2024中报点评：出栏稳增、成本下降，Q2归母净利润同比+346%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月01日优于大市立华股份（300761.SZ）2024 中报点评：出栏稳增、成本下降，Q2 归母净利润同比+346%核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·养殖业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价23.45 元总市值/流通市值19408/14185 百万元52 周最高价/最低价25.87/15.20 元近 3 个月日均成交额112.10 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《立华股份（300761.SZ）-黄鸡销量维持增长，生猪 Q2 扭亏为盈》 ——2024-07-24《立华股份（300761.SZ）-2023 年报及 2024 一季报点评：出栏稳步扩张，成本维持改善》 ——2024-04-24《立华股份（300761.SZ）-2023 年三季报点评：Q3 黄鸡景气回升，归母净利润回升明显》 ——2023-10-29《立华股份（300761.SZ）-2023 年中报点评：黄鸡业务短期承压，Q2 完全成本环比下降》 ——2023-08-09《立华股份（300761.SZ）-2022 年报及 2023 一季报点评：22 全年归母净利润同比+325%，23Q1 归母净利润同比-120%》 ——2023-04-24出栏稳增、成本回落，归母净利润同比回升明显。公司 2024 年上半年实现营业收入 78.05 亿元，同比+12.16%，其中 Q2 实现营业收入 41.44 亿元，同比+16.79%；实现归母净利润 5.75 亿元，同比+197.13%，其中 Q2 实现归母净利润 4.95 亿元，同比+346.47%。收入增长主要系公司肉鸡、肉猪、肉鹅出栏量均实现同比 10%以上增长，盈利大幅回升主要受益于肉猪、肉鸡养殖成本下降。黄羽肉鸡业务：出栏继续增长，斤鸡完全成本降至 6 元以下。（1）收入方面：公司 2024H1 肉鸡销售均价同比持平，但华南、西南、华中等区域新设养鸡子公司释放产能，出栏量同比+10.69%至 2.35 亿只，进而带动营业收入同比+10.09%至 67.94 亿元。（2）盈利方面：由于养殖成绩保持较高水平且饲料原料价格下降明显，公司斤鸡完全成本同比-13.48%至 6.1 元，其中 Q2 斤鸡完全成本已回落至 5.9 元，进而带动公司肉鸡业务 2024H1 毛利率同比+13.54pct 至 13.86%，毛利同比+4673.51%至9.42 亿元。考虑到当前国内黄羽肉鸡产能仍在底部且下半年将进入消费旺季，我们认为公司黄羽肉鸡业务有望在继续维持较好盈利表现。除此之外，公司冰鲜、冰冻加工品转型升级提速，2024H1 肉鸡屠宰量 2481.89万只，同比+234.32%，未来有望提升肉鸡业务整体盈利能力。生猪业务：出栏维持较快增长，成本有所回落。（1）收入方面：得益于产能释放、景气回暖，公司 2024H1 销售肉猪同比+18.83%至 43.49 万头，销售均价同比+7.13%至 15.92 元/公斤，进而带动营业收入同比+18.50%至 8.95 亿元。（2）盈利方面：随冬季疫病影响减弱及饲料原料价格下降，公司养殖完全成本有所回落（3 月降至 16 元/kg 以下，Q2 降至 14.8元/kg），叠加价格回暖，公司生猪业务毛利率同比+33.44pct 至 15.55%，毛利同比+202.99%至 1.39 亿元。目前公司已建成生猪产能约 180 万头且拥有能繁母猪存栏 8 万头，年内有望实现 120+万头出栏，后续随生猪行业景气持续回升，公司生猪业务有望继续保持较好盈利表现。风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨，食品安全风险。投资建议：公司作为国内黄鸡养殖龙头之一，出栏稳步扩张，成本持续改善，后续有望充分受益畜禽景气回升，维持“优于大市”评级。我们维持盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 10.3/14.4/8.7 亿元，对应 EPS为 1.24/1.74/1.05 元，对应当前股价 PE 为 19/14/22X。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)14,44715,35417,23218,81519,479(+/-%)29.8%6.3%12.2%9.2%3.5%净利润(百万元)891-43710291439868(+/-%)-325.2%-149.1%335.3%39.8%-39.7%每股收益（元）1.94-0.531.241.741.05EBITMargin8.5%-1.5%7.0%7.4%5.0%净资产收益率（ROE）10.6%-5.7%12.2%15.2%8.6%市盈率（PE）12.1-44.418.913.522.4EV/EBITDA8.956.213.111.413.0市净率（PB）1.282.532.312.051.93资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2出栏稳增、成本回落，归母净利润同比回升明显。公司 2024 年上半年实现营业收入 78.05 亿元，同比+12.16%，其中 Q2 实现营业收入 41.44 亿元，同比+16.79%；实现归母净利润 5.75 亿元，同比+197.13%，其中 Q2 实现归母净利润 4.95 亿元，同比+346.47%。收入增长主要系公司肉鸡、肉猪、肉鹅出栏量均实现同比 10%以上增长，盈利大幅回升主要受益于肉猪、肉鸡养殖成本下降。黄羽肉鸡业务：出栏继续增长，斤鸡完全成本降至 6 元以下。收入方面，公司 2024H1肉鸡销售均价基本持平上年同期，但得益于前期市场区域拓展，公司华南、西南、华中等区域新设的养鸡子公司进入产能释放阶段，2024H1 肉鸡出栏量同比+10.69%至 2.35 亿只，进而带动 2024H1 营业收入同比+10.09%至 67.94 亿元。盈利方面，由于养殖成绩保持较高水平且饲料原料价格下降明显，公司斤鸡完全成本同比-13.48%至 6.1 元，其中 Q2 斤鸡完全成本已回落至 5.9 元，进而带动公司肉鸡业务 2024H1 毛利率同比+13.54pct 至 13.86%，毛利同比+4673.51%至 9.42亿元。考虑到当前国内黄羽肉鸡产能仍在底部且下半年将进入消费旺季，我们认为公司黄羽肉鸡业务有望在继续维持较好盈利表现。除此之外，随潍坊、合肥屠宰加工项目顺利建成并投入运营，公司冰鲜、冰冻加工品转型升级提速，2024 年半年度肉鸡屠宰量 2481.89 万只，同比+234.32%，未来有望依托周边核心消费市场不断扩张并提升肉鸡业务整体盈利能力。生猪业务：出栏维持较快增长，成本