甘源食品(002991)2024年半年报点评：淡季推进调整，Q2环比降速

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 休闲食品 2024 年 08 月 04 日 甘源食品（002991）2024 年半年报点评 推荐 （维持） 淡季推进调整，Q2 环比降速 目标价：70 元 当前价：57.68 元 事项：  公司发布 2024 年半年报。24H1 实现营收 10.42 亿元，同比+26.1%；归母净利润 1.67 亿元，同比+39.3%；扣非归母净利润 1.44 亿元，同比+40%。单 Q2 实现营收 4.56 亿元，同比+4.9%；归母净利润 0.75 亿元，同比+16.9%；扣非归母净利 0.61 亿元，同比+13.6%。同时，公司发布中期分红，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 10.92 元（含税），分红率为 60%。 评论：  淡季需求走弱叠加销售团队人员调整，Q2 营收环比降速。分渠道看，24H1 经销/电商/其他模式实现营收 8.69 亿/1.36 亿/0.33 亿，同比+27.7%/+9.1%/+67.7%。随着 Q2 进入淡季，叠加公司经销团队人员调整，致公司营收增速环比明显放缓，其中，商超、电商及大客户渠道均相对承压，量贩渠道则凭借品类拓展而延续稳健增长。分品类看，24H1 老三样/综合果仁及豆果/薯片花生等其他系列实现营收 4.98/3.42/1.97 亿元，同比+14.5%/+48.5%/+24.2%，综合果仁及豆果、薯片花生等产品快速增长，主要系重点在商超散称渠道推广，调味坚果加快推新等因素影响，且售价较低的缤纷豆果、每日豆果增长更快。  结构承压、费率上行有所拖累，但补助及税率优惠支撑盈利延续提升。24Q2毛利率为 34.4%，同比-0.6pcts，公司成本受益锁价而相对稳定，毛利率下降主要系产品及渠道结构影响拖累，低盈利产品增速明显好于整体。销售/管理/研发/财务费用率为 13.5%/4.1%/1.5%/-0.8%，同比+1.7/-0.3/+0.2/+0.2pcts，销售费用率提升主要系工资薪酬及促销推广费增加。同时，其他收益占营收比重为4.1%，同比+1.6pcts，及获高新技术企业认定后 24Q2 综合税率 16.2%、同比-9.3pcts，均进一步增厚盈利水平，因此，24Q2 公司净利率为 16.5%，同比+1.7pcts。  调整应对外部压力，全年有望维持稳健。当前公司面临主力渠道商超景气低迷、新兴渠道价格竞争激烈等挑战。一方面，公司推进部分系统经销转直营、加大散称品类推广，同时定量装产品梳理聚焦、增加豆果花生等定价较低的产品，以应对商超系统人流下滑、消费力走弱；另一方面，公司主动梳理线上产品，以期实现规模和利润的平衡，叠加公司电商中高层人员逐步到位，预期下半年商超、电商有望提速。此外，当前高增的 24H1 综合果仁及豆果/其他系列毛利率分别为 26.56%/34.27%，虽明显低于公司老三样 40%+的毛利率水平，但同比+4.38pct/4.87pcts，规模效应下盈利能力已在改善，且公司将进一步加强费用管控，以期实现盈利相对平稳。  投资建议：积极调整以待旺季修复，分红规划提振股东回报，维持“推荐”评级。考虑外部压力加剧及短期营收不及预期，我们下调 24-26 年 EPS 预测至4.02/4.84/5.74 元（前期 24-26 年 EPS 预测为 4.41/5.59/7.01 元），对应 PE 为14/12/10 倍。同时，在中期分红的基础上，公司发布未来三年股东分红回报规划，规划 24-26 年有/无重大投资计划时，分红比例不低于 50%/70%，提振股东信心，给予目标价 70 元，对应 24 年 17 倍 PE，维持“推荐”评级。  风险提示：渠道或新品拓展不及预期、产品结构承压或成本波动扰动盈利等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 1,848 2,198 2,633 3,055 同比增速(%) 27.4% 19.0% 19.8% 16.1% 归母净利润(百万) 328 375 451 535 同比增速(%) 107.9% 13.8% 20.4% 18.6% 每股盈利(元) 3.53 4.02 4.84 5.74 市盈率(倍) 16 14 12 10 市净率(倍) 3.2 2.9 2.5 2.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 8 月 2 日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股) 9,321.58 已上市流通股(万股) 4,968.55 总市值(亿元) 53.77 流通市值(亿元) 28.66 资产负债率(%) 17.20 每股净资产(元) 19.24 12 个月内最高/最低价 90.48/52.40 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《甘源食品（002991）2023 年报&2024 年一季报点评：开局亮眼，动能增强》 2024-04-24 《甘源食品（002991）2023 年三季报点评：业绩超出预期，内部变化积极》 2023-10-26 《甘源食品（002991）2023 年半年报点评：渠道改革显效，全年目标积极》 2023-08-10 -37%-21%-6%9%23/0823/1023/1224/0324/0524/082023-08-03~2024-08-02甘源食品沪深300华创证券研究所 甘源食品（002991）2024 年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 甘源食品季度财务数据拆分（单位：百万元） 资料来源：Wind，华创证券 图表 2 甘源食品 PE-Band 图表 3 甘源食品 PB-Band 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 甘源食品（002991）2024 年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 648 747 902 1,121 营业总收入 1,848 2,198 2,633 3,055 应收票据 0 0 0 0 营业成本 1,178 1,426 1,698 1,965 应收账款 2