 亿元，而国内免税消费仅有 395 亿元，境外免税消费规模相当于境内的4-5 倍，免税回流空间巨大。另外，从人均消费、进店率等指标来看，浦东、白云机场的免税消费仍有较大提升空间。考虑到目前国内免税行业仍以机场渠道为主，我们判断在国内免税蛋糕不断做大的情况下，机场免税将迎来快速增长，而上海机场、白云机场依托其国际枢纽机场的定位以及巨大的客流基础，有望充分受益于免税的快速增长，予以重点推荐。 快递：早期电商红利推动快递业务高增长，目前步入稳健增长期 受益于我国电商需求的爆发式增长，我国快递行业近年来迎来快速增长的发展良机，14 至 16 年全国快递业务量增速保持在 50%左右。此后随着电商降速换挡，叠加高基数的影响，快递业务量增速回落至 30%左右。我们从实物商品网上零售额的增长空间，倒推 2019—2020 年的快递件量增速有望维持在 25%—28%左右，快递行业目前已步入稳健增长期。 此前价格战由成本下降主导，未来有望进入存量博弈阶段 由于电商件快递服务较为同质化，此前快递行业竞争格局分化主要围绕激烈的价格战展开。我们测算显示，2014 年以来快递单票收入的下降主要系成本下降推动，成本下降带动单票价格下降，从而进一步拉动快递单量的快速增长，进而为成本迭代下降夯实了基础。但是随着快递行业步入稳健增长期，单个转运中心业务量和单车装载量的提升空间相对有限，单量增长对单票中转成本下降的边际推动效益有所收窄。综合上述分析，我们判断快递价格战的激烈程度或将有所收窄，单票价格降幅有望保持在 0.2 元/件左右。我们重点推荐单量高增长、市占率水平不断提升的韵达股份，建议关注持续加大重资产投入、阿里巴巴有望入主、今年以来单量增速保持第一位的申通快递。 维持 买入万炜, CFA wanwei@csc.com.cn 021-68821626 执业证书编号：S1440514080001 高兴 gaoxing@csc.com.cn 021-68821600-865 执业证书编号：S1440519060004 研究助理：任佳玮 renjiawei@csc.com.cn 021-68821600 发布日期： 2019 年 08 月 30 日 市场表现 相关研究报告 19.08.02 民航客运稳步增长，关注暑运旺季行情 19.07.01 民航客流增速回升，看好机场免税未来空间 -13%-3%7%17%27%2018/8/292018/9/292018/10/292018/11/292018/12/292019/1/292019/2/282019/3/312019/4/302019/5/312019/6/302019/7/31交通运输上证指数交通运输 22287202/36139/20190830 16:41 行业深度研究报告 交通运输 请参阅最后一页的重要声明 目录 交通运输板块行情回顾 ........................................................................................................................................... 1 今年以来交运板块跑输沪深 300 指数 10 个百分点...................................................................................... 1 今年以来航空机场子板块跑赢沪深 300 指数 ............................................................................................... 2 交通运输板块估值处于行业中下游水平 ....................................................................................................... 2 机场：流量价值加速变现，垄断+区位决定核心竞争力 ..................................................................................... 5 航空性业务相对稳健，非航是主要业绩驱动因素........................................................................................ 5 国内机场客流增长空间打开，航空性业务有望稳步增长 ............................................................................ 7 免税需求爆发式增长，非航业务乘风而上 ................................................................................................. 10 重点推荐上海机场及白云机场 ..................................................................................................................... 15 快递：成本边际优化空间有限，价格战将进入存量博弈.................................................................................. 21 早期电商红利推动快递业务高增长，目前快递行业步入稳健增长期 ...................................................... 21 单量增长推动单票成本下降，但边际效益有所收窄.........................................................