公司首次覆盖报告：稳定盈利-持续高分红的南昌综合环境运营商

洪城环境：稳定盈利&持续高分红的南昌综合环境运营商 —洪城环境(600461)公司首次覆盖报告 2024 年 8 月 1 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 首次覆盖报告 [Table_StockAndRank] 洪城环境(600461) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 李春驰 电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮 箱：lichunchi@cindasc.com [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 11.67 52 周内股价波动区间(元) 12.25-7.98 最近一月涨跌幅(％) 0.78 总股本(亿股) 12.29 流通 A 股比例(％) 92.96 总市值(亿元) 143.43 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_Title] 稳定盈利&持续高分红的南昌综合环境运营商 [Table_ReportDate] 2024 年 8 月 1 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 洪城环境作为南昌市综合环境运营商，具备稳定盈利+高分红属性。公司大股东为南昌水业集团（持股 29.79%），公司充分依托集团资源，先后注入水务、燃气、固废等优质资产，已经成为区域环境综合运营商。公司水务业务运营能力领跑行业，2023 年供水业务毛利率 45%，污水业务毛利率 42%。同时，公司在江西省支持下资产的获利能力较强，公司资产周转率显著高于行业。2023 年公司 ROE 达到 14.4%，位居行业可比公司第一，体现公司突出的盈利能力。公司运营业务毛利占比接近80%，占抵销前净利润比重近 90%，盈利具有较强的稳定性。同时公司承诺 2024-2026 年分红比例不低于归母净利润 50%，2023 年静态股息率达到 4.82%，2024 年预测股息率为 4%。 ➢ 水务业务发展稳健，持续贡献稳定现金流。供水业务：公司目前供水产能 194 万吨/日，在南昌市供水市场处于领先地位，且成本控制能力较强，板块毛利率维持在 45%，在可比公司中排名靠前。当前江西省已有多地开展水价调整，南昌市存在水价上调的可能。我们预计供水业务有望伴随水价改革而带来盈利增厚。同时，公司积极拓展直饮水业务，并目标在 2024 年底建成 100 个直饮水项目，实现直饮日供水量达 400 吨的目标。污水处理业务：公司现有污水处理产能 370 万吨/日，在江西省内市占率超过 80%，产能利用率超过 85%。江西省正在推进水污染治理改革，2022 年江西省城市生活污水收集率不到 50%，不及全国平均水平。公司顺应改革趋势进行厂网一体化投资建设，目前已经完成项目投资 37亿元，项目内部收益率在 5%-10%，厂网一体化的推进或将为公司带来运营和工程的收入和盈利增量。 ➢ 燃气顺价机制落地有望保障板块盈利稳定性。公司燃气板块分为燃气销售与燃气工程两部分业务，合计毛利占比 15.67%。公司燃气销售在南昌市具有垄断经营地位，2018-2023年燃气用户数复合增长率为 9.3%，支撑燃气销售收入稳步增加。2022年受到上游气价上涨影响，毛利率有所收缩，2023 年恢复至 10%。我们认为伴随天然气价格联动机制调整，上游成本压力有望得到及时疏导，燃气业务经营稳定性或将增强。 ➢ 鼎元生态连续三年完成业绩承诺，近期新注入资产增厚盈利。2023 年鼎元生态新增光伏发电项目及飞灰填埋业务，全年实现毛利率分别为67%、81%，有望提高板块综合盈利水平。根据业绩承诺，2024年鼎元生态完成净利润不低于 1.35 亿元。 ➢ 投资建议：公司深耕水务环保行业，盈利能力突出。同时，公司做出分红承诺，2024-2026 年将保持 50%以上比例分红，持续为投资者创造分红回报。考虑到公司运营业务较为稳定，且水务、燃气业务有望受益价格改革，而带来盈利增加。我们预测公司 2024-2026 年营业收入分别为84.47/89.05/94.19 亿元，归母净利润 11.69/12.35/12.89 亿元，按 7 月31 日收盘价计算，对应 PE 为 12.27x/11.61x/11.13x，我们看好公司稳-20%0%20%40%60%23/0723/1124/03洪城环境沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 健成长能力及分红潜力，首次覆盖给予公司“买入”评级。 ➢ 风险提示：水价上调不及预期风险；项目进展不及预期；市场拓展风险。 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 7,781 8,048 8,447 8,905 9,419 同比(%) -14.8% 3.4% 5.0% 5.4% 5.8% 归属母公司净利润 （百万元） 962 1,083 1,169 1,235 1,289 同比(%) -5.8% 12.6% 8.0% 5.7% 4.3% 毛利率(%) 29.8% 30.7% 31.4% 31.4% 31.5% ROE(%) 13.4% 13.6% 13.3% 12.8% 12.2% EPS（摊薄）（元） 0.78 0.88 0.95 1.01 1.05 P/E 14.91 13.25 12.27 11.61 11.13 P/B 2.01 1.81 1.64 1.49 1.36 EV/EBITDA 4.74 5.62 7.32 6.86 6.66 资料来源：wind，信达证券研发中心预测; 股价为 2024 年 7 月 31 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 投资聚焦 洪城环境为江西省龙头综合环境运营商，资产盈利能力业内领先。公司主营供水、污水处理、燃气、固废处理等业务，公司运营业务毛利占比接近 80%。2023 年公司 ROE 达到14.4%，位居行业可比公司第一名。公司水务业务运营能力领跑行业，2023 年供水业务毛利率 45%，污水业务毛利率 42%。同时，公司获得江西省大力支持，其资产的盈利能力维持在较强水平，公司资产周转率显著高于同业。 水务主业稳健运营，受益于公用事业顺价盈利能力有望提升。当前公司水务业务进入稳定运营期，其中供水业务在南昌市处于领先地位，毛利率维持 45%；污水处理业务在江西省市占率超过 80%，我们预计伴随水价改革及供排水量提升，公司水务业务盈利有望